ยิ่งกระแส AI ร้อนแรง สินทรัพย์ที่จับต้องได้ (Bricks) ยิ่งทวีความน่าดึงดูด? วอลล์สตรีทแห่ลงทุนใน HALO ขณะที่สินทรัพย์หนัก (Heavy Assets) กลายเป็นสินค้าที่ร้อนแรง

HALO คือตัวย่อของ Heavy Assets, Low Obsolescence (สินทรัพย์หนัก ความล้าสมัยต่ำ) แนวคิดนี้ถูกนำเสนอครั้งแรกในช่วงต้นเดือนกุมภาพันธ์ปี 2026 โดย Josh Brown จาก Ritholtz Wealth Management และต่อมาได้ถูกนำไปรวมไว้ในกรอบการลงทุนและทำการตลาดโดย Morgan Stanley

ท่ามกลางการพัฒนาอย่างรวดเร็วของเทคโนโลยี AI หลายฝ่ายกังวลว่าสินทรัพย์ทางกายภาพจะถูกคลื่นดิจิทัลทำให้ล้าสมัย อย่างไรก็ตาม ตรรกะหลักของการซื้อขายแบบ HALO กลับตรงกันข้าม โดยสินทรัพย์ทางกายภาพ เช่น โรงงาน โรงไฟฟ้า และเครือข่ายร้านค้าปลีก ได้กลายเป็น "สินทรัพย์ที่มีภูมิคุ้มกัน" ต่อการถูกดิสรัปชันทางเทคโนโลยี เนื่องจากยากที่จะแทนที่ด้วยการจำลองเสมือนผ่าน AI ปัจจุบัน ตลาดกำลังเปลี่ยนผ่านจากโมเดลสินทรัพย์เบา (เช่น แพลตฟอร์มอินเทอร์เน็ต) ไปสู่โมเดลสินทรัพย์หนัก ซึ่งเป็นการปรับโครงสร้างมาตรฐานการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ โดยที่การมุ่งเน้นการขยายตัวอย่างรวดเร็วผ่านโมเดลสินทรัพย์เบาในอดีต ได้เปลี่ยนไปสู่การให้ความสำคัญกับความมั่นคงในระยะยาวและความสามารถในการต้านทานความเสี่ยงของสินทรัพย์ทางกายภาพมากขึ้น

จากการดำเนินงานด้านการลงทุนของ Morgan Stanley และกรณีศึกษาในตลาด สินทรัพย์ HALO ส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ใน 3 ภาคส่วนที่ใช้สินทรัพย์เข้มข้น ดังนี้:

• สินทรัพย์ในกลุ่มอุตสาหกรรมและการผลิต

ตัวอย่างเช่น ผู้ผลิตรถแทรกเตอร์อย่าง Deere & Co. โรงงานเครื่องจักรหนัก และซัพพลายเออร์อุปกรณ์ระดับไฮเอนด์ ความสามารถในการแข่งขันหลักของบริษัทเหล่านี้มาจากสายการผลิตทางกายภาพ อุปกรณ์ที่เป็นกรรมสิทธิ์ และเครือข่ายซัพพลายเชนที่มั่นคง ด้วยวงจรการอัปเดตเทคโนโลยีที่ยาวนาน กระบวนการผลิตและข้อมูลของพวกเขาจึงยากที่จะถูกแทนที่ด้วยระบบเสมือนของ AI ซึ่งสร้างปราการขวางกั้นคู่แข่งได้อย่างแข็งแกร่ง

• สินทรัพย์ในกลุ่มพลังงานและสินค้าโภคภัณฑ์

ตัวอย่างที่ชัดเจน ได้แก่ ยักษ์ใหญ่ด้านน้ำมันและก๊าซอย่าง ExxonMobil ตลอดจนผู้พัฒนาแหล่งแร่และผู้ค้าสินค้าโภคภัณฑ์ มูลค่าของพวกเขาผูกติดอยู่กับปริมาณสำรองทรัพยากรใต้ดิน โรงกลั่น และเครือข่ายโลจิสติกส์อย่างเหนียวแน่น เมื่อพิจารณาถึงอุปสงค์ของพลังงานและแร่ธาตุที่ไม่มีความยืดหยุ่น รวมถึงความขาดแคลนของสินทรัพย์เหล่านี้ จึงเป็นเรื่องยากที่ AI จะเข้ามามีบทบาทสำคัญในห่วงโซ่อุตสาหกรรมของพวกเขา

