루멘텀 성장 두 배 증가, 코히어런트 2028년까지 수주 완료, 광통신 섹터는 왜 상승 대신 하락하고 있는가?
AI 팟캐스트
광학 부품 공급업체 코히런트와 루멘텀이 시장 예상치를 상회하는 실적을 발표했으나 주가는 동반 하락했다. 이는 높은 밸류에이션과 시장의 지나친 기대감이 원인으로 분석된다. 두 기업 모두 주문량 증가를 생산 능력이 따라가지 못하는 병목 현상을 겪고 있으며, 이는 수익 인식 지연으로 이어질 수 있다. Coherent는 2026년 말까지 6인치 생산 라인에서 유의미한 생산 능력을 제공하지 못할 전망이며, Lumentum 역시 설비 확장 속도가 더디다. TSMC의 CoWoS 패키징 병목도 광모듈 공급에 영향을 미치고 있다. 생산 능력 병목 현상은 단기적으로는 부정적이지만, 장기적으로는 가격 결정력 강화로 이어질 수 있다. 그러나 현재 시장은 높은 밸류에이션과 선반영된 기대치로 인해 인내심이 약해진 상태이며, 이러한 병목 현상을 부정적으로 해석하고 있다. 광통신 섹터는 펀더멘털 악화보다는 과도한 밸류에이션과 생산 능력 병목이 결합된 매도세로, 새로운 촉매제 부재 시 밸류에이션 축소 과정이 지속될 수 있다.
TradingKey - 미 동부 시간 5월 6일, 광학 부품 공급업체 코히런트(Coherent Corp) ( COHR)는 회계연도 3분기 실적을 발표했다. 매출과 주당순이익(EPS) 모두 월가 예상치를 전반적으로 상회했으나, 주가는 다음 날 거래 중 한때 16% 이상 폭락했으며 7% 넘게 하락하며 마감했다.
이는 단독적인 사례가 아니다. 엔비디아가 지원하는 루멘텀(Lumentum) ( LITE)은 5월 5일 장 마감 후 실적을 발표했다. 매출이 전년 동기 대비 두 배인 8억 800만 달러로 증가했음에도 주가는 시간 외 거래에서 3% 이상 하락했다. 파브리넷(Fabrinet)은 5월 4일 실적을 발표하며 매출이 전년 대비 39.3% 증가한 12억 1,000만 달러를 기록했으나 역시 7.8% 하락 마감했다. 긍정적인 실적에도 불구하고 광통신 섹터가 하락한 이유는 시장의 기대치가 지나치게 높았기 때문이다. 단순히 목표를 달성하는 것만으로는 현재의 밸류에이션을 정당화하기에 더 이상 충분하지 않으며, 이를 유지하기 위해서는 새로운 촉매제가 필요한 상황이다.
[출처: TradingKey]
코히어런트와 루멘텀 실적 예상치 상회: 왜 동반 매도세가 나타났나?
Coherent는 3분기 매출 18억 600만 달러를 기록해 전년 동기 대비 21% 증가하며 예상치인 17억 8,000만 달러를 상회했다. 조정 주당순이익(EPS)은 1.41달러로, 이 역시 예상치인 1.40달러를 웃돌았다. 일반회계기준(GAAP) 순이익은 지난해 같은 기간 1,600만 달러에서 1억 9,140만 달러로 급증했다.
Coherent의 밸류에이션은 이번 매도세의 핵심 변수다. 실적 발표 전 이 회사의 주가는 올해 들어 86% 상승했으며, 선행 주가수익비율(P/E)은 56배에 달했다. GuruFocus의 현금흐름할인(DCF) 모델은 내재 가치를 단 74.44달러로 추정하고 있다. 모델의 정밀도와 관계없이, 주가가 전통적인 밸류에이션 체계를 훨씬 넘어섰다는 점은 사실이다.
회사가 제시한 4분기 매출 가이던스의 중간값은 19억 8,000만 달러로 예상치인 19억 1,300만 달러를 약간 웃돌았으나, 가이던스 하단이 기대치를 충족하는 데 그치며 주가에 더 강력한 상승 모멘텀을 제공하지 못했다.
Lumentum의 실적 역시 인상적이었다. 매출은 전년 동기 대비 두 배 증가한 역대 최고치인 8억 800만 달러를 기록했고, 비일반회계기준(non-GAAP) 주당순이익은 2.37달러로 예상치인 2.27달러를 상회했다. 그럼에도 불구하고 주가는 시간 외 거래에서 3% 이상 하락했다.
