SK Hynix พุ่งขึ้น 15% สู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์: ภาวะขาดแคลน HBM จนถึงปี 2028, ราชาแห่งหน่วยความจำ AI จะสามารถปรับตัวขึ้นได้อีกนานแค่ไหน?

ในไตรมาสแรกของปี 2026 SK Hynix รายงานรายได้ที่ 52.58 ล้านล้านวอน เพิ่มขึ้น 198% เมื่อเทียบเป็นรายปี ขณะที่กำไรจากการดำเนินงานพุ่งแตะ 37.61 ล้านล้านวอน หรือเพิ่มขึ้น 405% เมื่อเทียบเป็นรายปี โดยมีอัตรากำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 72% ซึ่งสูงกว่าของ NVIDIA ( NVDA) ที่ 65% นับเป็นการสร้างสถิติใหม่ให้กับอุตสาหกรรมการผลิตเซมิคอนดักเตอร์

ในเดือนเมษายน Goldman Sachs ได้ปรับเพิ่มคาดการณ์ส่วนต่างระหว่างอุปสงค์และอุปทานของ DRAM ในปี 2026 จาก 3.3% เป็น 4.9% พร้อมระบุว่าเป็นภาวะขาดแคลนที่รุนแรงที่สุดในรอบ 15 ปี โดยผู้ผลิตหน่วยความจำรายใหญ่สามอันดับแรกได้ถูกจองกำลังการผลิตของปีนี้จนเต็มเกือบทั้งหมดแล้ว และเนื่องจากการก่อสร้างโรงงานผลิตเวเฟอร์ต้องใช้เวลาสี่ถึงห้าปี จึงแทบจะไม่มีการเพิ่มกำลังการผลิตใหม่ในปีนี้ นอกจากนี้ SK Hynix ยังแถลงอย่างเป็นทางการว่า DRAM, NAND และ HBM ถูกจำหน่ายจนหมดเกลี้ยง ทำให้ไม่สามารถตอบสนองคำสั่งซื้อของลูกค้าได้ทั้งหมด

ขณะที่ฝั่งอุปสงค์ก็มีความแข็งแกร่งไม่แพ้กัน โดยสถิติจากสื่อหลายสำนักที่อ้างอิงจากรายงานทางการเงินล่าสุดระบุว่า สี่บริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยี ซึ่งรวมถึง Microsoft ( MSFT ), Meta ( META ) และบริษัทอื่นๆ คาดว่าจะมีรายจ่ายฝ่ายทุนด้านคลาวด์คอมพิวติ้งสูงเกิน 7.25 แสนล้านดอลลาร์ในปี 2026 หรือเพิ่มขึ้นประมาณ 40% เมื่อเทียบเป็นรายปี ยิ่งไปกว่านั้น นาย Chey Tae-won ประธาน SK Group ยังได้เตือนว่าภาวะขาดแคลนเวเฟอร์อาจลากยาวไปจนถึงปี 2030 อย่างไรก็ตาม Goldman Sachs ประเมินในเชิงอนุรักษนิยมมากกว่าเล็กน้อย โดยระบุว่าชิปหน่วยความจำจะยังคงอยู่ในสภาวะขาดแคลนไปจนถึงอย่างน้อยในช่วงครึ่งแรกของปี 2027

ในช่วงต้นเดือนพฤษภาคม 2026 สื่อรายงานว่า Microsoft, Google ( GOOGL ) และ Amazon ( AMZN) เป็นหนึ่งในบรรดาบริษัทที่กำลังวางแผนจะยื่นข้อเสนอแผนการลงทุนต่อ SK Hynix โดยเสนอที่จะให้ทุนสนับสนุนการขยายกำลังการผลิต เพื่อจองสิทธิในการจัดสรรกำลังการผลิต HBM สำหรับช่วงหลายปีข้างหน้าเป็นการล่วงหน้า

ปัจจุบัน SK Hynix ครองส่วนแบ่งคำสั่งซื้อ HBM ของ Nvidia อยู่ที่ประมาณ 70% โดยโรงงาน Cheongju M15X มีกำหนดเริ่มการผลิตภายในปีนี้ ขณะที่คลัสเตอร์ Yongin เฟสแรกมีกำหนดแล้วเสร็จภายในสิ้นปี 2027 ซึ่งจะช่วยสนับสนุนกำลังการผลิตสำหรับ HBM4 และ HBM5

อย่างไรก็ตาม Samsung Electronics กำลังเร่งไล่ตามอย่างใกล้ชิด โดยรายงานจาก SBS Biz เมื่อต้นเดือนพฤษภาคมระบุว่า Samsung ได้ผ่านการทดสอบคุณภาพขั้นสุดท้ายสำหรับ HBM4 จาก Nvidia และ AMD แล้ว และคาดว่าจะเริ่มส่งมอบอย่างเต็มรูปแบบในเดือนมิถุนายน ที่น่าสนใจคือ Samsung ได้ปรับเพิ่มราคาการรับจ้างผลิต (foundry) สำหรับ logic die ของ HBM4 ขนาด 4 นาโนเมตรขึ้น 40% ถึง 50% ซึ่งสะท้อนถึงความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีที่สำคัญ

