คำทำนายหายนะจาก AI เขย่าตลาด? เรากำลังอยู่ในช่วงก่อนเกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินครั้งใหม่หรือไม่?

TradingKey - เมื่อ "เม็ดฝนหยดแรก" ของฟองสบู่ AI เริ่มร่วงหล่น ไม่มีใครคาดคิดว่ามันจะกลายเป็นพายุที่โหมกระหน่ำไปทั่วตลาดการเงินโลก

รายงานที่เผยแพร่อย่างกว้างขวางจาก Citrini Research ได้วาดภาพของ "ความหายนะจากการว่างงานจำนวนมาก" ที่ขับเคลื่อนโดย AI ซึ่งสร้างความสั่นคลอนให้กับตลาดทุนทั่วโลก ขณะที่การเดิมพันมหาศาลซึ่งเหล่านักลงทุนเคยวางไว้กับเทคโนโลยี AI เริ่มแสดงสัญญาณของความไม่แน่นอน

ในฐานะที่เป็นบทวิเคราะห์แนว "มองโลกในแง่ร้าย" ล่าสุดที่สำรวจผลกระทบจากการดิสรัปชันของ AI รายงานฉบับนี้ได้สร้างสถานการณ์สมมติสำหรับปี 2028 ว่า การพัฒนาเทคโนโลยี AI อย่างรวดเร็วจะเข้ามาแทนที่บทบาทในด้านซอฟต์แวร์และการขนส่งเป็นส่วนใหญ่ ซึ่งจะจุดชนวนคลื่นการเลิกจ้างในอุตสาหกรรม และส่งผลให้อัตราการว่างงานพุ่งสูงถึง 10.2% ในที่สุด

ภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่เกิดจาก AI ตามข้อสมมตินี้ เมื่อรวมกับคลื่นการผิดนัดชำระหนี้จำนองและสินเชื่อไพรเวทอิควิตี้ จะส่งผลกระทบโดยตรงต่อระบบการเงินโลก และอาจถึงขั้นทำให้หุ้นสหรัฐฯ ทรุดตัวและเกิดภาวะชะงักงันในตลาดสินเชื่อ ซึ่งจะฉุดเศรษฐกิจโดยรวมลง เห็นได้ชัดว่ารายงานนี้ได้จี้จุดความกังวลของผู้เข้าร่วมตลาดเกี่ยวกับผลกระทบเชิงลบที่อาจเกิดขึ้นจาก AI อย่างแม่นยำ

ในความเป็นจริง ความกังวลของนักลงทุนได้สะท้อนออกมาในการเคลื่อนไหวของตลาดทุนแล้ว โดยพวกเขายังคงเทขายหุ้นในกลุ่มบริษัทซอฟต์แวร์และอุตสาหกรรมที่ถูกแทนที่ด้วยระบบอัตโนมัติได้ง่าย โดยตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน ดัชนีหุ้นซอฟต์แวร์ของสหรัฐฯ ร่วงลงสะสมแล้ว 24%

เป็นที่น่าสังเกตว่า การปรับฐานที่กำลังดำเนินอยู่ในอุตสาหกรรมซอฟต์แวร์อาจส่งผลกระทบโดยตรงต่อผลิตภัณฑ์ไพรเวทเครดิตที่พึ่งพาสินทรัพย์ดังกล่าว ซึ่งความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องนี้ไม่สามารถมองข้ามได้

บริษัทเพื่อการพัฒนาธุรกิจ (BDCs) แม้จะมีการซื้อขายในตลาดสาธารณะ แต่ส่วนใหญ่บริหารจัดการโดยบริษัทไพรเวทอิควิตี้รายใหญ่ และมีการดำเนินงานคล้ายกับไพรเวทอิควิตี้ โดยมุ่งเน้นที่รายได้ในปัจจุบันและการเพิ่มขึ้นของมูลค่าเงินทุนเป็นหลัก การปรับฐานที่กำลังดำเนินอยู่ในอุตสาหกรรมซอฟต์แวร์อาจส่งผลกระทบโดยตรงต่อผลิตภัณฑ์ไพรเวทเครดิตที่พึ่งพาสินทรัพย์ดังกล่าว ซึ่งความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องนี้ไม่อาจเพิกเฉยได้

Barclays ( BCS) ข้อมูลในรายงานยังยืนยันถึงความเสี่ยงนี้ โดยแสดงให้เห็นว่าการลงทุนของอุตสาหกรรม BDC มีการกระจุกตัวอย่างมากในภาคส่วนซอฟต์แวร์ที่ประมาณ 20% ทำให้คุณภาพสินทรัพย์ของพวกเขามีความเปราะบางอย่างมากต่อการลดลงของราคาหุ้นซอฟต์แวร์และการประเมินมูลค่าสินเชื่อที่เกี่ยวข้องเมื่อเร็วๆ นี้

