Netflix ยังคงน่าเข้าซื้อหรือไม่หลังราคาหุ้นร่วงลง 10%? ใครคือการลงทุนที่ดีกว่าเมื่อเทียบกับ Disney?

สาเหตุหลักที่กำไรต่อหุ้นในไตรมาสแรกของ Netflix พุ่งสูงเกินกว่าที่คาดการณ์ไว้มาก ไม่ได้เกิดจากการปรับปรุงของธุรกิจสตรีมมิ่งหลัก แต่เป็นผลมาจากค่าธรรมเนียมการยกเลิกดีล (breakup fee) แบบจ่ายครั้งเดียวมูลค่า 2.8 พันล้านดอลลาร์

รายได้มหาศาลที่เกิดขึ้นโดยไม่คาดคิดนี้มาจากการที่ Netflix ยุติการเสนอซื้อสินทรัพย์ของ Warner Bros. Discovery ซึ่งถูกเข้าซื้อกิจการโดย Paramount Skydance แทน โดยภายใต้ข้อตกลงดังกล่าว Netflix ได้รับค่าธรรมเนียมการยกเลิกสัญญาประมาณ 2.8 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งบันทึกไว้ในส่วน "ดอกเบี้ยและรายได้อื่น" และปัจจัยนี้เพียงอย่างเดียวถือเป็นสัดส่วนหลักของการเติบโตของกำไรในไตรมาสนี้

ความเห็นพ้องของตลาดต่อเรื่องนี้เป็นไปในทิศทางเดียวกันว่า กำไรที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวและไม่เกิดขึ้นซ้ำนั้นเป็นเพียง "กำไรทางบัญชี" (paper profits) แม้ว่ากำไรดังกล่าวจะทำให้งบการเงินในอดีตดูดีขึ้น แต่ก็ไม่ได้ช่วยในการคาดการณ์อนาคตแต่อย่างใด และเมื่อเหล่านักวิเคราะห์ตัดรายได้พิเศษนี้ออกเพื่อตรวจสอบผลประกอบการอีกครั้ง พบว่าปัจจัยพื้นฐานที่แท้จริงของไตรมาส 1 นั้นมีความน่าสนใจน้อยกว่าที่ปรากฏให้เห็นในตอนแรกมาก

สิ่งที่สร้างความผิดหวังให้กับนักลงทุนยิ่งกว่าคือ หลังจากหักรายได้พิเศษนี้ออกแล้ว Netflix กลับไม่ปรับเพิ่มการคาดการณ์ (guidance) ของทั้งปีงบประมาณ 2026 โดยการคาดการณ์รายได้ยังคงอยู่ในช่วง 5.07 หมื่นล้านดอลลาร์ ถึง 5.17 หมื่นล้านดอลลาร์ และเป้าหมายอัตรากำไรจากการดำเนินงานยังอยู่ที่ 31.5% ท่ามกลางผลประกอบการไตรมาส 1 ที่ดีเกินคาด การไม่ปรับเพิ่มมุมมองในอนาคตเช่นนี้ถูกตลาดตีความว่าเป็นสัญญาณความระมัดระวังจากฝ่ายบริหารเกี่ยวกับต้นทุนในอนาคตและสภาพการแข่งขัน

ในขณะเดียวกัน Reed Hastings ผู้ร่วมก่อตั้งและประธานบริษัทได้ประกาศว่าจะก้าวลงจากคณะกรรมการบริหารหลังจากหมดวาระในเดือนมิถุนายน ซึ่งเป็นการสิ้นสุดบทบาทผู้นำตลอด 29 ปีของเขา ในฐานะสถาปนิกหลักผู้วางรากฐานวัฒนธรรมและกลยุทธ์ของ Netflix การจากไปของ Hastings จึงถูกตลาดให้ความสำคัญอย่างมากในช่วงเวลาที่ละเอียดอ่อนนี้ แม้ว่า Ted Sarandos ซีอีโอร่วมจะปฏิเสธว่าการตัดสินใจดังกล่าวไม่เกี่ยวข้องกับความล้มเหลวในการเข้าซื้อกิจการ แต่ความกังวลเกี่ยวกับความต่อเนื่องของกลยุทธ์ก็ยังคงเพิ่มสูงขึ้น

