미국 4월 비농업 고용 지표 전망: 연준의 다음 행보는 인상인가 인하인가? 미 증시는 일방적인 랠리를 종료할 수도 있다

TradingKey - 미 동부 시간 5월 8일 오전 8시 30분, 미국 노동통계국(BLS)이 4월 비농업 고용 데이터를 발표할 예정이다. 지정학적 긴장이 인플레이션을 부추기는 상황에서, 비농업 고용 지표는 노동 시장의 핵심 지표 역할을 하며 연방준비제도(Fed·연준)의 금리 정책 경로에 영향을 미칠 전망이다.

BLS가 발표한 최신 구인·이직 보고서(JOLTS)에 따르면, 3월 구인 건수는 기존 692만 2,000건에서 686만 6,000건으로 약 5만 6,000건 감소했으나 시장 예상치인 683만 5,000건은 소폭 상회했다. 구인율은 4.2%에서 4.1%로 하락했다.

지난 1년간 미국 기업들은 채용에 신중한 태도를 유지해 왔다. 그러나 3월 채용 활동은 반등하는 모습을 보였으며, 채용 인원은 전월 대비 13.37% 증가한 555만 4,000명을 기록했고 채용률은 3.1%에서 3.5%로 상승했다. 이는 장기간의 약세 이후 노동 시장이 일정 수준의 회복력을 유지하고 있음을 반영한다.

한편, 3월 구인 건수가 감소했음에도 불구하고 그 감소폭은 실업자 수 감소폭(33만 2,000명 감소)보다 작았으며, 이에 따라 실업자 대비 구인 비율은 0.91에서 0.95로 개선되었다. 이 수치는 팬데믹 이후 관측되었던 약 2:1 수준을 여전히 크게 밑돌고 있으며, 이는 현재 노동 시장이 인플레이션의 주요 동인이 아니라는 연준의 견해를 뒷받침한다.

[출처: 미국 노동통계국, 3월 비농업 고용 보고서]

또한 3월 비농업 고용은 17만 8,000명 증가해 시장 예상치인 6만 5,000명을 크게 웃돌았으며, 2024년 말 이후 최대 월간 증가폭을 기록했다. 실업률은 4.3%로 하락하며 이전 수치와 시장 예상치인 4.4%를 모두 하회했다.

최근 몇 달간 노동 시장 데이터는 변동성을 보였으며, 아직 지속적인 상승 추세에 대한 명확한 신호는 나타나지 않았다. 그러나 지난달 비농업 고용을 고려할 때, 현재 전반적인 고용 데이터는 안정적이고 긍정적인 방향으로 기울어 있다. 이번에 발표될 보고서는 노동 시장 회복 양상을 더욱 강화할 것으로 예상된다.

이번 주 금요일 발표 예정인 4월 비농업 고용 보고서로 돌아가 보면, 현재 시장은 6만 개의 일자리 추가와 함께 실업률 유지, 임금 상승률 증가, 경제활동 참가율의 추가 상승을 예상하고 있다. Bloomberg 이코노미스트들에 따르면, 민간 부문의 일자리 증가가 더욱 강력한 모멘텀을 보일 것으로 예상되며, 이는 올해 1분기 동안 고용 데이터에서 나타난 심한 변동성을 종식시킬 가능성이 있다.

한편, 미국 경제는 유가 충격에 대해 회복력을 입증했으며 일부 부문은 오히려 수혜를 입기도 했다. 4월 무역 데이터에서도 미국의 에너지 수출이 크게 증가할 것으로 보인다. 경제 활동이 견조하게 유지되는 주요 원인 중 하나는 노동 시장의 점진적인 안정과 소폭의 개선인 것으로 알려졌다.

현재 미국의 균형 고용 성장률이 '제로(0)'에 가깝다는 점을 고려하면, 이론적으로 이 데이터의 모든 플러스 성장은 실업률을 낮추는 요인이 된다. 이는 현재 4월 실시간 실업률을 지난달 BLS 발표 수치보다 약간 낮은 4.23%로 예측하는 시카고 연은의 전망 모델 최신 데이터와 일치한다. 이러한 전망은 주로 시카고 연은이 발표하는 실업자 취업률로 측정된 고용 여건의 미세한 개선에 기인한다.

흥미로운 점은 연준의 '3인자'인 존 윌리엄스 총재가 최근 실업률이 4.25%에서 4.5% 사이를 유지할 것으로 전망했다는 것이다. 역사적으로 정책 소통에서는 대개 4.3%와 같이 소수점 첫째 자리까지만 제시해 왔으나, 그는 이례적으로 4.25%를 명시했다. 이러한 관행을 깨는 소수점 둘째 자리 하한선은 연준이 암시하는 실업률의 '견고한 바닥(hard floor)'일 것으로 조심스럽게 추측해 본다.

[출처: 시카고 연은]

종합하면, 시장은 대체로 4월 비농업 고용이 여전히 꾸준한 성장을 보일 것으로 보고 있다. 우리는 두 가지 시나리오를 통해 시장 전망을 살펴본다.

시나리오 1: 비농업 고용이 꾸준히 증가하며 노동 시장의 안정과 회복을 확인시켜 주는 경우다. 이는 강력한 경제 펀더멘털에 대한 파월 의장의 이전 발언과 일치한다. 또한 중동의 긴장이 인플레이션을 자극함에 따라 올해 금리 인하 기대감은 크게 지연될 것이며, 연준은 제약적인 금리 수준을 더 오래 유지하고 잠재적으로 금리 인상 기대감을 높일 수도 있다. 이는 국채 수익률 상승으로 이어지고, 성장주는 압박을 받는 반면 경기 순환주와 에너지 섹터는 수혜를 입는 미국 주식시장의 구조적 차별화가 나타날 가능성이 크다. 최근 미국 증시의 상승세와 높은 투자 심리가 결합되어, 시장은 일방적인 상승세를 끝내고 박스권 횡보 국면으로 전환될 수 있다.

시나리오 2: 비농업 고용이 예상치를 하회하며 노동 시장 안정 신호가 약화되는 경우다. 지속적인 인플레이션 압박에도 불구하고 연준은 완전 고용과 물가 안정이라는 이중 책무의 균형을 재조정할 것이다. 중동 긴장과 고용 약화가 결합되면 연준의 정책 전망은 더욱 복잡해지고 불확실성이 커지겠지만, 금리 인하 기대감이 앞당겨지며 정책 완화 베팅에 따른 금리 민감 섹터의 반등이 나타날 수 있다. 이 경우 국채 수익률은 하락하고 금리 인하 기대가 시장의 지배적인 동력이 되면서 성장주와 기술 섹터가 수혜를 입게 된다.

그러나 시장의 다른 일각에서는 이번 비농업 보고서가 예상치를 하회하더라도 현재의 금리 인상 기대감을 불식시키지는 못할 것이라고 주장한다. ING는 이번 주 비농업 데이터가 큰 폭으로 하락하더라도, 최근 고용 데이터의 변동성과 '노동력 규모가 정점에 도달했을 수 있다'는 새로운 관점을 고려할 때 연준의 잠재적 금리 인상에 대한 시장의 기대를 지우기에는 역부족일 수 있다고 지적했다.

CME 페드워치(FedWatch) 툴에 따르면, 연준이 6월에 금리를 동결할 확률은 95.4%, 누적 25bp 인하 확률은 4.6%다. 7월의 경우 금리 동결 확률은 89.3%, 누적 25bp 인하 확률은 10.4%, 누적 50bp 인하 확률은 0.3%다.

[출처: 페드워치(FedWatch)]