สิ่งที่คุณต้องทราบเกี่ยวกับการเสนอขายหุ้น IPO ของ SpaceX: อะไรคือปัจจัยสนับสนุนมูลค่ากิจการ 2 ล้านล้าน? วิเคราะห์ประเด็นสำคัญของการเปิดตัว

ความกระตือรือร้นของตลาดต่อมูลค่ากิจการของบริษัทจรวดพุ่งสูงถึงขีดสุด โดยมีกระแสข่าวลือว่ามูลค่าอาจแตะระดับสูงสุดที่ 2 ล้านล้านดอลลาร์ ขณะที่นักลงทุนส่วนใหญ่มองว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์คือระดับคาดการณ์พื้นฐาน ซึ่งความเห็นพ้องของตลาดในลักษณะนี้ไม่เพียงแต่สร้างปริมาณการซื้อขายมหาศาล แต่ยังมาพร้อมกับความเสี่ยงที่สำคัญด้วย

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เมื่อความเห็นพ้องของตลาดอยู่ในระดับสูง ข่าวดีทั้งหมดมักถูกรับรู้ไปแล้ว และความคาดหวังในเชิงบวกได้สะท้อนอยู่ในราคาหุ้นแล้ว ในสถานการณ์เช่นนี้ หากความเชื่อมั่นเริ่มสั่นคลอน ก็อาจกระตุ้นให้เกิดแรงเทขายอย่างรุนแรงตามกันมาได้โดยง่าย

ความไม่สอดคล้องกันระหว่างมูลค่ากิจการและปัจจัยพื้นฐานกลายเป็นประเด็นสำคัญที่ตลาดหยิบยกมาหารือ โดยหากอิงจากมูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์ รายได้รวมของบริษัทในปี 2025 จะอยู่ที่เพียง 1.867 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งหมายถึงอัตราส่วนราคาต่อยอดขาย (P/S ratio) ที่ 107 เท่า ซึ่งสูงกว่าค่ามัธยฐานของมูลค่ากลุ่มบริษัทเทคโนโลยีชั้นนำอย่างมาก

แม้ว่าการลงทุนมักจะเป็นกระบวนการของ 'การซื้อเมื่อมีความคาดหวังและขายเมื่อความจริงปรากฏ' และ Elon Musk เองก็มีความเชี่ยวชาญในกลยุทธ์การสร้างความมั่งคั่งบนหน้ากระดาษ (โดยมี Tesla เป็นตัวอย่างหลัก) แต่ประวัติของบริษัทต่าง ๆ ของเขาในแง่ของความสามารถในการทำกำไรที่แท้จริงนั้นยังไม่แข็งแกร่งนัก

ระบบการประเมินมูลค่าที่ขับเคลื่อนด้วย "เรื่องเล่าแห่งอนาคต" นี้ สามารถดำเนินไปได้อย่างราบรื่นในสภาวะตลาดที่มีสภาพคล่องล้นเหลือ แต่เมื่อทิศทางของตลาดเปลี่ยนไปและนักลงทุนหันมาให้ความสำคัญกับความสามารถในการทำกำไรที่แท้จริง กระแสเงินสดอิสระ และอัตรากำไร ประสิทธิภาพของแนวคิดนี้จะลดลงอย่างรวดเร็ว

Roger Ibbotson ศาสตราจารย์กิตติคุณด้านการเงินจากมหาวิทยาลัยเยล ตั้งข้อสังเกตว่ามูลค่าส่วนใหญ่ของ SpaceX มีรากฐานมาจากเรื่องเล่าและบทบรรยายต่าง ๆ แต่ประเด็นคือเรื่องเล่าเหล่านี้ในท้ายที่สุดแล้วเป็นเรื่องยากที่จะทำให้เกิดขึ้นจริงได้

เมื่อมองจากมุมมองระยะกลาง มูลค่าที่สูงของ SpaceX ยังคงได้รับการสนับสนุนอย่างต่อเนื่องจากกลุ่มธุรกิจการเชื่อมต่อ (Starlink และบริการเครือข่ายดาวเทียม) โดยในจำนวนนี้ Starlink เป็นแหล่งกระแสเงินสดหลักของบริษัท

ข้อมูลในหนังสือชี้ชวนระบุว่า รายได้รวมของ SpaceX ในไตรมาสแรกของปี 2569 แตะระดับ 4.69 พันล้านดอลลาร์ โดยกลุ่มธุรกิจการเชื่อมต่อเพียงอย่างเดียวสร้างรายได้ 3.26 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นสัดส่วน 69% ของรายได้รวมของบริษัท

ณ สิ้นเดือนมีนาคม 2569 ฐานสมาชิกของ Starlink พุ่งแตะระดับ 10.3 ล้านราย ซึ่งเพิ่มขึ้นหนึ่งเท่าตัวจากปีก่อนหน้า นอกจากนี้ บริษัทยังประเมินว่ามูลค่าตลาดรวมที่สามารถเข้าถึงได้ (TAM) สำหรับบริการโทรศัพท์มือถือและบรอดแบนด์รวมกันอยู่ที่ 1.6 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเทียบเท่ากับการใช้จ่ายด้านโทรศัพท์มือถือและบรอดแบนด์ทั่วโลกในปัจจุบันหากไม่รวมรัสเซียและจีน