การคาดการณ์ผลประกอบการไตรมาส 2 ที่อ่อนแอเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้ราคาหุ้นร่วงลง โดย Netflix คาดว่ารายได้ในไตรมาส 2 จะอยู่ที่ประมาณ 1.257 หมื่นล้านดอลลาร์ และกำไรต่อหุ้นจะอยู่ที่เพียง 0.78 ดอลลาร์ ซึ่งทั้งสองตัวเลขต่ำกว่าที่ Wall Street คาดการณ์ไว้ที่ 1.264 หมื่นล้านดอลลาร์ และ 0.84 ดอลลาร์ตามลำดับ ทั้งนี้ บริษัทออกมายอมรับว่าไตรมาสที่สองจะมีการเพิ่มขึ้นของค่าตัดจำหน่ายเนื้อหา (content amortization costs) เมื่อเทียบเป็นรายปีสูงที่สุดในปีนี้ ซึ่งหมายความว่าจุดสูงสุดของการใช้จ่ายได้มาถึงแล้ว ในขณะที่ผลประโยชน์จากการปรับขึ้นราคายังไม่ปรากฏให้เห็น ส่งผลให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับต้นทุนที่พุ่งสูงขึ้น

ในมุมมองด้านปัจจัยพื้นฐาน Netflix กำลังเผชิญกับแรงกดดันเชิงโครงสร้างที่ทวีความรุนแรงขึ้น 3 ประการ

Netflix วางแผนที่จะเพิ่มงบประมาณด้านคอนเทนต์ในปี 2026 ขึ้นประมาณ 10% เป็นเกือบ 2 หมื่นล้านดอลลาร์ ขณะที่การเข้าซื้อกิจการบริษัท AI อย่าง InterPositive และค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการเข้าซื้อกิจการจากธุรกรรมของ Warner มูลค่าประมาณ 275 ล้านดอลลาร์ กำลังบีบคั้นอัตรากำไรให้ลดลงอีก แม้ว่าบริษัทจะยังคงเป้าหมายอัตรากำไรจากการดำเนินงานตลอดทั้งปีไว้ที่ 31.5% แต่ตลาดมีความคลางแคลงใจอย่างกว้างขวางเกี่ยวกับความสามารถในการบรรลุตัวเลขดังกล่าว

นอกจากนี้ ผลกระทบด้านลบที่อาจเกิดขึ้นจากการปรับขึ้นราคาต่อการเติบโตของผู้สมัครสมาชิกยังคงต้องรอการพิสูจน์ โดยในเดือนมีนาคม Netflix ได้ปรับขึ้นราคาแพ็กเกจมาตรฐานแบบไม่มีโฆษณาในสหรัฐฯ ขึ้น 2 ดอลลาร์ เป็น 20 ดอลลาร์ต่อเดือน แม้ว่าการปรับขึ้นราคาจะส่งผลดีต่อรายได้เฉลี่ยต่อผู้ใช้ (ARPU) ในระยะสั้น แต่ภูมิทัศน์การแข่งขันในธุรกิจสตรีมมิ่งยังคงทวีความรุนแรงขึ้น โดยมีคู่แข่งอย่าง Disney+, Amazon Prime Video และ HBO Max กำลังไล่จี้เข้ามา และความเสี่ยงจากการยกเลิกสมาชิกก็เป็นสิ่งที่ไม่สามารถมองข้ามได้ จากรายงานของ Bank of America พบว่าจำนวนสมาชิกใหม่สุทธิในไตรมาส 1 อยู่ที่ประมาณ 6 ล้านราย ซึ่งต่ำกว่าการคาดการณ์ของตลาดที่ 6.5 ล้านรายเล็กน้อย ส่งผลให้จำนวนสมาชิกแบบชำระเงินทั้งหมดอยู่ที่ประมาณ 331 ล้านราย

ขณะเดียวกัน ราคาหุ้นของ Netflix เพิ่งเผชิญกับการพุ่งขึ้นก่อนการประกาศผลประกอบการ โดยความคาดหวังถูกสะท้อนไปในราคาอย่างเต็มที่จนแทบไม่มีช่องว่างสำหรับความผิดพลาด การชะลอตัวของตัวเลขคาดการณ์ในไตรมาสที่สอง ประกอบกับการไม่มีการปรับเพิ่มประมาณการตลอดทั้งปี จึงส่งผลกระทบโดยตรงต่อราคาที่ตลาดเคยประเมินไว้อย่างมองโลกในแง่ดีก่อนหน้านี้

อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์ฝั่งขายใน Wall Street โดยทั่วไปเชื่อว่าการปรับตัวลดลงนี้เป็น "ปฏิกิริยาที่รุนแรงเกินไป" (overreaction) มากกว่าที่จะเป็นการถดถอยของปัจจัยพื้นฐาน

Sean Diffley นักวิเคราะห์จาก Morgan Stanley อธิบายว่า ตัวเลขคาดการณ์ไตรมาส 2 ที่ต่ำลงนั้นมีสาเหตุหลักมาจากผลกระทบที่ล่าช้า (lag effect) ของการปรับขึ้นราคาภายในประเทศสหรัฐฯ ซึ่งโดยปกติแล้วการปรับเปลี่ยนดังกล่าวจะใช้เวลาประมาณสองถึงสามเดือนกว่าจะสะท้อนให้เห็นอย่างเต็มที่ในข้อมูลทางการเงิน และเป้าหมายอัตรากำไรตลอดทั้งปีที่ 31.5% ยังคงมีความมั่นคง

Laura Martin นักวิเคราะห์จาก Needham ยังคงให้คำแนะนำ "ซื้อ" และกำหนดราคาเป้าหมายที่ 120 ดอลลาร์ โดยระบุว่าตัวชี้วัดหลักภายในของ Netflix สำหรับการวัดความมีส่วนร่วมของผู้ใช้เพิ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ นอกจากนี้ JPMorgan ยังแนะนำให้ใช้โอกาสจากการปรับฐานในครั้งนี้ โดยระบุว่าความสามารถในการดำเนินงานของ Netflix ยังคงยอดเยี่ยมและมีศักยภาพในการเติบโตอย่างมหาศาล

โดยรวมแล้ว ปัจจัยพื้นฐานสำหรับการลงทุนในระยะกลางถึงระยะยาวของ Netflix ไม่ได้เปลี่ยนไปจากรายงานผลประกอบการฉบับนี้ โดยฐานสมาชิกแบบชำระเงินที่เกินกว่า 325 ล้านราย ความคาดหวังว่าธุรกิจโฆษณาจะเติบโตขึ้นเป็นเท่าตัว และศักยภาพในการขยายส่วนแบ่งการรับชมทีวีทั่วโลกที่ปัจจุบันมีอยู่เพียงประมาณ 5% ยังคงเป็นเสาหลักสำคัญที่สนับสนุนมูลค่าของบริษัทในระยะยาว

อย่างไรก็ตาม ในระยะสั้น แรงกดดันด้านต้นทุนยังไม่ถูกดูดซับไปทั้งหมด ผลกระทบของการปรับขึ้นราคายังต้องใช้เวลาในการพิสูจน์ และผลกระทบทางจิตวิทยาจากการก้าวลงจากตำแหน่งของ Hastings จะต้องรอให้ตลาดค่อยๆ ปรับตัวรับรู้ข้อมูล

ในด้านธุรกิจสตรีมมิ่ง Disney (DIS)มีความคืบหน้าอย่างมาก โดยเมื่อสิ้นสุดปีงบประมาณ 2025 Disney+ และ Hulu มีฐานสมาชิกรายรวมกันประมาณ 196 ล้านราย ขณะที่ธุรกิจสตรีมมิ่งทำกำไรจากการดำเนินงานได้ 1.3 พันล้านดอลลาร์ในปีที่แล้ว และทำกำไรเพิ่มอีก 450 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 1 ของปีงบประมาณ 2026

Disney กำลังเปลี่ยนผ่านจากระยะ "เผาเงินสด" ไปสู่ระยะ "การทำกำไร" ในธุรกิจสตรีมมิ่ง และการประเมินปัจจัยขับเคลื่อนหลักของตลาดกำลังอยู่ระหว่างการทบทวนใหม่ โดยประมาณการกำไรเฉลี่ยจากนักวิเคราะห์สำหรับปีงบประมาณ 2026 อยู่ที่ 6.61 ดอลลาร์ต่อหุ้น เพิ่มขึ้น 11.5% เมื่อเทียบรายปี