วิกฤตไพรเวทเครดิตเริ่มก่อตัวขึ้น

ตลาดไพรเวทเครดิตทั่วโลกที่มีมูลค่าระดับล้านล้านดอลลาร์กำลังเผชิญกับความท้าทายที่รุนแรงที่สุด รายงานการล้มละลายของบริษัท ข้อกล่าวหาเรื่องการทุจริต และการระงับการไถ่ถอนกองทุนที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องเมื่อเร็วๆ นี้ ได้ลอกเอา "ภาพลักษณ์ที่สวยหรู" ของตลาดออกไป ไพรเวทเครดิตที่ขยายตัวอย่างบ้าคลั่งภายใต้อัตราดอกเบี้ยต่ำและสภาพคล่องที่ล้นเหลือหลังวิกฤตการเงินปี 2008 กำลังเผยให้เห็นถึงรากฐานที่เปราะบาง

ปัจจุบันความตื่นตระหนกกำลังแพร่กระจายอย่างรวดเร็วไปทั่วตลาด

Orlando Gemes ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Fourier Asset Management ได้ออกคำเตือนอย่างรุนแรงว่า "สัญญาณอันตรายที่เราเห็นในไพรเวทเครดิตทุกวันนี้ มีความคล้ายคลึงอย่างน่าตกใจกับสถานการณ์ที่นำไปสู่วิกฤตการเงินในปี 2007"

เขาระบุเป็นพิเศษว่า การอ่อนตัวลงอย่างต่อเนื่องของการคุ้มครองผู้ให้กู้ เมื่อรวมกับเงื่อนไขสภาพคล่องที่ซับซ้อน ได้ "ปกปิดความไม่สอดคล้องกันระหว่างการรับรู้ของนักลงทุนเกี่ยวกับ 'สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูง' กับ 'สินทรัพย์ที่สามารถถอนตัวออกมาได้จริง'"

ในฐานะที่เป็น "ดัชนีชี้วัด" ของตลาดไพรเวทเครดิต สถานการณ์ที่ยากลำบากของบริษัทเพื่อการพัฒนาธุรกิจ (BDCs) ยังคงทวีความรุนแรงขึ้น ข้อมูลจาก Deutsche Bank ( DB) แสดงให้เห็นว่าสถาบันจดทะเบียนเหล่านี้ ซึ่งมีการลงทุนสูงในไพรเวทเครดิตและอุตสาหกรรมซอฟต์แวร์ กำลังเห็นส่วนลดราคาหุ้นต่อมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) พุ่งสูงขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่เกิดการแพร่ระบาดของโควิด-19

ขณะเดียวกัน BDCs ภายใต้ผู้จัดการสินทรัพย์ชั้นนำอย่าง KKR ( KKR ), BlackRock ( BLK) และรายอื่นๆ ที่มุ่งเป้านักลงทุนรายย่อย กำลังตกอยู่ในภาวะถูกบีบคั้นจากสามทาง ทั้งราคาหุ้นที่ดิ่งลง หนี้เสียที่อยู่ในระดับสูง และการแห่ถอนเงิน

เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว Blue Owl Capital ( OWL) ได้ประกาศจำกัดการไถ่ถอนถาวรในกองทุน OBDC II พร้อมกับแผนการทยอยขายสินทรัพย์เป็นขั้นตอนเพื่อคืนเงินสดให้แก่นักลงทุนรายไตรมาส ซึ่งหมายความว่านักลงทุนสูญเสียทางเลือกในการไถ่ถอนอย่างอิสระไปโดยสิ้นเชิง และกฎเดิมที่อนุญาตให้ถอนเงินสดจากกองทุนได้ 5% ต่อไตรมาสได้ถูกยกเลิกไปโดยตรง

เมื่อช่วงต้นเดือนกันยายน 2025 การล้มละลายของ First Brands ผู้ผลิตชิ้นส่วนยานยนต์ และ Tricolor Holdings ผู้ให้กู้ซับไพรม์ ได้จุดชนวนความกังวลของตลาดเกี่ยวกับความเสี่ยงจากผู้กู้ที่มีหนี้สินล้นตัว ที่สำคัญกว่านั้น ทั้งสองบริษัทนี้ได้รับการสนับสนุนจากธนาคารที่มีชื่อเสียงหลายแห่ง รวมถึง UBS ( UBS) O'Connor และ Jefferies ( JEF) Financial Group ซึ่งได้ขยายวงเงินกู้หลายร้อยล้านดอลลาร์ให้กับพวกเขา ส่งผลให้ตลาดกังวลเกี่ยวกับการส่งผ่านความเสี่ยงเข้าสู่ระบบการเงิน

