ชัยชนะของซานาเอะ ทากาอิจิ ก่อให้เกิดความกังวลในประเด็นใดบ้าง? เหตุใดพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นจึงถูกเทขาย? ราคาพันธบัตรจะปรับตัวลดลงต่อเนื่องในปี 2026 หรือไม่?

TradingKey - เมื่อเร็วๆ นี้ พันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นระยะยาวเผชิญกับแรงเทขายอย่างต่อเนื่อง โดยราคาปรับตัวลดลงอย่างรุนแรงและอัตราผลตอบแทนพุ่งสูงขึ้นแตะระดับสูงสุดในรอบเกือบ 27 ปี โดยเมื่อวันที่ 20 มกราคม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี ของญี่ปุ่น (JGB) ทะยานขึ้นสู่ระดับ 2.330% ในช่วงเวลาหนึ่ง ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2542 ขณะที่เมื่อวันที่ 9 กุมภาพันธ์ ภายหลังการประกาศผลการเลือกตั้งสภาผู้แทนราษฎร อัตราผลตอบแทนพันธบัตร JGB อายุ 10 ปี ปรับตัวเพิ่มขึ้นอีก 5 bps สู่ระดับ 2.28% ส่วนอัตราผลตอบแทนอายุ 20 ปี พุ่งทะลุ 3.16%

ระลอกของ "คลื่นการเทขาย" ที่โหมกระหน่ำตลาดพันธบัตรญี่ปุ่นนี้ ไม่เพียงแต่กระตุ้นให้เกิดความผันผวนของค่าเงินเยน ซึ่งนำไปสู่ภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกของการเทขายทั้งพันธบัตรและค่าเงินพร้อมกัน (twin sell-off) แต่ยังสร้างความกังวลให้กับนักลงทุนทั่วโลก อะไรคือสาเหตุที่ทำให้ราคา JGB ร่วงลงอย่างหนัก และราคาจะถึงจุดต่ำสุดแล้วฟื้นตัวขึ้น หรือจะปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่องในปี 2569?

อะไรอยู่เบื้องหลังการดิ่งลงอย่างต่อเนื่องของพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น?

พันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGB) ซึ่งถูกขนานนามว่าเป็นหนึ่งใน "สินทรัพย์ที่มีความมั่นคงที่สุดในโลก" เคยรักษาความผันผวนให้อยู่ในระดับต่ำมานานหลายปีด้วยการสนับสนุนที่แข็งแกร่งจากธนาคารกลางญี่ปุ่น อย่างไรก็ตาม การดิ่งลงอย่างต่อเนื่องในช่วงต้นปี 2569 ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ แต่นี่คือผลลัพธ์ที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ของการสอดประสานกันระหว่างปัจจัยด้านการคลัง การเงิน และเงินเฟ้อ โดยมีการเปลี่ยนแปลงนโยบายการคลังที่นำโดยคณะรัฐมนตรีของทาคาอิจิเป็นตัวจุดชนวนโดยตรง

ในปัจจุบัน หนี้สาธารณะของญี่ปุ่น เมื่อคิดเป็นสัดส่วนต่อ GDP ได้พุ่งทะลุ 260% ซึ่งเน้นย้ำถึงความเปราะบางทางการคลัง การเข้าใกล้การเลือกตั้งสภาผู้แทนราษฎรปี 2569 ยิ่งเพิ่มแรงกดดันในการขยายตัวทางการคลังมากยิ่งขึ้น

เพื่อดึงคะแนนเสียงจากผู้มีสิทธิเลือกตั้ง พรรคการเมืองต่างๆ ในญี่ปุ่นได้เสนอนโยบายลดภาษี ซึ่งหนึ่งในนั้นคือพรรคนำโดยซานาเอะ ทาคาอิจิ อย่าง พรรคเสรีประชาธิปไตย (LDP) ถึงขั้นให้คำมั่นว่าจะ "ระงับการเก็บภาษีการบริโภคอาหารเป็นเวลาสองปี" โดยลดภาษีจากเดิม 8% ให้เหลือศูนย์

