นับถอยหลังสู่การ IPO ครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์: การประชุมลับเป็นเวลาสามวันของ SpaceX จะสามารถมัดใจวอลล์สตรีทได้หรือไม่?

SpaceX ตั้งเป้ามูลค่ากิจการที่ 1.75 ล้านล้านดอลลาร์สำหรับการเสนอขายหุ้น IPO โดยความท้าทายหลักคือการโน้มน้าวให้นักลงทุนเชื่อมั่นในมูลค่าดังกล่าว ทั้งนี้ การบรรยายสรุปแก่นักวิเคราะห์ (IPO analyst briefing) ถือเป็นขั้นตอนมาตรฐานของการจดทะเบียนเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ และเป็นโอกาสสำคัญที่บริษัทจะสื่อสารคุณค่าของธุรกิจไปยัง Wall Street โดยปกติแล้วบริษัทต่างๆ มักใช้โอกาสนี้เพื่อให้ข้อมูลภาพรวมที่ครอบคลุมเกี่ยวกับโครงสร้างธุรกิจ แนวโน้มทางการเงิน และกลยุทธ์ระยะยาว เพื่อกำหนดแนวทางและสร้างความคาดหวังให้แก่นักลงทุน

ในปัจจุบัน นักวิเคราะห์บางส่วนที่ได้รับเชิญได้รับเอกสารการจดทะเบียนที่เป็นความลับของ SpaceX แล้ว แต่ข้อมูลที่เปิดเผยยังมีค่อนข้างจำกัด ตามธรรมเนียมปฏิบัติของอุตสาหกรรม เอกสารการจดทะเบียน IPO มักจะครอบคลุมเนื้อหาหลัก เช่น คำอธิบายลักษณะการประกอบธุรกิจ งบการเงิน ปัจจัยความเสี่ยง แผนการใช้เงินระดมทุน และข้อมูลของผู้ถือหุ้นรายใหญ่

ประมาณสองสัปดาห์หลังจากการบรรยายสรุปแก่นักวิเคราะห์เสร็จสิ้น SpaceX ยังมีแผนที่จะจัดกิจกรรม "Modeling Day" แยกต่างหากสำหรับนักวิเคราะห์จาก Wall Street บางส่วนที่เข้าร่วมในการรับประกันการจำหน่ายหุ้น IPO โดยจะมีการเปิดเผยข้อมูลสำคัญโดยละเอียด อาทิ ประมาณการทางการเงิน และตรรกะทางธุรกิจ เพื่อช่วยให้นักวิเคราะห์สามารถสร้างแบบจำลองคาดการณ์กำไรก่อนการเข้าจดทะเบียนได้

นายเบรต จอห์นเซน ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงินของ SpaceX จำเป็นต้องโน้มน้าวนักวิเคราะห์ชั้นนำของ Wall Street และนักลงทุนสถาบัน ให้ยอมรับมูลค่ากิจการที่สูงลิ่วเกือบ 1.75 ล้านล้านดอลลาร์ภายในช่วงสองเดือนข้างหน้า

เมื่อเดือนกุมภาพันธ์ที่ผ่านมา อีลอน มัสก์ ได้ควบรวม xAI เข้ากับ SpaceX โดยเป็นการรวบรวมธุรกิจจรวด, ดาวเทียม Starlink, แพลตฟอร์มโซเชียลมีเดีย X และแชทบอท Grok AI เข้าเป็นกลุ่มบริษัทเทคโนโลยีและอวกาศเพียงแห่งเดียว การบูรณาการข้ามอุตสาหกรรมในลักษณะนี้ทำให้เกิดโมเดลธุรกิจที่มีเอกลักษณ์เฉพาะตัว แต่ขณะเดียวกันก็ทำให้การประเมินมูลค่าของบริษัทมีความซับซ้อนและยากต่อการวิเคราะห์

เพื่อสนับสนุนมูลค่ากิจการที่สูงเช่นนี้ นักลงทุนสถาบันรายใหญ่บางแห่งได้ก้าวข้ามกรอบการเปรียบเทียบแบบเดิม โดยไม่นำบริษัทด้านการบินอวกาศหรือโทรคมนาคมที่ก่อตั้งมานานอย่าง Boeing ( BA ), AT&T ( T) และบริษัทการบินอวกาศหรือโทรคมนาคมอื่นๆ มาเป็นบรรทัดฐานในการเปรียบเทียบอีกต่อไป แต่เลือกที่จะเปรียบเทียบ SpaceX กับบริษัทโครงสร้างพื้นฐาน AI อย่าง Palantir Technologies, GE Vernova ( GEV) และ Vertiv ( VRT) และบริษัทโครงสร้างพื้นฐาน AI แห่งอื่นๆ การเปลี่ยนแปลงมุมมองในการประเมินมูลค่านี้ไม่เพียงแต่สะท้อนถึงวิวัฒนาการโดยรวมของตรรกะการประเมินมูลค่าในตลาดสำหรับ "บริษัทโครงสร้างพื้นฐานที่ขับเคลื่อนด้วยเทคโนโลยี" เท่านั้น แต่ยังนำไปสู่ความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้นในกระบวนการกำหนดราคาของ SpaceX ด้วย