ปฏิกิริยาลูกโซ่จากไพรเวทเครดิตสู่ระบบการเงิน

JPMorgan Chase ( JPM) ซีอีโอ Jamie Dimon เคยออกคำเตือนในเรื่องนี้ว่า สภาพแวดล้อมด้านสินเชื่อภาคธุรกิจมีความหละหลวมเกินไปในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา และ "เมื่อคุณเห็นแมลงสาบตัวหนึ่ง มักจะมีตัวอื่นๆ ซ่อนอยู่ในเงามืดอีกมากมาย" คำเตือนนี้สะท้อนออกมาในตลาดทุนอย่างรวดเร็ว เนื่องจากนักลงทุนเริ่มเทขายสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับผู้กู้ที่มีความเสี่ยงสูงอย่างบ้าคลั่ง

ข้อมูลจาก Moody's แสดงให้เห็นว่าธนาคารรายใหญ่ในสหรัฐฯ ได้ขยายวงเงินกู้ประมาณ 3 แสนล้านดอลลาร์แก่สถาบันไพรเวทเครดิต ซึ่งเป็นเงินทุนที่ช่วยผลักดันการขยายตัวของอุตสาหกรรมไพรเวทเครดิต ในช่วงสมัยรัฐบาลทรัมป์ ผลิตภัณฑ์ไพรเวทเครดิตได้รุกคืบเข้าสู่บัญชีโบรกเกอร์และบัญชีเพื่อการเกษียณของนักลงทุนชาวอเมริกันธรรมดาหลายล้านคน ซึ่งหมายความว่าขอบเขตของการส่งผ่านความเสี่ยงอาจกว้างไกลเกินกว่าที่คาดไว้

สิ่งที่น่ากังวลยิ่งกว่าคือการขยายตัวอย่างรวดเร็วของตัวกลางทางการเงินที่ไม่ใช่ธนาคาร (NBFIs) งานวิจัยล่าสุดจากเฟดนิวยอร์กแสดงให้เห็นว่า ส่วนแบ่งของ NBFIs ในสินทรัพย์ทางการเงินทั่วโลกมีมากกว่า 50% และสูงถึง 60% ในสหรัฐฯ โดยอิทธิพลของพวกเขาต่อระบบการเงินยังคงขยายตัวอย่างต่อเนื่อง

ห่วงโซ่การส่งผ่านความเสี่ยงแบบ "ซ้อนกันหลายชั้น" นี้เป็นสิ่งที่ต้องให้ความสำคัญเป็นพิเศษ แม้ว่าธนาคารจะลดการให้กู้ยืมโดยตรงแก่ภาคเศรษฐกิจจริงนับตั้งแต่เกิดวิกฤตการเงิน แต่พวกเขากลับมีส่วนร่วมโดยอ้อมในการจัดสรรสินเชื่อในเวลาต่อมา โดยการออกสินเชื่อลำดับบุริมสิทธิ์ (Senior loans) ให้แก่ NBFIs ซึ่งจากนั้น NBFIs จะนำเงินทุนดังกล่าวไปปล่อยกู้ในรูปแบบสินเชื่อด้อยสิทธิ์ (Junior credit) ให้แก่ผู้กู้ปลายทาง

เมื่อเกิดปัญหาขึ้นในข้อต่อตรงกลาง ความเสี่ยงมีแนวโน้มที่จะส่งผ่านย้อนกลับไปตามห่วงโซ่สู่ระบบธนาคาร Bowman รองประธานเฟดตั้งข้อสังเกตว่า ธนาคารเคยปล่อยสินเชื่อจำนองถึง 60% ก่อนวิกฤตการเงิน แต่ปัจจุบันสัดส่วนดังกล่าวลดลงเหลือเกือบครึ่งหนึ่ง โดยผู้กู้จำนวนมากหันไปหาผู้ให้กู้ที่ไม่ใช่ธนาคารแทน ทำให้โครงสร้างของระบบการเงินมีความซับซ้อนมากขึ้น

ความเสี่ยงด้านสินเชื่ออาจจุดชนวนภัยคุกคามที่ซ่อนอยู่ต่อหุ้นสหรัฐฯ หรือไม่?