แม้ว่าอัตราผลตอบแทนการผลิต (yield) โดยรวมของ HBM4 จาก Samsung จะยังคงต่ำกว่า 60% ซึ่งตามหลัง DRAM รุ่น 1c ของ SK Hynix ที่พัฒนาขึ้นสู่ระดับ 80% แล้ว แต่ Samsung ก็สามารถผ่านการรับรองสำหรับแพลตฟอร์ม Vera Rubin ของ Nvidia ได้เป็นที่เรียบร้อยแล้ว

หาก Samsung สามารถบรรลุการผลิตจำนวนมากสำหรับ HBM4 ได้ในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 ส่วนแบ่งการตลาดของ SK Hynix อาจลดลงเหลือ 50%-60% ซึ่งจะทำให้บริษัทเผชิญกับความเสี่ยงจากการถูกปรับทบทวนมูลค่า (valuation re-rating) ขณะที่ Micron ( MU) แม้จะมีการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ HBM4 ขนาด 36GB ออกมาแล้ว แต่กำหนดการผลิตจำนวนมากยังคงล้าหลังคู่แข่งอยู่ 1 ถึง 2 ไตรมาส ทำให้ภัยคุกคามในระยะสั้นยังคงมีค่อนข้างจำกัด

ความชัดเจนว่า HBM4 ของ Samsung จะสามารถเข้าสู่ห่วงโซ่อุปทานของ Nvidia ได้หรือไม่นั้น ส่วนใหญ่จะสรุปได้ภายในไตรมาสที่ 4 ของปี 2026 โดยหาก Samsung สามารถเริ่มการผลิตจำนวนมากได้ตามกำหนด ตลาดจะปรับลดความคาดหวังที่มีต่อ SK Hynix ลง ในทางกลับกัน หาก Samsung เผชิญความล่าช้า ส่วนต่างมูลค่า (valuation premium) ของ SK Hynix ก็อาจขยายตัวกว้างขึ้นอีก

เมื่อมองไปในอนาคต กำลังการผลิตใหม่ของ SK Hynix ใน Cheongju และ Yongin จะเริ่มทยอยเข้าสู่ตลาดเป็นจำนวนมากภายในกลางปี 2027 ทั้งนี้ ตามการคาดการณ์ของ Gartner คาดว่าการใช้จ่ายด้านเซิร์ฟเวอร์ AI ทั่วโลกจะเติบโตประมาณ 49% ในปี 2026 ก่อนที่อัตราการเติบโตจะค่อยๆ ลดลงหลังจากนั้น ซึ่งเมื่อถึงเวลานั้น ช่องว่างระหว่างอุปสงค์และอุปทานจะแคบลงอย่างมาก และราคาต่อหน่วยของ HBM อาจเผชิญกับแรงกดดัน

UBS ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายจาก 1.55 ล้านวอน เป็น 1.7 ล้านวอน เมื่อวันที่ 11 พฤษภาคม พร้อมกับปรับเพิ่มประมาณการกำไรต่อหุ้น (EPS) ประจำปี 2026 และ 2027 ขึ้น 22% และ 29% ตามลำดับ โดยระบุถึงสภาวะซูเปอร์ไซเคิลในตลาดหน่วยความจำที่ไม่เคยปรากฏมาก่อนในรอบเกือบ 30 ปี

UBS ระบุว่าวัฏจักรรอบนี้มีความแตกต่างจากครั้งก่อนๆ เนื่องจากระยะเวลาและความสามารถในการทำกำไรที่พุ่งสูงขึ้นนั้นได้ก้าวข้ามกรอบของวัฏจักรแบบดั้งเดิมไปแล้ว

SK Securities ของเกาหลีใต้ได้กำหนดราคาเป้าหมายที่สูงที่สุดในตลาดไว้ที่ 3 ล้านวอน เมื่อวันที่ 7 พฤษภาคม ซึ่งคิดเป็นอัพไซด์มากกว่า 50% จากระดับปัจจุบัน โดยระบุว่าค่า P/E ล่วงหน้า 12 เดือนของ SK Hynix อยู่ที่ประมาณ 5.2 เท่า และไม่ควรถูกประเมินมูลค่าตามมาตรฐานอุตสาหกรรมวัฏจักรแบบดั้งเดิม เนื่องจากยุคสมัยของ AI จำเป็นต้องใช้กรอบการประเมินกำไรในรูปแบบใหม่

BOCOM International ยังคงมีท่าทีที่ค่อนข้างระมัดระวัง โดยคงคำแนะนำ "ซื้อ" ด้วยราคาเป้าหมาย 1.65 ล้านวอน ซึ่งยังคงอิงการประเมินราคาหุ้นตามตรรกะของกลุ่มวัฏจักรแบบเดิม