มีการประมาณการว่าหากนโยบายนี้ถูกนำมาใช้จริง จะส่งผลให้รายได้ของรัฐบาลลดลง 5 ล้านล้านเยนต่อปี และรัฐบาลยังไม่ได้เปิดเผยแหล่งเงินทุนที่ชัดเจนเพื่อนำมาเติมเต็มช่องว่างมหาศาลนี้

ตลาดมีความกังวลเป็นวงกว้างว่ารัฐบาลญี่ปุ่นอาจจำเป็นต้องออกพันธบัตรเพิ่มในอนาคตเพื่อชดเชย การขาดดุลทางการคลัง, ซึ่งจะเพิ่มอุปทานของ JGB โดยตรง ทำลายสมดุลของอุปสงค์และอุปทานที่มีอยู่ และกระตุ้นแรงเทขายเพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยงจากนักลงทุน

เป็นเวลานานที่นโยบายการเงินแบบผ่อนปรนเป็นพิเศษของธนาคารกลางญี่ปุ่นเป็นแรงขับเคลื่อนหลักที่สนับสนุนราคา JGB ภายใต้มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ธนาคารกลางญี่ปุ่นได้เข้าซื้อพันธบัตรจำนวนมากเพื่อกดอัตราผลตอบแทนให้ต่ำลงและรักษาเสถียรภาพของตลาดพันธบัตร

ท่ามกลางสภาวะเงินเฟ้อทั่วโลกที่อยู่ในระดับสูง การอ่อนค่าของเงินเยน ได้ซ้ำเติมแรงกดดันด้านเงินเฟ้อของญี่ปุ่นให้รุนแรงขึ้น และส่งผลกระทบทางอ้อมต่อตลาดพันธบัตร โดยในช่วงต้นปี 2569 ค่าเงินเยนร่วงลงไปใกล้ระดับ 156.7 เยนต่อดอลลาร์ ซึ่งแสดงให้เห็นถึงแนวโน้มการอ่อนค่าที่ชัดเจน

การอ่อนค่าของเงินเยนส่งผลให้ต้นทุนการนำเข้าพลังงานและวัตถุดิบเพิ่มสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งผลักดันให้ราคาสินค้าในประเทศพุ่งสูงขึ้น และสร้างแรงกดดันแบบสองทางจากทั้ง "เงินเฟ้อจากการนำเข้าและเงินเฟ้อในประเทศ"

ชัยชนะในการเลือกตั้งของซานาเอะ ทาคาอิจิ และผลกระทบโดยตรงต่อแนวโน้ม JGB

เมื่อวันที่ 8 กุมภาพันธ์ 2569 การเลือกตั้งสภาผู้แทนราษฎรญี่ปุ่น สิ้นสุดลงด้วยชัยชนะอย่างถล่มทลายของพรรร่วมรัฐบาลอย่างพรรคเสรีประชาธิปไตย (LDP) และพรรคนิปปอน อิชิน โนะ ไค โดยเพียงแค่พรรค LDP พรรคเดียวก็กวาดที่นั่งไปได้ถึง 316 ที่นั่ง และพรรคร่วมรัฐบาลมีที่นั่งรวมกันมากกว่า 75% ทำให้สามารถกุมอำนาจการบริหารได้อย่างเบ็ดเสร็จ ผลลัพธ์นี้ได้ขจัดอุปสรรคทางการเมืองของซานาเอะ ทาคาอิจิ ในการดำเนินนโยบายเศรษฐกิจของเธอจนหมดสิ้น และส่งผลกระทบโดยตรงและลึกซึ้งต่อแนวโน้มราคา JGB

ทันทีหลังจากการประกาศผลการเลือกตั้ง ตลาด JGB ตอบรับในเชิงลบ โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีเพิ่มขึ้นมากกว่า 5 bps สู่ระดับ 2.28% อัตราผลตอบแทนอายุ 20 ปีเพิ่มขึ้นกว่า 3 bps สู่ระดับ 3.16% และค่าเงินเยนอ่อนค่าลงอีก ซึ่งยิ่งทำให้ภาวะการเทขายทั้งพันธบัตรและค่าเงินพร้อมกันรุนแรงขึ้น

