หุ้น Intel นำการร่วงลงอย่างรุนแรงของกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ ขณะที่ Goldman Sachs เตือนถึงความเสี่ยงจากการเทขายโดยใช้เลเวอเรจมูลค่า $100B

ปัจจัยขับเคลื่อนที่ทำให้หุ้นกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ของสหรัฐฯ ปรับตัวลดลงในขณะนี้ คือข้อเสนอของรัฐบาลเกาหลีใต้ที่จะแบ่งปันเงินปันผลจาก AI ให้กับสาธารณชน โดยเมื่อวันอังคารที่ผ่านมา นายคิม ยองบอม ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายนโยบายประจำทำเนียบประธานาธิบดี ได้เสนอแนวคิดกลไก "เงินปันผลเพื่อพลเมือง" (citizen dividend) เพื่อคืนกำไรส่วนเกินที่เกิดจากอุตสาหกรรม AI ให้แก่ประชาชนทุกคนอย่างเป็นระบบ

แม้นายคิมจะออกมาชี้แจงในภายหลังว่า จะไม่มีการเรียกเก็บภาษีลาภลอย (windfall taxes) เพิ่มเติมจากกำไรของบริษัท และเงินทุนดังกล่าวจะมาจาก "รายได้จากภาษีส่วนเกิน" ที่เกิดจากภาคส่วน AI เท่านั้น แต่ความกังวลของตลาดยังคงเป็นเรื่องยากที่จะขจัดไปได้ ท่ามกลางกระแสการเติบโตอย่างต่อเนื่องของ AI กำไรของผู้ผลิตชิปได้พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วมาตั้งแต่ปี 2026 การที่รัฐบาลเกาหลีใต้แสดงความกังวลต่อสาธารณะเกี่ยวกับความไม่สมดุลในการกระจายความมั่งคั่ง อาจหมายความว่านักลงทุนจำเป็นต้องนำความเสี่ยงด้านนโยบายมาพิจารณาในการประเมินแนวโน้มของบริษัทผู้ผลิตชิป ซึ่งอาจกลายเป็นเป้าหมายของการตรวจสอบโดยหน่วยงานกำกับดูแล

นอกจากนี้ หุ้นกลุ่มชิปมีการสะสมกำไรมากเกินไปในช่วงที่ผ่านมา และผลกระทบของข่าวข้างต้นที่มีต่อบรรยากาศการลงทุนในตลาดได้เร่งให้เกิดการพลิกกลับของกำไรเหล่านั้น

อย่างไรก็ตาม รายงานจาก Goldman Sachs ระบุว่า ผลกระทบของข่าวในตลาดต่อความเชื่อมั่นนั้นเป็นเพียงสาเหตุภายนอกของการร่วงลงของหุ้นกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ โดย Goldman Sachs ได้เน้นย้ำถึงความเปราะบางเชิงโครงสร้างภายในกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ นั่นคือขนาดของผลิตภัณฑ์เลเวอเรจที่เกี่ยวข้องกับหุ้นเซมิคอนดักเตอร์และ ETF ได้พุ่งสูงขึ้นอย่างมากนับตั้งแต่สิ้นเดือนมีนาคม ทั้งนี้ Goldman ประเมินว่าผลิตภัณฑ์เหล่านี้มีการถือครองสถานะซื้อ (long exposure) ในหุ้นเซมิคอนดักเตอร์รวมกันเกือบ 1 แสนล้านดอลลาร์

ประเด็นสำคัญคือผลิตภัณฑ์เลเวอเรจมีกลไก "short gamma" ในตัว ซึ่งกำหนดให้ต้องซื้อเพิ่มเมื่อสินทรัพย์อ้างอิงปรับตัวขึ้น และถูกบังคับให้ขายเมื่อสินทรัพย์อ้างอิงปรับตัวลง เพื่อรักษาระดับอัตราเลเวอเรจให้คงที่ กลไกการซื้อขายนี้จะช่วยตอกย้ำทิศทางของตลาด และยิ่งเป็นการเพิ่มความผันผวนให้รุนแรงขึ้น

จากการประเมินของ Tuteja พบว่ามูลค่าความเสี่ยงดอลลาร์แกมมา (dollar gamma exposure) รายวันที่ผลิตภัณฑ์เลเวอเรจเหล่านี้ต้องทำการปรับสมดุล (rebalance) เฉพาะในกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์เพียงอย่างเดียว มีมูลค่าประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่าหากกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ปรับตัวขึ้น 1% กองทุน ETF เลเวอเรจเหล่านี้จำเป็นต้องมียอดซื้อสุทธิ 2 พันล้านดอลลาร์ในวันนั้น ในทางกลับกัน หากปรับตัวลดลง 1% ก็จะส่งผลให้ต้องมียอดขายสุทธิ 2 พันล้านดอลลาร์เช่นกัน