ในขณะเดียวกัน ภาคส่วนประสบการณ์ (Experiences) ของ Disney ยังคงสร้างกระแสเงินสดที่มั่นคงให้กับบริษัท โดยในไตรมาสที่ 1 ของปีงบประมาณ 2026 เพียงไตรมาสเดียว สวนสนุก เรือสำราญ และผลิตภัณฑ์เพื่อการบริโภค สร้างกำไรจากการดำเนินงานได้ถึง 3.3 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นสัดส่วน 72% ของกำไรจากการดำเนินงานทั้งหมดของบริษัท ซึ่งถือเป็นเครื่องจักรผลิตกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งและคาดการณ์ได้

ตรรกะการประเมินมูลค่าของทั้งสองบริษัทมีความแตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง เมื่อพิจารณาจากอัตราส่วน P/E พบว่า P/E ที่ระดับ 38 เท่าของ Netflix สะท้อนถึงอำนาจการต่อรองราคาในธุรกิจสตรีมมิ่งอย่างแท้จริง โดยเดิมพันกับความสามารถในการสร้างรายได้จากโฆษณาและโอกาสในการปรับขึ้นราคาอย่างต่อเนื่องจากฐานสมาชิก 325 ล้านราย ซึ่งสอดคล้องกับความยืดหยุ่นที่สูงกว่า อย่างไรก็ตาม ความคาดหวังของตลาดถูกผลักดันไปจนค่อนข้างสูง ทำให้เหลือช่องว่างสำหรับความผิดพลาดเพียงเล็กน้อยเท่านั้น

ในทางกลับกัน การประเมินมูลค่าของ Disney มาจากการผสมผสานระหว่างการฟื้นตัวและการปรับระดับการประเมินมูลค่าใหม่ (Valuation Re-rating) โดยจุดเปลี่ยนสำหรับกำไรจากสตรีมมิ่งได้เกิดขึ้นแล้ว และธุรกิจภาคส่วนประสบการณ์ช่วยให้มีกระแสเงินสดที่ปลอดภัย ระดับ P/E ปัจจุบันที่เพียง 15 เท่าของประมาณการกำไรปี 2026 บ่งชี้ถึงส่วนเผื่อเพื่อความปลอดภัยที่สูง แม้ว่าอัตรากำไรจากธุรกิจสตรีมมิ่งจะยังคงต่ำกว่า Netflix มากก็ตาม

ก่อนหน้านี้ Laura Martin นักวิเคราะห์จาก Needham ตั้งข้อสังเกตในการเปรียบเทียบทั้งสองบริษัทว่า ความเป็นผู้นำและอำนาจการต่อรองราคาในภาคส่วนสตรีมมิ่งของ Netflix ยังคงเป็นปราการด่านสำคัญ ขณะที่ Disney พึ่งพากลุ่มทรัพย์สินทางปัญญา (IP) และกลยุทธ์การจัดแพ็กเกจรวมในการขับเคลื่อนการเติบโตมากกว่า

สำหรับนักลงทุนที่มองหาโอกาสการปรับตัวขึ้นในระดับสูง อัตราส่วนผลตอบแทนต่อความเสี่ยงของ Netflix ปรับตัวดีขึ้นอย่างมากหลังจากราคาที่ร่วงลง โดยระดับราคาที่ประมาณ 92 ดอลลาร์ถือเป็นส่วนเผื่อเพื่อความปลอดภัยที่น่าสนใจ

สำหรับนักลงทุนที่ชอบการปรับระดับการประเมินมูลค่าใหม่และให้ความสำคัญกับกระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง อัตราส่วน P/E ล่วงหน้าที่ต่ำกว่า 15 เท่าในปัจจุบันของ Disney มีความคุ้มค่าในการจัดสรรการลงทุน แม้ว่าพวกเขาต้องยอมรับความเป็นไปได้ของความผันผวนเป็นระยะๆ ในขณะที่ธุรกิจสตรีมมิ่งกำลังอยู่ในกระบวนการไล่ตามคู่แข่งก็ตาม

เนื้อหานี้ได้รับการแปลโดยปัญญาประดิษฐ์ (AI) และผ่านตรวจสอบโดยมนุษย์ มีไว้เพื่อการอ้างอิงและข้อมูลทั่วไปเท่านั้น ไม่ใช่การแนะนำการลงทุนแต่อย่างใด