뱅크오브아메리카의 애널리스트 비벡 아리아(Vivek Arya)는 주가매출비율(PSR)이 11배를 초과해 상승 여력이 제한적이라고 지적하며 투자의견 '중립(Neutral)'을 유지했다. JP모건 체이스( JPM)의 애널리스트 메타 마샬(Meta Marshall) 또한 주가가 낙관적인 기대를 충분히 반영하고 있다고 판단했다.
AI 광모듈 수요가 폭발적인 상황에서도 Lumentum의 설비 증설 속도와 매출총이익률 개선이 시장의 낙관적인 가정을 따라가지 못했다. 이에 따라 이번 '예상에 부합하는' 실적 발표는 높은 밸류에이션 압박 속에서 '서프라이즈의 부재'로 인식되며 매도세를 촉발했다.
생산 병목 현상: 주문 급증이 생산 능력을 상회
Coherent와 Lumentum의 실적 보고서에 따르면 양사 모두 동일한 문제에 직면한 것으로 나타났다. 설비 증설 속도가 주문 증가세를 따라잡지 못하고 있다는 점이다.
Morgan Stanley 분석가들은 Coherent 실적 발표 이후 "AI 주문은 강력하지만 InP 공급망 병목 현상으로 수주 잔고가 쌓이고 있으며, 그에 따른 수익 인식은 가속화되지 않고 있다"고 분석했다. 소화 가능한 수준보다 많은 주문이 몰리면서 생산 라인을 하나씩 확장해야 하는 상황이며, 바로 이러한 생산 능력 병목 현상이 매출 성장을 억제하고 있다.
Lumentum 경영진 역시 여러 제품군에 걸친 수요가 생산 능력을 훨씬 상회하고 있으며, 이러한 공급 제약이 2026년 내내 지속될 것으로 예상된다고 인정했다.
Coherent의 3분기 컨퍼런스 콜에 따르면 6인치 생산 라인은 2026년 말까지 유의미한 생산 능력을 제공하지 못할 것으로 전망된다. 또한 InP 기판의 리드 타임이 현재 26주 이상으로 늘어났으며, 이는 잠재 매출의 약 15~20%에 직접적인 영향을 미칠 것으로 보인다. 한편 Lumentum의 4분기 설비 확장 자본 지출은 전분기 대비 8% 증가하는 데 그쳐 주문 성장률을 크게 밑돌았다.
또한 TSMC의 타이트한 CoWoS 패키징 생산 능력이 광모듈의 인도 일정에 간접적인 지장을 주고 있다. NVIDIA GPU의 인도 속도가 패키징 용량에 의해 제한되면서, 보완재인 광모듈에도 동시다발적인 압박이 가해지고 있는 상황이다.
생산 능력 병목 현상은 양날의 검이다. 단기적으로는 수익 인식 속도가 지연될 수 있음을 의미하지만, 장기적으로는 수요가 공급을 초과함에 따라 기업이 더 강력한 가격 결정력을 가질 수 있다는 뜻이기 때문이다. 다만 이번 실적 시즌 기간 동안 시장은 높은 밸류에이션과 선반영된 기대치로 인해 인내심이 약해진 상태이며, 이에 따라 생산 능력 병목 현상을 부정적인 신호로 해석하고 있다.
광통신 섹터: 실적 변곡점 미도래; 설비 전환율이 관건
양사의 실적 발표는 AI 광통신 분야의 호황이 여전히 가속화되고 있음을 확인해주었으나, 밸류에이션은 이미 펀더멘털을 앞질렀다.
투자자들은 향후 두 가지 핵심 지표를 주시해야 한다. 첫째는 코히어런트(Coherent)와 루멘텀(Lumentum)의 설비 증설이 이익으로 실현되는 시점을 결정하는 분기별 자본지출(capex) 전환율과 매출총이익률 추이다. 둘째는 이 두 기업과 동종 업계 기업 간의 밸류에이션 격차가 축소되고 있는지 여부로, 만약 격차가 줄어든다면 이는 시장의 '희소성 프리미엄' 논리가 변화하고 있음을 의미하며 해당 섹터가 바닥을 다지고 있을 가능성을 시사한다.
전반적으로 현재 광통신 섹터의 매도세는 과도한 밸류에이션과 생산 능력 병목 현상이 결합된 결과다. 펀더멘털이 악화된 것은 아니지만, 새로운 촉매제가 부족하다는 점은 밸류에이션 프리미엄의 축소 과정이 아직 끝나지 않았을 수 있음을 시사한다.
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