ด้วยการที่รัฐบาลของทาคาอิจิกุมอำนาจเบ็ดเสร็จ ญี่ปุ่นจึงมีความเป็นไปได้สูงที่จะดำเนินนโยบายแบบผสมผสานระหว่าง "การขยายตัวทางการคลัง + การคุมเข้มนโยบายการเงินอย่างค่อยเป็นค่อยไป" ต่อไป นโยบายการคุมเข้มเชิงปริมาณ (QT) ของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) จะดำเนินต่อไป ซึ่งจะลดการสนับสนุนตลาดพันธบัตร นำไปสู่สภาพคล่องที่ไม่เพียงพอและเพิ่มความผันผวนให้มากยิ่งขึ้น

ภายหลังชัยชนะในการเลือกตั้งของทาคาอิจิ ความคาดหวังของตลาดต่อ JGB แย่ลงไปอีก โดย Kazuya Fujiwara นักยุทธศาสตร์ด้านตราสารหนี้ของ Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities ระบุว่า หากความไม่แน่นอนของนโยบายการคลังยังไม่ได้รับการบรรเทาอย่างชัดเจน ก็จะเป็นเรื่องยากที่ตลาดจะพบปัจจัยบวกที่จะมาช่วยกระตุ้นการซื้อ

คาดการณ์แนวโน้มพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นปี 2569

เมื่อมองไปข้างหน้าในช่วงที่เหลือของปี 2569 พันธบัตร JGB ไม่น่าจะมีการดีดตัวขึ้นอย่างชัดเจนในเชิงแนวโน้ม, และมีความเป็นไปได้มากกว่าที่จะแสดงความผันผวนในระดับสูงพร้อมกับจุดศูนย์กลางของราคาที่ค่อยๆ ปรับตัวลดลง

อัตราผลตอบแทนพันธบัตร JGB อายุ 10 ปีคาดว่าจะเคลื่อนไหวระหว่าง 2.10% ถึง 2.60% หากกระทรวงการคลังไม่สามารถจัดทำแผนการลดหนี้ที่ชัดเจนได้ การที่อัตราผลตอบแทนจะพุ่งทะลุ 3% ก็มีความเป็นไปได้

คาดว่าจะเกิดภาวะ "bear steepening" อย่างมีนัยสำคัญ โดยที่อัตราผลตอบแทนระยะยาว (อายุ 30 ปี, 40 ปี) จะเพิ่มขึ้นเร็วกว่าอัตราผลตอบแทนระยะสั้นมาก ซึ่งสะท้อนถึงความกังวลของตลาดต่อการล่มสลายทางการคลังในระยะยาว

ผลของการเจรจาค่าจ้าง "Shunto" ในช่วงเดือนเมษายนถึงมิถุนายนจะมีความสำคัญมาก หากการปรับขึ้นค่าจ้างสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้เป็นปีที่สามติดต่อกัน ธนาคารกลางญี่ปุ่นอาจถูกบีบให้ต้องปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยสูงกว่า 1.25% ในช่วงครึ่งหลังของปี ซึ่งเมื่อถึงเวลานั้น ตลาดพันธบัตรจะเผชิญกับจุดต่ำสุดครั้งที่สอง

Mitsubishi UFJ ย้ำว่าการเสื่อมถอยของสถานะทางการคลังของญี่ปุ่นเป็นความเสี่ยงระยะยาว ไม่ว่าเงินเฟ้อและนโยบายการเงินจะเปลี่ยนแปลงไปอย่างไร การเพิ่มขึ้นของค่าพรีเมียมความเสี่ยงทางการคลังจะยังคงกดดันราคา JGB ต่อไป ขณะเดียวกัน จำเป็นต้องระมัดระวังเกี่ยวกับโอกาสที่ภาวะการเทขายทั้งพันธบัตรและค่าเงินพร้อมกันจะทวีความรุนแรงขึ้น ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อเนื่องไปยังตลาดการเงินโลก

Morgan Stanley เชื่อว่าจังหวะการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่นเป็นตัวแปรสำคัญ หากจังหวะการปรับขึ้นเร็วกว่าที่คาด ราคา JGB จะร่วงลงอย่างหนัก แต่หากจังหวะการปรับขึ้นช้าลง ตลาดพันธบัตรอาจเริ่มมีเสถียรภาพขึ้นทีละน้อย