보유인가 분산인가? 소외된 이 산업을 주목해야 하는 이유

현재까지 기술주 실적은 대부분 긍정적이었으며, 이러한 모멘텀은 2분기에도 지속될 전망입니다. 단순히 1분기 실적이 좋은 것에 그치지 않고 2분기 가이던스 역시 낙관적입니다. 대다수의 기술 기업(5월 8일 기준)이 2분기 주당순이익(EPS)에 대해 긍정적인 가이던스를 발표했습니다.

출처: FactSet

전반적인 낙관론의 핵심 이유 중 하나는 하이퍼스케일러의 자본 지출(capex)이 증가하며 AI 랠리에 유동성을 공급하고 있다는 점입니다. 또한 CPU, GPU, 메모리 칩 및 광학 부품에 대한 수요가 공급을 크게 앞지르고 있으며, 이에 대한 즉각적인 해결책이 단기간에 나타나기는 어렵습니다. 이러한 모든 데이터는 이번 랠리가 적어도 향후 몇 달 동안은 지속될 힘이 있다는 논거를 뒷받침합니다.

출처: Morgan Stanley

다만 모든 긍정적인 측면은 이미 상당 부분 선반영된 것으로 보입니다. 이러한 수준의 기하급수적 성장이 지속될 것으로 기대하는 것은 비현실적입니다. 어느 시점에는 정체기에 도달하거나 조정이 발생할 수 있으며, 혹은 단순히 비기술주로 자금이 순환될 수도 있습니다. 지정학적 리스크, 인플레이션, 중간선거 등 여전히 많은 불확실성과 위험 요소가 남아 있다는 점은 말할 것도 없습니다.

현 시점에서 많은 이들은 향후의 변동성을 피하기 위해 일부 수익을 실현하고 더 유리한 가격에 진입하는 것을 고려할 것이다. 하지만 시장 타이밍을 맞추는 것은 언제나 까다로우며, 실력보다는 운의 영역에 가깝고 단기적인 가격 변동을 예측하는 것은 과도한 스트레스가 될 수 있다. 전문 투자자들조차 시장 타이밍을 잡는 것에 반대해 왔다. 피터 린치는 조정장 자체에서 발생한 손실보다 조정을 대비하려는 투자자들에 의해 훨씬 더 많은 돈이 손실되었다고 언급했다. 레이 달리오에 따르면 시장 타이밍을 맞추려는 시도는 부질없는 짓이다.

과거 데이터에 따르면 일시적으로 시장에서 벗어나 성과가 가장 좋았던 날들을 놓치는 것은 수익률을 크게 저해할 수 있다:

출처: S&P

헤징과 다각화는 기술주 투자를 유지하면서도 큰 위험 노출 없이 좋은 균형을 제공할 수 있다. AI 투자 시대에 다양한 섹터가 여전히 간과되고 있으며, 헬스케어가 그중 하나다.

기술주와의 상대적으로 낮은 상관관계

거시적 영향(금리, 인플레이션)을 제외하면, 이 두 섹터는 매우 다른 요인에 의해 움직인다. 기술주는 AI 트렌드와 데이터 센터 자본 지출(capex)에 의해 주도되는 반면, 헬스케어는 인구 통계, 규제, 그리고 제품 출시와 관련된 바이오테크 및 제약 파이프라인에 의해 주도된다.

LLY 및 NVO와 같은 제약사들은 의약품 판매를 위해 매우 엄격한 FDA 절차를 통과해야 하며, FDA 승인 과정과 결과는 전체 시장이나 경제 상태와 거의 관련이 없다. 제약, 관리 의료 제공자, 의료 기기 등 헬스케어 섹터 내의 많은 산업은 경기 침체로부터 보호받는다.

낮은 밸류에이션

수년간의 성과 부진으로 인해 헬스케어 섹터는 훌륭한 가치주가 되었다. 헬스케어는 2021년 이후 가장 성과가 저조한 섹터 중 하나로, SPX 지수를 크게 하회하고 있다. 다른 섹터와 비교해도 주가수익비율(P/E ratio)은 낮은 편이다.

출처: TradingView

출처: FactSet

현재 기술주가 온통 AI에 집중되어 있듯이, GLP-1은 헬스케어 분야에서 가장 뜨거운 트렌드다. 간단히 설명하면, 신체에 특정 작용을 강제하는 화학 물질인 전통적인 약물과 달리, GLP-1 약물은 원하는 목표를 달성하도록 설계된 생체 동일 호르몬처럼 작용한다. 지금까지 GLP-1 약물은 체중 감량 및 당뇨병과 관련이 있었으나, 그 적용 범위는 다른 많은 질환으로 확장될 수 있다.