• สินทรัพย์ในกลุ่มเครือข่ายผู้บริโภคและออฟไลน์

เชนร้านอาหารระดับโลกอย่าง McDonald's ถือเป็นต้นแบบของสินทรัพย์ประเภทนี้ มูลค่าหลักอยู่ที่เครือข่ายอสังหาริมทรัพย์ที่บริษัทเป็นเจ้าของทั่วโลกและระบบซัพพลายเชนที่เป็นมาตรฐาน รายได้จากค่าเช่าที่มั่นคงและพรีเมียมของแบรนด์ช่วยสร้างกระแสเงินสดที่สม่ำเสมอ ในขณะที่สถานการณ์การบริโภคแบบออฟไลน์มีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยีในระดับต่ำ

นอกจากนี้ โครงสร้างพื้นฐาน เช่น ท่าเรือและโครงข่ายไฟฟ้า รวมถึงทรัพยากรธรรมชาติ เช่น ที่ดินเพื่อการเกษตรและพื้นที่ป่าไม้ ถูกจัดอยู่ในกลุ่มส่วนขยายของสินทรัพย์ HALO เนื่องจากมีสิทธิในการดำเนินงานระยะยาวและพึ่งพาเทคโนโลยีต่ำ

ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา ซึ่งได้รับอิทธิพลจากอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์และสภาพคล่องที่ล้นหลามภายหลังวิกฤตการณ์ทางการเงิน ตลาดต่างให้ความสำคัญเป็นพิเศษกับโมเดลธุรกิจแบบ "สินทรัพย์น้อย ขยายตัวเร็ว" (asset-light, fast-expansion) โดยบริษัทต่างๆ เช่น หุ้นกลุ่มเทคโนโลยีและแพลตฟอร์มอินเทอร์เน็ตที่สามารถขยายการเติบโตได้อย่างรวดเร็วโดยไม่ต้องใช้เงินทุนทางกายภาพจำนวนมาก ต่างได้รับส่วนพรีเมียมในการประเมินมูลค่าหุ้นที่สูงเป็นประวัติการณ์ จนแนวคิดที่ว่า "สินทรัพย์น้อยเท่ากับการเติบโตสูง" แทบจะกลายเป็นฉันทามติในแวดวงการลงทุนไปแล้ว

อย่างไรก็ตาม ในปัจจุบัน สมดุลดังกล่าวเริ่มถูกทำลายลงอย่างสิ้นเชิงด้วยเทคโนโลยี AI

การแพร่หลายของ AI กำลังเข้ามาปรับเปลี่ยนการตัดสินคุณค่าของตลาดต่ออุตสาหกรรมที่เน้นสินทรัพย์เบา โดย Goldman Sachs ระบุอย่างตรงไปตรงมาว่า "การปฏิวัติของ AI กำลังทำให้เกิดการตั้งคำถามต่ออัตรากำไรและมูลค่าสุดท้าย (terminal value) ของกลุ่มซอฟต์แวร์และบริการด้านไอที"

ด้วยขุมพลังของ AI ต้นทุนในการประมวลผลข้อมูลได้ลดลงอย่างมาก ขณะที่ความได้เปรียบทางการแข่งขันระหว่างบริษัทต่างๆ กำลังถูกบีบให้แคบลงอย่างรวดเร็ว ส่งผลให้อุตสาหกรรมที่เคยสร้างกำไรในระดับสูงผ่านอุปสรรคทางเทคนิคหรือความได้เปรียบจากการเป็นผู้เล่นรายแรก เช่น ซอฟต์แวร์ บริการไอที สิ่งพิมพ์ เกม แพลตฟอร์มโลจิสติกส์ และแม้แต่การจัดการสินทรัพย์ กำลังถูกตลาดประเมิน "คูเมืองทางธุรกิจ" (moat) ใหม่อีกครั้ง

Goldman Sachs ยังชี้ให้เห็นว่า การหดตัวของการประเมินมูลค่าในภาคส่วนซอฟต์แวร์และบริการไอทีไม่ได้เกิดจากปัญหาผลประกอบการระยะสั้น แต่เป็นเพราะตลาดกำลังทบทวนมูลค่าในระยะยาว โดยความยั่งยืนของความสามารถในการทำกำไรในระดับสูงที่เคยทำได้ในอดีตกำลังถูกตั้งคำถาม ท่ามกลางการแข่งขันที่ดุเดือดจากการมาถึงของ AI

พูดง่ายๆ ก็คือ AI ได้ทำให้ความคาดหวังต่อกระแสเงินสดในอนาคตของอุตสาหกรรมที่เน้นสินทรัพย์เบา ซึ่งครั้งหนึ่งเคย "ทำกำไรได้ง่าย" นั้นมีความไม่แน่นอนมากขึ้น จึงเป็นเรื่องธรรมดาที่การประเมินมูลค่าที่ตลาดพร้อมจะมอบให้จะลดลงตามไปด้วย

