금 심층 분석: 금 상승세가 멈출 때 주시해야 할 신호들

글로벌 중앙은행들의 지속적인 금 매입은 금의 구조적 강세장에 있어 가장 견고한 지지선을 형성하고 있다. 세계금협회(WGC)의 데이터에 따르면, 2026년 1분기 글로벌 중앙은행의 금 순매입량은 1년여 만에 최고치인 244톤에 달했다. 골드만삭스는 2026년 월평균 금 매입량이 약 60톤 수준을 유지할 것으로 전망하고 있다.

[글로벌 수요 사상 최고치 기록; 출처: 세계금협회]

다만 중앙은행 간의 행보는 엇갈리기 시작했다. 지난 3월 글로벌 중앙은행들은 이례적으로 순매도로 전환하며 30톤의 금을 매각했다. 튀르키예는 달러 유동성 확보를 위해 주로 금-외환 스와프를 활용하며 2주 만에 역대 최대 규모인 118.4톤의 보유량을 줄였다. 이후 보충이 이루어졌음에도 불구하고, 튀르키예의 금 보유량은 2026년 1분기 초 이후 79톤 이상 감소했다.

[2026년 1분기 글로벌 중앙은행 금 순매입 및 순매도 현황; 출처: 세계금협회]

러시아 또한 2026년 1분기 동안 금 보유량을 21.77톤 줄였다. 만약 재정 압박이나 통화 위기로 인해 더 많은 중앙은행이 금의 '현금화'를 강요받고, 글로벌 중앙은행들이 2분기 연속 이상 순매도를 기록하게 된다면, 국가 신용에 기반한 금의 구조적 지지력은 시스템적으로 약화될 것이다.

금 가격은 연방준비제도(Fed·연준)의 실질 금리에 연동되어 있다. 모건스탠리의 5월 보고서는 현재 금 가격의 핵심 동인이 안전자산 수요에서 연준의 통화 정책과 국채 수익률 추이로 전환되었음을 명확히 짚었다.

4월 이후 유가 급등으로 인플레이션 경직성이 높아지면서 연준의 통화 완화 여력이 심각하게 제한되고 있다.

[연내 연준 금리 인상 확률에 대한 시장 가격 반영, 출처: CME 페드워치]

CME 페드워치에 따르면 2026년 내내 금리가 동결될 확률이 크게 상승했으며, 2026년 12월 금리 인상 확률은 50%에 육박하고 있다.

골드만삭스의 4월 리서치 보고서는 금 가격의 주요 하방 리스크로 미국 경제 성장 가속화와 연준의 금리 인상 피벗의 결합을 꼽았다. 금리 경로가 '인하 지연'에서 '인상 재개'로 질적으로 변화하면 금 가격은 산정 체계의 구조적 붕괴에 직면하게 될 것이다.

ETF 포지셔닝의 변화는 기관 투자심리를 파악하는 중요한 창구 역할을 한다. 3월부터 4월까지 SPDR Gold Trust 보유량은 지속적으로 감소했으며, 5월 1일 기준 8거래일 연속 감소를 기록했다.

[금 보유량이 고점 대비 하락함; 출처: Macromicro]

SPDR은 5월 7일부터 13일까지 5거래일 연속 보유량 증가를 기록했으나, 수치는 여전히 고점 대비 상당히 하락한 상태다.

^{참고: SPDR Gold Trust는 국제 금 가격의 성과를 추종하는 상장지수펀드(ETF)로, 세계에서 가장 규모가 크고 유동성이 풍부한 금 ETF다(티커: GLD).}

지역별 ETF 순유입 측면에서 아시아 투자자들은 금을 계속해서 축적하고 있는 반면, 유럽과 미국 투자자들은 금리 전망 변화 속에 주기적으로 이탈하고 있다. 골드만삭스는 미국의 재정 상황이 개선되지 않는 한, 화폐 가치 하락에 대한 우려로 인한 자산 배분은 중단되지 않을 것이라는 입장을 유지하고 있다.

기관들은 대체로 금의 중기 전망에 대해 낙관적인 입장을 유지하고 있다. 골드만삭스는 2026년 말 금 가격 목표치를 5,400달러로 유지하고 있으며, 모건스탠리는 앞서 연말 목표치를 5,200달러로 하향 조정했으나 이는 작성 시점의 현물 가격 대비 여전히 상당한 상승 여력이 있는 수준이다.

지난 2월 JP모건의 유럽 금속·광업·철강 리서치 팀은 보고서를 통해 장기 금 가격 전망치를 온스당 4,500달러로 상향 조정했다. 또한 해당 팀은 런던 현물 금 가격이 2026년 말까지 온스당 6,300달러까지 상승할 것으로 예상하고 있다.

현재 금 가격의 주요 하락 압력은 강달러와 지속적으로 높은 실질 금리에서 기인한다. 금값은 4,600~4,700달러 범위에서 어느 정도 회복탄력성을 보였으나, 상단 돌파를 위해서는 유가 하락이 예상보다 큰 소비자물가지수(CPI) 하락을 유도해야 하며 연방준비제도(Fed·연준)의 명확한 비둘기파적 피벗 신호가 동반되어야 한다.

상기 분석을 바탕으로, 금의 장기적 상승 추세가 종료되려면 다음과 같은 조건들이 동시에 확인되어야 한다.

• 글로벌 중앙은행들이 연속적인 순매도를 나타내고, 중국 및 폴란드와 같은 주요 매수 주체들의 금 매입 속도가 현저히 둔화하거나 심지어 매도로 반전되는 경우.
• 미국의 근원 인플레이션이 높은 수준에서 유지되어 연방준비제도가 2027년에 공식적으로 금리 인상 주기를 시작하게 되는 경우.
• 글로벌 금 ETF에서 수개월 연속 체계적인 자금 순유출이 발생하는 경우.

지속적인 지정학적 불확실성과 탈달러화 추세 속에서 금값 랠리의 정점은 글로벌 중앙은행의 행보, 연준의 금리 경로, 기관 자금 흐름이라는 세 가지 핵심 변수의 상호작용에 달려 있다. 이 세 변수가 아직 전면적으로 전환되지 않았다는 점을 고려할 때, 금 가격의 지속적인 변동성이 시장의 지배적인 테마로 유지될 것이다.

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