GLP-1 약물은 일반적으로 12~16개월 동안 체중의 평균 15~20% 이상의 감량 효과를 내는 반면, 기존의 구형 약물은 대개 5~10% 범위의 완만한 감소에 그치는 경우가 많아 GLP-1이 얼마나 효과적이고 혁신적일 수 있는지 보여준다.

출처: JP Morgan

현재 미국에는 제2형 당뇨병과 비만 치료를 위해 GLP-1을 사용하는 환자가 1,000만 명에 달하며, IQVIA와 JP Morgan에 따르면 이 수치는 5년 내에 3,000만 명에 도달할 것으로 예상되어 전체 시장의 초고속 성장을 예고하고 있다. 주요 동인은 보험 적용 확대, 제품의 경구용 제형 확장(주사제에서 전환), 해외 시장 진출, 그리고 비만 및 당뇨병 이외의 질환으로의 제품군 확대가 될 것이다.

하지만 많은 이들은 수년간의 성과 부진 이후 왜 지금 헬스케어를 주목해야 하는지, 그리고 왜 AI 수혜주를 포기하고 헬스케어 주식을 선택해야 하는지 물을 수 있다. 헬스케어 산업은 기로에 서 있으며, 지금까지 산업의 발전을 가로막아 온 두 가지 주요 장애물이 존재한다.

첫 번째 장애물은 코로나19였다. 팬데믹은 몇 년 전 이 섹터에 활력을 불어넣었으나, 원자재와 물류를 중심으로 산업 공급망에 심각한 피해를 주기도 했다. 즉, 코로나19는 백신 및 바이오테크 투자를 가속화했으나 비코로나 관련 약물의 생산 능력을 전용시켰다. 하지만 이제 이러한 역풍은 서서히 사라지고 있으며, 비코로나 약물을 위해 더 많은 자원이 확보되고 있다.

두 번째 장애물은 규제의 불확실성이다. GLP-1은 비교적 신기술이며 국가 및 민간 의료 보험 체계에서 널리 보장되지 않아 가격이 상당히 비싸다. 미국 보건복지부(HHS)는 대중이 더 저렴하게 이용할 수 있도록 GLP-1 약물에 대한 가격 상한제를 시행할 계획을 가지고 있다. 보조금은 제약사, 민간 보험사 및 정부가 분담하게 된다.

투자자들이 우려하는 점은 이것이 제약사의 마진을 급격히 축소할 수 있다는 것이다. 일부 소식통은 제약사들이 제품 가격을 최대 20%까지 인하해야 할 수도 있다고 전한다. 시장이 놓치고 있는 점은 환자들이 보조금이 지원되는 의료 프로그램에 등록됨에 따라 제약사의 비즈니스 모델이 '소량 생산·고마진'에서 '대량 생산·저마진'으로 진화하여, 훨씬 더 큰 가용 시장을 확보하고 수익의 예측 가능성을 높일 것이라는 점이다. 또한, GLP-1 약물은 매출총이익률이 매우 높으며(마운자로는 거의 80%에 달함), 가격 인하 후에도 견고한 마진을 유지할 수 있다. 약값이 더 저렴해지면 GLP-1의 높은 복용 중단율이 낮아질 것이며, 제약사들은 훨씬 더 예측 가능한 수익원을 누리게 될 것이다.

State Street Health Care Select Sector SPDR ETF (XLV)를 통해 해당 섹터에 대한 광범위한 투자 노출을 확보할 수 있다. 또 다른 방법은 개별 종목을 통하는 것이다.

본문은 산업 입문서가 아니므로 매우 깊이 있게 다루지는 않겠으나, 몇몇 주요 헬스케어 종목들을 조망해 볼 수 있다. 우선 마운자로(Mounjaro) 및 젭바운드(Zepbound)와 같은 블록버스터 제품을 보유한 GLP-1 분야 선두 주자 일라이 릴리(Eli Lilly and Company, LLY)가 있으며, 오젬픽(Ozempic)과 위고비(Wegovy) 등을 생산하는 또 다른 주요 GLP-1 기업 노보 노디스크(Novo Nordisk, NVO)가 있다.

현재 GLP-1 제품을 개발하며 앞서 언급한 두 기업에 도전하고자 하는 화이자(Pfizer Inc., PFE)와 암젠(Amgen, AMGN) 같은 상대적으로 규모가 작은 경쟁자들도 존재한다.

GLP-1과 직접적인 관련이 없는 다른 주요 헬스케어 기업으로는 최대 의료 관리 및 보험 서비스 제공업체인 유나이티드헬스 그룹(UnitedHealth Group, UNH), 제약부터 의료기기까지 아우르는 복합 기업 존슨앤드존슨(Johnson & Johnson, JNJ), 그리고 애브비(AbbVie, 바이오테크/면역학) 등이 포함되나 이에 국한되지는 않는다.

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