ผลประกอบการที่โดดเด่นของ Starlink ในปี 2568 ได้พิสูจน์ให้เห็นถึงความอยู่รอดของโมเดลธุรกิจได้อย่างสมบูรณ์ โดยรายได้ต่อปีแตะระดับ 1.13 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 50% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ขณะที่กำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 4.4 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 58% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า และมีอัตรากำไรจากการดำเนินงานแตะระดับ 39%

เมื่อมองจากมุมมองระยะยาว Starlink มีความยืดหยุ่นของผลกำไรอย่างมาก โดย Morningstar ระบุว่า ด้วยการใช้ประโยชน์จากข้อได้เปรียบด้านต้นทุนที่เป็นผู้นำในอุตสาหกรรมและต้นทุนส่วนเพิ่มของเครือข่ายที่เกือบจะเป็นศูนย์ คาดว่ารายได้ต่อปีจะเติบโตขึ้นหลายหมื่นล้านดอลลาร์ในทศวรรษหน้า โดยมีอัตรากำไรจากการดำเนินงานในระยะยาวที่มีศักยภาพสูงเกินกว่า 75%

เป็นที่น่าสังเกตว่า แม้รายได้ของ SpaceX จะรักษาอัตราการเติบโตได้มากกว่า 30% ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา แต่แหล่งที่มาของการเติบโตหลักมาจากการเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของผู้ใช้งาน Starlink อย่างไรก็ตาม ข้อมูลระบุว่ารายได้เฉลี่ยต่อผู้ใช้ (ARPU) ของ Starlink ลดลงประมาณ 18% ตั้งแต่ปี 2566 ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงกลยุทธ์การตั้งราคาเชิงรุกเพื่อชิงส่วนแบ่งการตลาดอย่างรวดเร็ว ดังนั้นการรักษาสมดุลระหว่างการเติบโตของผู้ใช้และความสามารถในการทำกำไรยังคงเป็นประเด็นหลักที่ตลาดให้ความสนใจ

สำหรับบริษัทที่ตรรกะการประเมินมูลค่าหลักขึ้นอยู่กับการเล่าเรื่องเรื่องการเติบโตเพียงอย่างเดียว ความเสี่ยงของการเติบโตที่ชะลอตัวจะถูกขยายให้ใหญ่ขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในตลาดทุนสาธารณะ

หาก Starlink คือรากฐานของมูลค่ากิจการของ SpaceX โครงสร้างพื้นฐานการประมวลผล AI ข้ามอุตสาหกรรมก็นับเป็น "ส่วนเพิ่มจากมูลค่าความคาดหวัง" (story premium) ที่ใหญ่ที่สุดของบริษัท

ตามรายงานในหนังสือชี้ชวน Anthropic ได้ตกลงอย่างเป็นทางการที่จะจ่ายค่าธรรมเนียมบริการประมวลผลให้แก่ SpaceX เป็นจำนวน 1.25 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือน เพื่อเช่า NVIDIA GPU จำนวนหลายหมื่นตัวภายในศูนย์ข้อมูล Colossus โดยข้อตกลงนี้จะดำเนินต่อไปจนถึงเดือนพฤษภาคม 2029 ซึ่งมีมูลค่าสัญญารวมเกือบ 4.5 หมื่นล้านดอลลาร์

ปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนความเต็มใจของ Anthropic ในการทุ่มงบประมาณหลายหมื่นล้านดอลลาร์ คือขนาดของขุมพลังการประมวลผลที่ไม่มีใครเทียบได้ของศูนย์ข้อมูล Colossus ของ SpaceX ซึ่งมีรายงานว่าศูนย์ข้อมูลแห่งนี้เป็นที่ตั้งของชิป NVIDIA GPU จำนวนหลายหมื่นตัว

ในสายตาของนักวิเคราะห์ นี่เป็นเพียงไพ่ตายใบเดียวที่ทำให้ SpaceX สามารถรักษาระดับทวีคูณมูลค่า (valuation multiples) ให้ทัดเทียมกับบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ได้

ซึ่งรวมถึง Boeing ( BA ) โดยปกติแล้วบริษัทคู่สัญญาด้านอวกาศและป้องกันประเทศแบบดั้งเดิมมักซื้อขายกันที่อัตราส่วนราคาต่อยอดขาย (P/S) เพียง 2 ถึง 5 เท่าเท่านั้น หาก SpaceX ถูกประเมินมูลค่าบนพื้นฐานนี้ มูลค่ากิจการก็อาจหดตัวลงมากกว่าสิบเท่า

อย่างไรก็ตาม ด้วยการอัดฉีดสินทรัพย์ของ xAI และการเป็นพันธมิตรกับ Anthropic ทำให้เกณฑ์มาตรฐานของ SpaceX ในตลาดรองเปลี่ยนไปสู่กลุ่มยักษ์ใหญ่ด้านการประมวลผลอย่าง Amazon ( AMZN ), Microsoft ( MSFT ) และยักษ์ใหญ่ด้านการประมวลผลรายอื่นๆ