ในขณะเดียวกัน AI ไม่เพียงแต่จะเข้ามาทำลายโมเดลเดิมๆ เท่านั้น แต่ยังสร้างตรรกะใหม่สำหรับงบรายจ่ายลงทุน (capital expenditure) โดย Goldman Sachs ตั้งข้อสังเกตว่า "AI กำลังเปลี่ยนผู้ชนะในกลุ่ม 'สินทรัพย์น้อย' ที่โดดเด่นที่สุดบางราย ให้กลายเป็นผู้ใช้จ่ายเงินทุนรายใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์"

เพื่อชิงความเป็นผู้นำในการแข่งขันด้านโมเดลภาษาขนาดใหญ่ (large models) และพลังการประมวลผล ยักษ์ใหญ่เทคโนโลยี 5 รายของสหรัฐฯ ได้เริ่มวงจรการลงทุนอย่างที่ไม่เคยปรากฏมาก่อน ข้อมูลระบุว่านับตั้งแต่การเปิดตัว ChatGPT ในปี 2022 งบรายจ่ายลงทุนของบริษัทเหล่านี้ในช่วงปี 2023 ถึง 2026 จะสูงถึง 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ เมื่อเทียบกับการลงทุนสะสมเพียง 6 แสนล้านดอลลาร์ตลอดประวัติศาสตร์ก่อนปี 2022 และที่น่าตกใจยิ่งกว่านั้นคือ เฉพาะในปี 2026 เพียงปีเดียว คาดว่ารายจ่ายลงทุนของยักษ์ใหญ่เหล่านี้จะพุ่งสูงเกิน 6.5 แสนล้านดอลลาร์ ซึ่งเทียบเท่ากับมูลค่าการลงทุนทั้งหมดรวมกันก่อนยุค AI

การเปลี่ยนแปลงนี้ส่งสัญญาณสำคัญสองประการ ประการแรก "โครงสร้างพื้นฐานด้านพลังการประมวลผล" กำลังกลายเป็นกลุ่มธุรกิจสินทรัพย์ทางกายภาพขนาดใหญ่ และประการที่สอง AI ไม่ได้ทำให้ระบบเศรษฐกิจ "เบาลง" แต่กลับกระตุ้นความต้องการในอุตสาหกรรมที่เกี่ยวข้องกับการก่อสร้าง การผลิต และการส่งมอบทางกายภาพ เมื่อยักษ์ใหญ่เทคโนโลยีที่เคยเน้นสินทรัพย์เบาเริ่มทุ่มเงินจำนวนมหาศาลเพื่อสร้างศูนย์ข้อมูลและจัดซื้อฮาร์ดแวร์ ความเชื่อมั่นของตลาดต่อโมเดลสินทรัพย์เบาก็ย่อมเริ่มสั่นคลอนเป็นธรรมดา

ท่ามกลางภาวะการเงินระดับมหภาคที่เริ่มผ่อนคลายลงเล็กน้อย ตลาดหุ้นทั่วโลกดูเหมือนจะมีเสถียรภาพในภาพรวมในช่วงที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม ตลาดกำลังเผชิญกับการปรับเปลี่ยนโครงสร้างภายในอย่างรุนแรง

Kunal Sodha เทรดเดอร์จาก Morgan Stanley ตั้งข้อสังเกตว่า แม้ระดับโดยรวมของดัชนี S&P 500 จะแทบไม่มีการเปลี่ยนแปลงนับตั้งแต่สิ้นเดือนตุลาคมปีที่แล้ว แต่ความแตกต่างระหว่างกลุ่มอุตสาหกรรมภายในดัชนีได้พุ่งสูงขึ้นสู่ระดับที่ไม่เคยปรากฏมาก่อนในช่วง 4 เดือนที่ผ่านมา โดยมีการปรับฐานเชิงโครงสร้างเกิดขึ้นอย่างเงียบๆ

ความรุนแรงของการหมุนเวียนกลุ่มอุตสาหกรรมภายในนี้สะท้อนให้เห็นอย่างชัดเจนในข้อมูล โดยส่วนต่างผลตอบแทนระหว่างหุ้นเติบโตและหุ้นคุณค่า (MSZZGRVL) ดิ่งลงถึง 24% ขณะที่ปัจจัย Beta long/short (MSZZBETA) ปรับตัวลดลง 21% และกลุ่มเทคโนโลยีสารสนเทศรวมถึงกลุ่มสินค้าฟุ่มเฟือยในดัชนี S&P 500 ปรับตัวลดลงรวมกัน 11%

