시스코 3분기 프리뷰: 압박 이후 전통적 하드웨어가 안정되고 AI 주문이 흐름을 바꿀 수 있을까?

시스코가 회계연도 2분기에 공개한 자료에 따르면, 하이퍼스케일 고객사의 AI 주문 잔고가 20억 달러를 넘어섰다. JP모간 분석가 사믹 채터지는 2026 회계연도에 대한 회사의 40억 달러 이상의 하이퍼스케일 AI 주문 가이던스는 최소 목표치에 불과하며, 이는 상당한 추가 상승 잠재력이 있음을 시사한다고 언급했다.

[ 시스코 실리콘 원 G300, 출처: 시스코]

올해 2월 시스코는 102.4Tbps의 스위칭 속도를 제공하는 혁신적인 네트워킹 칩 실리콘 원 G300을 출시했다. 기가와트급 AI 클러스터를 위해 특별히 설계된 이 칩은 GPU 클러스터의 작업 완료 시간을 28% 단축할 수 있다고 주장한다.

[ 회계연도 2분기 매출 실적, 출처: 시스코]

데이터 센터 이더넷 스위치 시장에서 엔비디아의 Spectrum-X에 의한 장기적인 시장 점유율 잠식이 이어지는 가운데, G300은 시스코가 리더십을 되찾기 위한 핵심 제품이다. 다만 제품 발표와 고객 랙 배치 사이에 보통 수 분기가 소요되므로, 이번 분기 해당 제품의 실제 매출 기여도는 상당히 제한적일 것으로 예상된다.

특히 주목할 점은 시스코가 추진해 온 일련의 인수 합병의 전략적 깊이다. 데이터 보안 및 관측성 리더인 스플렁크를 280억 달러에 인수한 데 이어, 지난 4월에는 AI 관측성 스타트업 갈릴레오 테크놀로지 인수를 발표하고 이를 스플렁크 플랫폼과 통합해 고객에게 LLM 에이전트 개발을 위한 전체 수명 주기 관리 기능을 제공한다.

갈릴레오 인수 거래는 시스코의 회계연도 4분기에 완료될 예정으로 3분기 실적에는 기여하지 않으나, 4분기 가이던스에 잠재력을 더하며 강세론자들이 시스코의 AI 분야에 대한 깊은 의지에 추가로 베팅하게 만드는 촉매제 역할을 한다.

보안 및 관측성(observability) 부문은 시스코의 전반적인 성장을 견인하는 핵심 축으로 자리 잡았다. 시장 컨센서스에 따르면 스플렁크(Splunk)를 포함한 보안 및 관측성 부문의 이번 분기 전년 동기 대비 매출 성장률은 20%에서 25% 사이를 기록할 것으로 예상된다. 스플렁크는 이번 회계연도에 비일반회계기준(non-GAAP) 주당순이익(EPS)을 높이는 데 기여할 것으로 전망되며, 영업현금흐름 또한 흑자를 지속할 것으로 보인다.

다만 전통적인 네트워킹 및 스위치 하드웨어 사업은 여전히 구조적 소화 국면에 머물러 있다. 기업 고객들이 자본 지출을 지속적으로 축소하고 있는 가운데, 이더넷 스위치 매출의 전년 동기 대비 8% 감소세가 전반적인 외형 실적에 계속해서 부담을 주고 있다. 플러스 매출 성장을 유지하기 위해서는 시스코의 보안 사업과 AI 관련 수주가 전통적인 하드웨어 부문의 공백을 더욱 빠른 속도로 메워야만 한다.

시스코에 대한 기관들의 투자 심리는 대체로 낙관적이다. JP모건의 사미크 채터지 애널리스트는 이달 초 목표주가를 95달러에서 96달러로 상향 조정하며 '비중확대(Overweight)' 의견을 재확인했다. UBS 역시 1분기 실적 전망 보고서를 통해 네트워킹 하드웨어 부문 전반의 목표주가를 높였다. 웨드버시의 모셰 카트리 애널리스트는 시스코가 AI 인프라 거물로 거듭나고 있다고 평가했다.

다만 시각차 또한 뚜렷하게 나타나고 있으며, 시장의 핵심 논쟁은 수익 흡수 능력에 집중되고 있다. 시스코의 2분기 비일반회계기준(non-GAAP) 매출총이익률은 68.8%를 기록해 분석가 예상치인 69.0%를 소폭 하회했는데, 이는 주로 구형(legacy) 하드웨어에 대한 지속적인 가격 압박에 기인한다.

대부분의 기관이 목표주가를 상향하고 있지만, 이들의 수익 전망에는 매출총이익률 압박이 지속될 것이라는 엄격한 가정이 포함되어 있다. 이번 분기 매출총이익률 가이던스가 65.5%에서 66.5% 사이로 제시된 가운데, 실제 수치가 하단에 근접할 경우 낙관적인 AI 밸류에이션을 이미 선반영한 강세론은 약화될 수 있다.

밸류에이션 관점에서 시스코의 주가는 연초 대비 27% 이상 상승했으나, 많은 기관은 시스코의 AI 내러티브가 실제 수익 기여로 전환되는 것에 대해 여전히 신중한 태도를 유지하고 있다.

전통적인 네트워킹 하드웨어 사업은 '재고 소진과 결합된 주문 소화' 단계에 머물러 있는 반면, AI 하이퍼스케일 주문은 초기 인도분이 실현되고 G300의 물량 증대 검증을 기다리는 전환기에 있다. 시스코는 현재 전통적인 네트워킹 장비 공급업체에서 AI 네트워킹 및 보안이라는 듀얼 엔진 모델로 전환하며 리프라이싱 단계를 거치고 있으며, 이는 검증에 시간이 필요한 장기적인 변모 과정이다.

투자자들에게 시스코 회계연도 3분기의 핵심은 향후 12~18개월 동안의 AI 주문 전환 속도에 대한 경영진의 정성적 판단에 있다. 한편, 전통적 하드웨어 주문의 바닥 확인 신호가 나타났는지 여부 또한 점점 더 많은 관망 자금이 이번 밸류에이션 플레이에서 찾고 있는 확실성의 지표다.

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