วอลล์สตรีทจะไม่เพียงมุ่งเน้นไปที่ขีดความสามารถในการบรรทุกของจรวด Falcon 9 อีกต่อไป แต่จะพิจารณาไปที่ศูนย์ข้อมูล Colossus และปริมาณการรับส่งข้อมูล AI ผ่านเครือข่าย Starlink แทน

Aptus Capital Advisors ระบุว่ามีแผนจะทยอยสะสมหุ้นเป็นระยะภายในเดือนแรกหลังจากการ IPO ของ SpaceX โดยเดิมพันว่าความต้องการจัดสรรหุ้นจำนวนมหาศาลจากกองทุนดัชนีแบบพาสซีฟจะช่วยผลักดันราคาหุ้นให้สูงขึ้น ทั้งนี้ทางบริษัทตั้งข้อสังเกตว่า สำหรับ SpaceX แล้ว ตรรกะการประเมินมูลค่าแบบดั้งเดิมนั้นไม่สามารถนำมาใช้ได้

แม้ตลาดจะมีความกังขาเกี่ยวกับการประเมินมูลค่าที่สูงของ SpaceX แต่นักลงทุนต่างให้ความสนใจกับผลตอบแทนของราคาหุ้นภายหลังการเปิดตัวซื้อขายมากกว่า

ในระยะสั้น ปัจจัยเกื้อหนุนหลายประการจะยังคงสนับสนุนการเคลื่อนไหวของราคาหุ้น SpaceX ในช่วงแรกของการเข้าจดทะเบียน ประการแรก ความกระตือรือร้นของตลาดในปัจจุบันต่อการจัดสรรการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI อยู่ในระดับสูง ประการที่สอง บริษัทจะมีคุณสมบัติได้รับการบรรจุเข้าในดัชนี Nasdaq 100 หลังจากผ่านไป 15 วันทำการ ซึ่งจะกระตุ้นให้มีเม็ดเงินมหาศาลไหลเข้าจากกองทุนประเภทพาสซีฟที่อิงตามดัชนี และประการสุดท้าย ผู้ถือหุ้นจะอยู่ภายใต้ระยะเวลาห้ามขายหุ้น 180 วันหลัง IPO ส่งผลให้แรงเทขายมีจำกัด

อย่างไรก็ตาม เมื่อมองในระยะกลางถึงระยะยาว หลังจากกระแสความตื่นตัวของตลาดลดลง ในที่สุด SpaceX จะกลับสู่ปัจจัยพื้นฐาน และเรื่องราวการเติบโตของบริษัทจะต้องได้รับการพิสูจน์ นอกจากนี้ การทยอยสิ้นสุดระยะเวลาห้ามขายหุ้นของนักลงทุนประเภทไพรเวทอิควิตี้และการถือครองของพนักงานมีความเป็นไปได้สูงที่จะสร้างแรงกดดันต่อราคาหุ้น

ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น SpaceX เป็นบริษัทรายแรกในบรรดาหุ้น IPO ยักษ์ใหญ่ด้าน AI ระดับโลกสามรายของปีนี้ ซึ่งรวมถึง OpenAI และ Anthropic ที่จะเปิดตัวในตลาดทุน ทำให้ผลการดำเนินงานหลังเข้าจดทะเบียนเป็นดัชนีชี้วัดที่สำคัญของอุตสาหกรรม

ตามรายงานของสื่อ บริษัทชิป AI อย่าง Cerebras ( CBRS ) ซึ่งมีผลงานในตลาดที่แข็งแกร่งเมื่อเร็ว ๆ นี้ ได้กระตุ้นความเชื่อมั่นของนักลงทุนและสร้างบรรยากาศเชิงบวกให้กับกระแสการจดทะเบียนในระลอกนี้

เช่นเดียวกับกระแสความคลั่งไคล้ IPO ในตลาดหุ้นฮ่องกงในปี 2025 เมื่อการจดทะเบียนครั้งนี้สร้าง 'ผลกระทบด้านความมั่งคั่ง' (Wealth Effect) ได้แล้ว ก็จะจุดประกายการเก็งกำไรในหุ้นจดทะเบียนใหม่ได้อย่างสมบูรณ์ ในทางกลับกัน หากการเปิดตัวของ SpaceX ไม่น่าประทับใจ จังหวะการจดทะเบียนของยักษ์ใหญ่ด้าน AI รายต่อ ๆ ไปอาจถูกบีบให้ต้องชะลอตัวลง และระดับการประเมินมูลค่าโดยรวมจะเผชิญกับแรงกดดันในการปรับลดประมาณการลงอย่างมีนัยสำคัญ

เนื้อหานี้ได้รับการแปลโดยปัญญาประดิษฐ์ (AI) และผ่านตรวจสอบโดยมนุษย์ มีไว้เพื่อการอ้างอิงและข้อมูลทั่วไปเท่านั้น ไม่ใช่การแนะนำการลงทุนแต่อย่างใด