สิ่งที่ทำให้การปรับตัวในครั้งนี้มีความพิเศษเฉพาะตัวคือ ไม่ได้ถูกขับเคลื่อนโดยเหตุการณ์มหภาคในเชิงลบ แต่เกิดจากความตื่นตระหนกของตลาดต่อประเด็นเรื่อง AI ที่เข้ามาดิสรัปชันโมเดลธุรกิจแบบดั้งเดิม ซึ่งส่งผลให้ราคาหุ้นของ IBM ร่วงลงในวันเดียวรุนแรงที่สุดในศตวรรษนี้ โดยเป็นรองเพียงแค่เหตุการณ์ฟองสบู่ดอทคอมแตกเท่านั้น

อย่างไรก็ตาม สาเหตุหลักที่ดัชนีตลาดในวงกว้างยังคงเคลื่อนไหวในกรอบ (range-bound) คือการจัดสรรเงินทุนใหม่อย่างรวดเร็ว โดยในขณะที่บางกลุ่มอุตสาหกรรมเผชิญกับแรงเทขาย เม็ดเงินกลับไหลเข้าสู่กลุ่มหุ้นปลอดภัย (Defensive) และกลุ่มหุ้นวัฏจักร (Cyclical) อย่างรวดเร็ว ส่งผลให้กลุ่มอุตสาหกรรมพุ่งขึ้น 13% กลุ่มสินค้าอุปโภคบริโภคที่จำเป็นเพิ่มขึ้น 16% กลุ่มวัสดุเพิ่มขึ้น 22% และกลุ่มพลังงานพุ่งขึ้นอย่างน่าตกใจถึง 25%

เมื่อพิจารณาจากข้อมูลผลตอบแทนรายไตรมาสนับตั้งแต่ปี 2021 พบว่าส่วนต่างผลตอบแทนระหว่างกลุ่มอุตสาหกรรมที่มีผลงานดีที่สุดและแย่ที่สุดภายในดัชนี S&P 500 ในไตรมาสนี้ พุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นอันดับสามในรอบเกือบ 5 ปี

การเปลี่ยนแปลงของกระแสเงินทุนในตลาดสามารถสังเกตเห็นได้ชัดเจนที่สุดจากความแตกต่างของผลการดำเนินงานระหว่างพอร์ตโฟลิโอเน้นสินทรัพย์หนัก (Asset-heavy - GSSTCAPI) และพอร์ตโฟลิโอเน้นสินทรัพย์เบา (Asset-light - GSSTCAPL) ของ Goldman Sachs

ข้อมูลบ่งชี้ว่าความเข้มข้นของสินทรัพย์ที่จับต้องได้ได้กลายเป็นปัจจัยหลักที่มีอิทธิพลต่อการประเมินมูลค่าบริษัทและผลตอบแทนจากการลงทุน โดย Goldman Sachs เปิดเผยในรายงานว่า "นับตั้งแต่ต้นปี 2025 พอร์ตโฟลิโอเน้นสินทรัพย์หนัก (GSSTCAPI) ใหม่ของเราให้ผลตอบแทนสูงกว่าพอร์ตโฟลิโอเน้นสินทรัพย์เบา (GSSTCAPL) ถึง 35%"

ในแง่ของปัจจัยพื้นฐานด้านกำไร บริษัทที่เน้นสินทรัพย์เบาเคยได้รับส่วนเพิ่มมูลค่า (valuation premium) ในระยะยาวในช่วงวงจรเศรษฐกิจก่อนหน้านี้ โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของกำไรที่สูงอย่างต่อเนื่อง

อย่างไรก็ตาม นับตั้งแต่ต้นปี 2025 เป็นต้นมา คาดการณ์กำไรของตลาดได้เกิดการพลิกผัน แม้ว่ากำไรในระยะสั้นของบริษัทที่เน้นสินทรัพย์หนักจะถูกกระทบจากความขัดแย้งทางการค้า เช่น ภาษีศุลกากร เนื่องจากเป็นกลุ่มผู้ผลิตสินค้าโภคภัณฑ์และบริษัทที่เน้นการส่งออกซึ่งได้รับผลกระทบจากภาษีมากกว่าภาคบริการอย่างมาก แต่แนวโน้มก็ยังคงชัดเจนเมื่อตัดปัจจัยรบกวนระยะสั้นออกไป

Goldman Sachs เน้นย้ำว่า "โมเมนตัมกำไรของบริษัทที่เน้นสินทรัพย์หนักได้กลับมาเป็นบวกเมื่อเร็วๆ นี้ และการคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ส่วนใหญ่กำลังถูกปรับเพิ่มขึ้น ในขณะที่คาดการณ์กำไรของบริษัทที่เน้นสินทรัพย์เบากำลังถูกปรับลดลง"