จากการเปิดเผยข้อมูลทางการเงินในเบื้องต้น พบว่าแนวโน้มทางการเงินของ SpaceX มีทั้งส่วนที่ดีและส่วนที่น่ากังวล โดย ณ สิ้นปี 2568 สินทรัพย์รวมของ SpaceX หลังจากการควบรวม xAI แตะระดับ 9.2 หมื่นล้านดอลลาร์ หนี้สินรวมอยู่ที่ 5.08 หมื่นล้านดอลลาร์ และเงินสดสำรองพุ่งสูงเกิน 2.28 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งเพิ่มขึ้นเป็นเท่าตัวจาก 1.14 หมื่นล้านดอลลาร์ ณ สิ้นปี 2567

เมื่อพิจารณาเป็นรายส่วนธุรกิจ พบว่าธุรกิจ Starlink มีโมเมนตัมการเติบโตที่แข็งแกร่ง โดยรายได้พุ่งจากเพียง 469 ล้านดอลลาร์ในปี 2566 เป็น 2 พันล้านดอลลาร์ในปี 2567 และก้าวกระโดดอย่างมีนัยสำคัญสู่ระดับ 4.42 พันล้านดอลลาร์ในปี 2568 อย่างไรก็ตาม เนื่องจากการทุ่มลงทุนอย่างหนักในโครงสร้างพื้นฐาน AI ทำให้ SpaceX เปลี่ยนจากกำไรมาเป็นขาดทุนในปี 2568 โดยรายจ่ายฝ่ายทุนพุ่งขึ้นเกือบ 5 เท่าในช่วงสองปีที่ผ่านมา ซึ่งทำให้ตลาดเกิดคำถามเกี่ยวกับช่วงเวลาที่จะกลับมาทำกำไร รวมถึงการเติบโตของธุรกิจจะสามารถรองรับมูลค่ากิจการที่สูงขนาดนี้ได้หรือไม่

สำหรับ SpaceX ซึ่งดำเนินธุรกิจครอบคลุมสามสาขาหลัก ได้แก่ การบินอวกาศ โทรคมนาคม และปัญญาประดิษฐ์ การสร้างระบบการประเมินมูลค่าที่สมเหตุสมผลถือเป็นหนึ่งในความท้าทายที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในขณะนี้ แม้ว่าการที่นักลงทุนบางส่วนเปลี่ยนจากการเปรียบเทียบในอุตสาหกรรมเดียวกันแบบดั้งเดิม ไปเป็นการเปรียบเทียบกับบริษัทเทคโนโลยีที่เน้น AI จะเป็นตรรกะใหม่ที่ช่วยสนับสนุนมูลค่าอันสูงลิ่วของ SpaceX แต่ในขณะเดียวกันก็ทำให้กระบวนการกำหนดราคาเต็มไปด้วยความผันผวนและการเก็งกำไร

การออกแบบโครงสร้างเงินทุนของ SpaceX สำหรับการเสนอขายหุ้น IPO ยังคงรักษาสไตล์ที่เด็ดขาดตามแบบฉบับของ Musk โดยมีการใช้โครงสร้างหุ้นสองประเภท (dual-class share structure) เพื่อรักษาอำนาจการควบคุมให้อยู่ในมือของเขาอย่างมั่นคง

ตามหนังสือชี้ชวนที่เปิดเผยระบุว่า บริษัทจะออกหุ้น Class B ซึ่งมีสิทธิออกเสียงพิเศษ 10 เสียงต่อหุ้นให้แก่ Musk และทีมผู้บริหารระดับสูง ขณะที่หุ้น Class A ที่เสนอขายต่อสาธารณะจะมีสิทธิออกเสียงเพียง 1 เสียงต่อหุ้น เพื่อให้มั่นใจว่า Musk จะยังคงมีอำนาจเบ็ดเสร็จในการตัดสินใจขององค์กรภายหลังการ IPO และป้องกันไม่ให้นักลงทุนในวอลล์สตรีทที่เน้นผลกำไรระยะสั้นเข้ามาแทรกแซงกลยุทธ์ระยะยาวอย่างการสร้างอาณานิคมบนดาวอังคาร

เอกสารที่ยื่นต่อทางการยังกำหนดข้อบัญญัติที่จำกัดอิทธิพลของผู้ถือหุ้นในการเลือกตั้งคณะกรรมการหรือการดำเนินการทางกฎหมายบางประการ โดยกำหนดให้ข้อพิพาทที่เกี่ยวข้องต้องระงับผ่านกระบวนการอนุญาโตตุลาการและจำกัดสถานที่ในการฟ้องร้องดำเนินคดี