จากผลกระทบจากการดิสรัปชันของอุตสาหกรรม AI ไปจนถึงการเกิดวิกฤตในตลาดไพรเวทเครดิต ชุดปฏิกิริยาลูกโซ่อาจทำให้หุ้นสหรัฐฯ และแม้แต่เศรษฐกิจสหรัฐฯ เผชิญกับความเสี่ยงจากเหตุการณ์หงส์ดำ (Black swan)

Jamie Dimon ซีอีโอของ JPMorgan Chase ออกคำเตือนเกี่ยวกับเศรษฐกิจสหรัฐฯ ในงานวันนักลงทุนประจำปีเมื่อวันจันทร์ว่า สภาพแวดล้อมของตลาดในปัจจุบันที่มีราคาสินทรัพย์สูงและการแข่งขันที่รุนแรงในอุตสาหกรรมธนาคาร ทำให้เขานึกถึงสถานการณ์ก่อนวิกฤตการเงินปี 2008

ขณะที่นักเศรษฐศาสตร์หลายคนมีความหวังกับนโยบายลดภาษีและการผ่อนคลายกฎระเบียบของรัฐบาลทรัมป์ โดยเชื่อว่าจะช่วยขับเคลื่อนการเติบโตของเศรษฐกิจสหรัฐฯ ในปีนี้ แต่ Dimon ยังคงระมัดระวังเป็นพิเศษ เขายอมรับว่าเขาชอบที่จะคาดการณ์ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นในขณะที่ความคาดหวังของตลาดอยู่ในระดับสูง

"โดยส่วนตัวผมคิดว่าผู้คนเริ่มมองโลกในแง่ดีจนเกินไป โดยคิดว่าราคาสินทรัพย์ที่สูงและปริมาณการซื้อขายมหาศาลในปัจจุบันเป็นเรื่องปกติ และจะไม่มีปัญหาใดๆ เกิดขึ้นในอนาคต" Dimon กล่าวในที่ประชุม "วงจรจะเปลี่ยนไปในวันหนึ่ง... ผมไม่รู้ว่าตัวจุดชนวนจะเป็นอะไร แต่ผมกังวลกับมันมาก ราคาสินทรัพย์ที่สูงไม่ได้ทำให้ผมรู้สึกปลอดภัย แต่กลับทำให้ผมรู้สึกว่าความเสี่ยงกำลังสะสมตัวอย่างต่อเนื่อง"

ในมุมมองของเขา การสืบเนื่องของวงจรเศรษฐกิจเป็นแนวโน้มที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ เมื่อวงจรเปลี่ยนไป คลื่นการผิดนัดชำระหนี้ของผู้กู้จะตามมา ซึ่งไม่เพียงส่งผลกระทบต่อผู้ให้กู้เท่านั้น แต่มักจะลุกลามไปยังอุตสาหกรรมที่ผู้คนคาดคิดถึงน้อยที่สุด

"มักจะมีสถานการณ์ที่ไม่คาดคิดเกิดขึ้นในวงจรสินเชื่อเสมอ และโดยปกติแล้วอุตสาหกรรมที่น่าประหลาดใจที่สุดมักจะกลายเป็นอุตสาหกรรมที่ได้รับผลกระทบหนักที่สุด" Dimon ยกตัวอย่างประกอบ "ในปี 2008 และ 2009 ไม่มีใครคาดคิดว่าบริษัทสาธารณูปโภคและโทรคมนาคมจะได้รับผลกระทบ แต่ในครั้งนี้ การเติบโตของปัญญาประดิษฐ์อาจทำให้อุตสาหกรรมซอฟต์แวร์กลายเป็นแนวหน้าในการรับแรงปะทะ"

เกี่ยวกับความเสี่ยงในตลาดไพรเวทเครดิต Dimon แสดงความเห็นพ้องอย่างเต็มที่กับการตัดสินใจของผู้ช่วยของเขา โดย Troy Rohrbaugh หัวหน้าฝ่ายพาณิชย์และวานิชธนกิจของ JPMorgan ชี้ให้เห็นในงานดังกล่าวว่า ปัญหาด้านสินเชื่อในปัจจุบันจะไม่จำกัดอยู่เพียงแค่ภาคส่วนไพรเวทเครดิตเท่านั้น แต่อาจ "ลุกลามไปยังตลาดในวงกว้าง"

เขาระบุว่า: "สำหรับตอนนี้ ความเสี่ยงดูเหมือนจะปรากฏขึ้นเฉพาะในบางจุดเท่านั้น แต่สถานการณ์อาจเปลี่ยนแปลงได้ตลอดเวลา และเราได้เตรียมพร้อมสำหรับเรื่องนี้แล้ว"

ในตอนท้าย Dimon ย้ำว่าสภาพแวดล้อมของตลาดในปัจจุบันมีความคล้ายคลึงอย่างน่าตกใจกับช่วง 3 ปีก่อนเกิดวิกฤตการเงินปี 2008: "ทุกคนกำลังทำกำไรได้อย่างมหาศาล เลเวอเรจอยู่ในระดับสูง และทุกคนต่างคิดว่าทุกอย่างเป็นไปได้ แต่ความเสี่ยงมักจะซ่อนอยู่ในความมองโลกในแง่ดีที่ไร้สติเช่นนี้"