2조 달러의 기업가치에 도취되지 말라: 스페이스X, 8월 첫 보호예수 해제 직면; 주가가 175.5달러를 유지할 경우, 매도 압력은 30%로 급증할 것이다.

최신 Nasdaq 규정에 따르면, 5월 1일부터 상장 기업이 시가총액 기준 상위 40위 내에 진입할 경우 이르면 15번째 거래일에 Nasdaq 100 지수에 신속 편입될 수 있습니다. 이를 SpaceX에 적용하면, 7월 7일경 지수에 편입될 것임을 의미합니다.

당사는 최근 기사 " SpaceX 상장 15일 후, 인덱스 펀드가 유동 주식의 30%를 차지할 것, 개인 투자자에게는 어떤 의미인가? "에서 관련 영향을 분석한 바 있습니다.

간단히 말해, 극도로 낮은 유동 주식 비율과 결합된 SpaceX의 Nasdaq 100 등 지수 신속 편입은 패시브 펀드의 대규모 집중 매수를 촉발할 것입니다. 이는 주가와 지수 내 비중을 끌어올려 자기강화적 루프를 형성하는 동시에 기존 구성 종목을 밀어내게 됩니다. 단기적으로는 가격 프리미엄을 유발하지만 변동성 또한 증폭시켜, 투자 심리가 식거나 보호예수 기간이 만료될 때 상당한 하락 위험을 초래할 수 있습니다.

SpaceX가 상장 이후 첫 분기 보고서(8월 초중순 발표 예정인 2분기 보고서)를 공개한 뒤, 이 회사는 상장 후 첫 번째 대규모 주식 보호예수 해제를 맞이하게 된다.

집중된 보호예수 만료에 따른 막대한 매도 압력을 피하기 위해, SpaceX는 미국 시장에서 흔히 쓰이는 기존의 180일 일시 해제 규정을 우회하였으며, 대신 정기적인 간격으로 발행주식 총수의 약 7%를 해제하는 순차적 다단계 해제 방식을 선택했다.

하지만 8월 중순으로 예정된 1차 해제 물량의 규모는 계획된 일정을 크게 웃돈다. 투자설명서에 명시된 초기 해제 비율은 30%이지만, 머스크 본인이 보유한 지분 42%를 제외하면, 시장은 실제로 시장에 유입되는 내부자 주식(직원 스톡옵션 및 이전 자산 스왑에 따른 주식 포함)의 비율이 10%에서 15% 사이가 될 것으로 예상하고 있다.

특히 주목할 만한 헤징 조항이 하나 있다. IPO 이후 주가가 급등하여 공모가 대비 최소 30% 이상의 프리미엄을 지속적으로 유지할 경우(즉, 175.50달러 선을 웃돌 경우), 1차 해제 한도가 10% 추가로 늘어나며, 이는 1차 물량의 전체 매도 압력을 곧바로 30% 수준까지 치솟게 할 수 있다.

이어 10월 말 SpaceX가 상장 후 두 번째 분기 실적을 발표할 무렵, 시장은 이번 주기에서 가장 큰 규모의 보호예수 주식 해제 물량(총 발행주식의 약 28%에 해당)에 직면하게 된다. 이 대규모 보호예수 만료는 SpaceX의 상장 초기 유통 주식의 극심한 희소성으로 특징지어지던 수급 역학을 완전히 무너뜨릴 것이다.

현재 4.3%에 불과한 유통 주식 비중과 비교하면, 보호예수 해제 이후 거래 가능한 주식의 규모는 극적으로 늘어나게 되며, 이는 그동안 주식 희소성과 패시브 자금 유입으로 인해 부풀려져 있던 밸류에이션 프리미엄에 상당한 하방 압력을 가할 것이다.

시장 분석가들은 보호예수가 해제되는 주식을 주로 상당한 평가이익을 보고 있는 초기 투자자들이 보유하고 있을 경우, 이익 실현에 나설 강력한 성향이 존재할 것이며, 이는 단기적인 매도세 집중으로 이어져 주가 변동성을 쉽게 키울 수 있다고 지적한다. 또한 이 시점은 해당 주식의 분수령이 되어, 시장 심리에 의존하던 투기적 평가에서 벗어나 펀더멘털에 기반한 가격 책정 단계로 복귀하는 계기가 될 것으로 보인다.

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