การวางโครงสร้างเช่นนี้ทำให้นึกถึงประสบการณ์ในอดีตของ Musk ที่ Tesla ซึ่งแพ็คเกจค่าตอบแทน CEO มูลค่า 5.6 หมื่นล้านดอลลาร์จากปี 2018 ของเขาถูกศาลเดลาแวร์สั่งเป็นโมฆะ จนนำไปสู่การวิพากษ์วิจารณ์รัฐดังกล่าวและย้ายสำนักงานใหญ่ของ Tesla ไปยังรัฐเท็กซัส ด้วยการออกแบบโครงสร้างหุ้นของ SpaceX เขาจึงกำลังสร้างปราการป้องกันไว้ล่วงหน้าต่อความพยายามของภายนอกที่จะบ่อนทำลายวิสัยทัศน์ระยะยาวของเขาอย่างเห็นได้ชัด

นอกจากนี้ ยังมีการเปิดเผยรายละเอียดค่าตอบแทนสำหรับทีมบริหารหลัก โดย Musk ได้รับเงินเดือนพื้นฐานเพียง 54,080 ดอลลาร์ในปีที่ผ่านมา แต่เมื่อ SpaceX เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์อย่างเป็นทางการ การถือครองหุ้นของเขาอาจสร้างกำไรที่คาดหวังได้หลายพันล้านหรืออาจสูงถึงหลายหมื่นล้านดอลลาร์ ขณะที่ Gwynne Shotwell ประธานและ COO ของ SpaceX มีค่าตอบแทนรวม 85.8 ล้านดอลลาร์ และ Bret Johnsen CFO มีค่าตอบแทนรวม 9.8 ล้านดอลลาร์

มัสก์ยังวางแผนที่จะยื่น "ไมตรีจิต" ครั้งสำคัญแก่กลุ่มนักลงทุนรายย่อยในการทำ IPO ของ SpaceX เพื่อตอบแทนฐานนักลงทุนรายบุคคลที่เคยผลักดันให้ราคาหุ้นของ Tesla พุ่งสูงขึ้นเกินกว่ามูลค่าของบริษัทผู้ผลิตรถยนต์แบบดั้งเดิมไปอย่างมาก

แหล่งข่าวที่เกี่ยวข้องระบุว่า SpaceX มีความตั้งใจที่จะจัดสรรหุ้นประมาณ 30% ในการทำ IPO ครั้งนี้ให้กับนักลงทุนรายย่อย ซึ่งเป็นสัดส่วนที่หาได้ยากยิ่งในกรณีการทำ Mega-IPO และถือเป็นการทำลายบรรทัดฐานของอุตสาหกรรมที่มักจะจัดสรรหุ้นให้รายย่อยเพียง 5%-10% เท่านั้น

เพื่อเสริมสร้างความสัมพันธ์กับนักลงทุนรายย่อยให้แน่นแฟ้นยิ่งขึ้น SpaceX ยังมีแผนที่จะเชิญนักลงทุนรายย่อยจำนวน 1,500 ราย เยี่ยมชมฐานปฏิบัติการ Starbase ในรัฐเท็กซัส หลังจากการทำโรดโชว์เริ่มต้นขึ้นในสัปดาห์ของวันที่ 8 มิถุนายน เพื่อให้พวกเขาได้รับทราบข้อมูลโดยตรงเกี่ยวกับแผนผังเทคโนโลยีอวกาศและความคืบหน้าด้านการวิจัยและพัฒนาของบริษัท

ขณะเดียวกัน ช่องทางการจองซื้อสำหรับรายย่อยในการทำ IPO ครั้งนี้จะขยายไปยังตลาดต่างประเทศ เพื่อเปิดโอกาสให้นักลงทุนรายบุคคลในสหราชอาณาจักร สหภาพยุโรป ออสเตรเลีย แคนาดา ญี่ปุ่น และเกาหลีใต้ สามารถเข้าร่วมได้ ซึ่งความเคลื่อนไหวนี้จะช่วยขยายฐานนักลงทุนเชิงภูมิศาสตร์ของ SpaceX ให้กว้างขวางขึ้นอย่างมาก

อย่างไรก็ตาม โครงสร้างการทำรายการที่เฉพาะเจาะจงและสัดส่วนการจัดสรรหุ้นให้รายย่อยที่แน่นอนสำหรับการทำ IPO ครั้งนี้ยังไม่ได้ข้อสรุป โดยคาดว่าจะมีการประกาศรายละเอียดที่เกี่ยวข้องก่อนการเปิดตัวอย่างเป็นทางการ ในส่วนของการรับประกันการจำหน่ายหุ้นนั้น Morgan Stanley ( MS ), Bank of America ( BAC ), Citigroup ( C ), JPMorgan Chase ( JPM) และ Goldman Sachs ( GS) รับหน้าที่เป็นผู้จัดการการจัดจำหน่ายหลัก ในขณะที่ธนาคารอีก 16 แห่งจะดูแลงานสนับสนุนการจัดจำหน่ายในส่วนงานเฉพาะด้าน เช่น การติดต่อกลุ่มลูกค้าสถาบัน การพัฒนาช่องทางสำหรับรายย่อย และการกระจายหุ้นในตลาดต่างประเทศ

เนื้อหานี้ได้รับการแปลโดยปัญญาประดิษฐ์ (AI) และผ่านตรวจสอบโดยมนุษย์ มีไว้เพื่อการอ้างอิงและข้อมูลทั่วไปเท่านั้น ไม่ใช่การแนะนำการลงทุนแต่อย่างใด