ความกังวลของ Goldman Sachs คือ เมื่อเกิดการกลับตัวของแนวโน้มในตลาดเซมิคอนดักเตอร์ จนทำให้ผู้ดูแลสภาพคล่อง (market makers) ต้องเทขายหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ออกมาเป็นจำนวนมาก อาจส่งผลให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ที่นำไปสู่ภาวะตลาดทรุดตัวลงอย่างรุนแรง

Tuteja ชี้ให้เห็นถึงอีกหนึ่งปรากฏการณ์ที่น่าจับตามอง คือการกลับทิศอย่างชัดเจนของการกำหนดราคาในตลาดออปชัน โดยราคาออปชันของหุ้นกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ถูกกำหนดไว้ต่ำกว่าราคาออปชันของดัชนี S&P 500 เสียอีก ทั้งที่ออปชันของ S&P 500 มีความเสี่ยงต่ำกว่าออปชันของกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์อย่างมาก แต่บรรดานักลงทุนกลับจ่ายค่าพรีเมียมในระดับที่ต่ำกว่าสำหรับสินทรัพย์กลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ที่มีความเสี่ยงสูงกว่า ซึ่งเป็นเรื่องที่ขัดกับหลักการอย่างชัดเจน การประเมินมูลค่าออปชันเซมิคอนดักเตอร์ที่ต่ำกว่าความเป็นจริงอย่างรุนแรงนี้ มีสาเหตุหลักมาจากต้นทุนของพุทออปชัน (put options) ในกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ที่อยู่ในระดับต่ำมาก เนื่องจากตลาดเอนเอียงไปทางการแห่ซื้อคอลออปชัน (call options) อย่างบ้าคลั่งเพียงด้านเดียว

นอกจากนี้ การกำหนดราคาความเสี่ยงส่วนปลายด้านซ้าย (left-tail pricing) สำหรับออปชันกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ยังถูกประเมินค่าต่ำกว่าความเป็นจริงอย่างมาก โดย "left tail" หมายถึงเหตุการณ์ตลาดทรุดตัวอย่างรุนแรงแบบ Black Swan ส่วนการกำหนดราคาแบบ left-tail จะหมายถึงราคาของ Deep Out-of-the-Money (OTM) puts ที่ออกแบบมาเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากวิกฤตดังกล่าวโดยเฉพาะ การกำหนดราคาแบบ left-tail ที่อยู่ในระดับต่ำบ่งชี้ว่า แทบไม่มีตลาดสำหรับออปชันที่ป้องกันความเสี่ยงจากการร่วงลงอย่างรุนแรงในวันเดียว (gap risk) เลย แม้ว่าปัจจุบันตลาดออปชันจะมีขนาดใหญ่เป็นประวัติการณ์ แต่ราคาของ Tail Option ยังคงถูกอย่างเหลือเชื่อ ซึ่งถือเป็นความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุด

Tuteja ระบุว่า เมื่อราคาหุ้นกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ปรับตัวลดลง เลเวอเรจที่มีผลบังคับใช้ (effective leverage) ของผลิตภัณฑ์ที่ผูกกับหุ้นเหล่านั้นจะพุ่งสูงขึ้นเมื่อมูลค่าสินทรัพย์หดตัวลง ส่งผลให้ผู้ดูแลสภาพคล่อง (market makers) ถูกบังคับให้ลดเลเวอเรจตามกลไก ซึ่งก็คือการขายหุ้นกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ออกมาเพื่อรักษาสัดส่วนเลเวอเรจเอาไว้ ยิ่งความผันผวนระหว่างวันรุนแรงมากเท่าใด ขนาดของการลดเลเวอเรจก็จะยิ่งใหญ่ขึ้นเท่านั้น อย่างไรก็ตาม ตลาดออปชันในปัจจุบันกลับประเมินความเสี่ยงจาก gap risk นี้ต่ำกว่าความเป็นจริงอย่างมาก

ด้วยเหตุนี้ Tuteja จึงแนะนำให้นักลงทุนพิจารณาซื้อเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงแบบ tail hedges ในกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์และ AI เพื่อบรรเทาความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากการสะสมเลเวอเรจภายในอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์

เนื้อหานี้ได้รับการแปลโดยปัญญาประดิษฐ์ (AI) และผ่านตรวจสอบโดยมนุษย์ มีไว้เพื่อการอ้างอิงและข้อมูลทั่วไปเท่านั้น ไม่ใช่การแนะนำการลงทุนแต่อย่างใด