ด้วยราคาหุ้นปัจจุบันที่ระดับประมาณ 1.94 ล้านวอน ส่งผลให้ราคาหุ้นอยู่กึ่งกลางระหว่างช่วงราคาเป้าหมายที่ 1.65 ล้านถึง 3 ล้านวอน ขณะที่ตลาดโดยรวมมีมุมมองที่สอดคล้องกันว่าสภาวะความไม่สมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานของ HBM จะยังคงดำเนินต่อไปจนถึงอย่างน้อยปี 2028 ทว่าจุดที่เห็นต่างกันอย่างชัดเจนคือควรจะใช้เกณฑ์ P/E ต่ำตามมาตรฐานหุ้นวัฏจักรดั้งเดิม หรือตรรกะการประเมินมูลค่ารูปแบบใหม่สำหรับหุ้นเติบโตในกลุ่ม AI

ปัจจุบัน SK Hynix มีมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดอยู่ที่ประมาณ 9 แสนล้านดอลลาร์ หากคำนวณจากกำไรจากการดำเนินงานในไตรมาสแรกปรับเป็นรายปีที่ 2.67 หมื่นล้านดอลลาร์ อัตราส่วน P/E จะอยู่ที่ประมาณ 8.4 เท่า และหากคำนวณโดยใช้กำไรจากการดำเนินงานเต็มปี 2569 ที่ 1.4 ถึง 1.5 แสนล้านดอลลาร์ตามที่บริษัทหลักทรัพย์หลายแห่งคาดการณ์ไว้ อัตราส่วน P/E ล่วงหน้าจะอยู่ที่ประมาณ 6.5 เท่า ซึ่งสะท้อนว่าอยู่ในระดับกึ่งกลางของวัฏจักรมากกว่าที่จะอยู่ในระดับที่สูงเกินไป

หากนำตรรกะการประเมินมูลค่าของห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI มาปรับใช้ ขีดจำกัดบนของอัตราส่วน P/E ที่เหมาะสมจะอยู่ระหว่าง 10 ถึง 15 เท่า ซึ่งเทียบเท่ากับมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดที่ประมาณ 1.05 ล้านล้านดอลลาร์ หรือคิดเป็นราคาเป้าหมายที่ประมาณ 2.2 ล้านวอน

ราคาเป้าหมายที่ 3 ล้านวอนที่กำหนดโดย SK Securities นั้น ตั้งอยู่บนสมมติฐานที่ว่า Samsung ไม่สามารถท้าทายส่วนแบ่งการตลาดของ SK Hynix ได้อย่างมีประสิทธิภาพ อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากอัตราผลตอบแทนการผลิต (Yield) ของ HBM4 และกำหนดการผลิตจำนวนมากของ Samsung ในปัจจุบัน ความเป็นไปได้ของสถานการณ์ดังกล่าวยังอยู่ในระดับต่ำ

ดังนั้น หากพิจารณาจากระดับการประเมินมูลค่าในปัจจุบันเพียงอย่างเดียว ราคาหุ้นของ SK Hynix จึงยังไม่แสดงลักษณะของภาวะฟองสบู่ แม้ว่าโอกาสในการปรับตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจะค่อนข้างจำกัดก็ตาม โดยแรงส่งขาขึ้นจะขึ้นอยู่กับการขยายตัวของส่วนต่างระหว่างอุปสงค์และอุปทานที่สูงเกินความคาดหมายเป็นสำคัญ

ในช่วง 3-4 เดือนข้างหน้า คาดว่าช่องว่างอุปทาน HBM จะขยายตัวกว้างขึ้นอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากกระบวนการผลิตจำนวนมากของ Samsung ยังไม่ส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อยอดคำสั่งซื้อของ SK Hynix และเมื่อพิจารณาจากระดับมูลค่าในปัจจุบันรวมถึงความคืบหน้าของ Samsung มีโอกาสสูงที่ราคาหุ้นจะพุ่งขึ้นทดสอบระดับ 2.2 ล้านวอนต่อไป

ไตรมาสที่ 4 ของปี 2026 จะเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญที่ต้องมีการปรับความคาดหวังตามส่วนแบ่งการตลาดที่แท้จริงของ Samsung ในเวลานั้น แม้วงจรการเติบโตระดับซูเปอร์ไซเคิล (super-cycle) ของ SK Hynix จะยังคงอยู่ แต่ตัวแปรสำคัญสำหรับครึ่งปีหลังคือบริษัทจะสามารถรักษาความได้เปรียบในการแข่งขันเหนือคู่แข่งที่กำลังไล่ตามมาได้หรือไม่

สำหรับนักลงทุนระยะยาวที่สามารถรับมือกับความผันผวนของมูลค่าหุ้นในระยะสั้นได้ มูลค่าการจัดสรรการลงทุนระยะยาวใน SK Hynix ยังคงมีความชัดเจน เนื่องจาก HBM เป็นส่วนประกอบฮาร์ดแวร์ที่จำเป็นอย่างยิ่งสำหรับขุมพลังการประมวลผล AI

เนื้อหานี้ได้รับการแปลโดยปัญญาประดิษฐ์ (AI) และผ่านตรวจสอบโดยมนุษย์ มีไว้เพื่อการอ้างอิงและข้อมูลทั่วไปเท่านั้น ไม่ใช่การแนะนำการลงทุนแต่อย่างใด