สำหรับแนวโน้มในระยะยาว ความเห็นส่วนใหญ่ของนักวิเคราะห์ระบุว่า อัตราการเติบโตต่อปีแบบทบต้น (CAGR) ของกำไรต่อหุ้น (EPS) สำหรับพอร์ตโฟลิโอเน้นสินทรัพย์หนักจะแตะระดับ 14% ในช่วงไม่กี่ปีข้างหน้า เมื่อเทียบกับพอร์ตโฟลิโอเน้นสินทรัพย์เบาที่คาดว่าจะอยู่ที่เพียง 10%

ที่สำคัญยิ่งกว่านั้นคือ อัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (ROE) ซึ่งเป็นตัวชี้วัดหลักที่สนับสนุนการประเมินมูลค่าสูงของบริษัทเน้นสินทรัพย์เบากำลังอ่อนแอลง โดยตลาดคาดว่า ROE ของบริษัทเน้นสินทรัพย์เบาจะทรงตัว ในขณะที่ ROE ของบริษัทเน้นสินทรัพย์หนักมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งส่งสัญญาณถึงความสามารถในการทำกำไรระยะยาวที่เพิ่มขึ้นอย่างมั่นคงขององค์กรที่เน้นสินทรัพย์หนัก

ในเมื่อตรรกะการลงทุนในกลุ่มอุตสาหกรรมที่มีสินทรัพย์สูง (asset-heavy) มีความชัดเจนและมูลค่าหุ้นได้ขยับมาอยู่ในระดับใกล้เคียงกับกลุ่มที่มีสินทรัพย์น้อย (asset-light) แล้ว คำถามคือการพุ่งขึ้นครั้งนี้ใกล้ถึงจุดสูงสุดแล้วหรือยัง? เมื่อพิจารณาจากมุมมองด้านพลวัตของกระแสเงินทุน คำตอบคือยังไม่ใช่ และแนวโน้มดังกล่าวยังห่างไกลจากจุดสิ้นสุด

การที่กลุ่มอุตสาหกรรมที่มีสินทรัพย์สูงสร้างผลตอบแทนได้โดดเด่นในช่วงที่ผ่านมา ถูกขับเคลื่อนโดยการหมุนเวียนเงินทุนออกจากสถานะการลงทุนในหุ้นเทคโนโลยีสหรัฐฯ ที่มีความหนาแน่นและมีราคาแพงเกินไป โดยในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา กองทุนหุ้นคุณค่าของยุโรปมีเงินไหลเข้าสุทธิ 3% ขณะที่กองทุนหุ้นเติบโตมีเงินไหลออกสุทธิ 9% ซึ่งส่งสัญญาณการเปลี่ยนแปลงของกระแสเงินทุนที่ชัดเจน

อย่างไรก็ตาม Goldman Sachs ได้ชี้ให้เห็นอย่างเฉียบคมว่า แม้จะมีการหมุนเวียนเงินทุนในระยะสั้นอย่างรุนแรง แต่การถือครองสถานะในระยะยาวยังคงเบาบาง โดยระบุว่า "ยอดเงินไหลออกสุทธิสะสมจากกองทุนหุ้นคุณค่าของยุโรปเมื่อเทียบกับกองทุนหุ้นเติบโต ยังคงทรงตัวอยู่ที่ระดับประมาณ -40% ของสินทรัพย์ภายใต้การบริหารจัดการ"

สิ่งนี้บ่งชี้ว่านักลงทุนทั่วโลกยังคงให้น้ำหนักการลงทุนในหุ้นคุณค่าต่ำกว่าเกณฑ์อย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งเป็นกลุ่มที่บริษัทที่มีสินทรัพย์สูงกระจุกตัวอยู่ ช่องว่างของสถานะการลงทุนที่มหาศาลนี้ช่วยรับประกันว่าตรรกะเชิงโครงสร้างสำหรับความโดดเด่นของหุ้นกลุ่มสินทรัพย์สูงยังคงไม่เปลี่ยนแปลง และมีแรงส่งของกระแสเงินทุนเพียงพอที่จะผลักดันการปรับตัวขึ้นต่อไป

เนื้อหานี้ได้รับการแปลโดยปัญญาประดิษฐ์ (AI) และผ่านตรวจสอบโดยมนุษย์ มีไว้เพื่อการอ้างอิงและข้อมูลทั่วไปเท่านั้น ไม่ใช่การแนะนำการลงทุนแต่อย่างใด