구글이 빅테크 실적 전쟁에서 승리한 이유: 클라우드 급성장과 AI 부문의 새로운 ROI 기준

구글의 분기 보고서에서 가장 돋보이는 실적은 클라우드 사업 부문에 집중되었다. 클라우드 매출은 전년 동기 대비 63% 성장한 200억 달러를 기록했으며, 영업이익률은 33%로 시장 예상치를 크게 상회했다. 구글 클라우드의 수주 잔고는 주로 AI 수요와 TPU 판매에 힘입어 전 분기 대비 거의 두 배인 4,600억 달러에 달했다.

실적 발표 컨퍼런스 콜에서 경영진은 연간 자본 지출 가이던스를 기존 1,750억~1,850억 달러에서 1,800억~1,900억 달러로 상향 조정한다고 발표했으며, 2027년 자본 지출의 대폭적인 증가 가능성도 시사했다.

이미 상당한 수준인 구글의 자본 지출 전망치가 상향 조정된 것은 통상적으로 시장의 우려를 유발할 수 있는 사안이다. 분석가들은 시장이 구글의 지출 규모 확대를 반기는 이유에 대해, 클라우드 사업의 경이로운 성장률과 증가하는 수주 잔고가 자본 투자의 효과를 입증했기 때문이라고 지적했다. 디렉시온의 자본 시장 부문 책임자인 제이크 비한은 "알파벳의 투자는 4,600억 달러의 수주 잔고가 뒷받침하고 있기 때문에 성과를 거두고 있다"고 밝혔다.

수평적 비교에서도 구글의 실적은 경쟁사들을 앞질렀다. 아마존의 AWS 매출은 전년 동기 대비 28% 성장한 반면, 마이크로소프트의 애저 및 기타 클라우드 서비스 매출은 40% 성장했다. 구글 클라우드는 사업 기반이 더 작고 출발이 늦었음에도 불구하고 최근 몇 분기 동안 경쟁사들을 능가하는 실적을 보여주고 있다.

순다르 피차이 구글 CEO에 따르면 현재의 성장률은 아직 한계에 도달하지 않았다. 그는 역량 제약이 클라우드 매출의 추가 성장을 저해하고 있으며, 컴퓨팅 파워 수요가 충족될 수 있었다면 클라우드 매출은 더욱 높았을 것이라고 언급했다.

마이크로소프트와 아마존의 이번 분기 전반적인 실적은 예상치에 부합했으나, 바로 그 점이 주가 하락의 원인이 되었다. 시장은 더 큰 서프라이즈를 요구했기 때문이다.

UBS의 애널리스트 스티븐 주는 아마존이 전자상거래와 광고 부문에서 강력한 실적을 거두고 낙관적인 2분기 가이던스를 제시한 것이 주가에 일부 지지력을 제공했다고 분석했다. 다만 클라우드 사업의 경우 이번 분기 AWS의 성장률이 28%를 기록하며 예상치를 밑돌았다. UBS는 32%를 예상했으며 시장 컨센서스는 30%를 상회하는 수준이었다. 이것이 아마존 주가를 짓누른 주요 요인이 되었다.

예상치에는 미치지 못했음에도 불구하고 이번 분기 AWS의 28% 성장은 최근 15개 분기 중 가장 빠른 속도다. AWS가 클라우드 제공업체 '빅 3' 중 가장 큰 시장 점유율과 높은 기저를 보유하고 있다는 점을 고려하면, 이는 이미 상당히 인상적인 성과다.

바클레이즈의 애널리스트 라이모 렌쇼는 마이크로소프트가 견조한 1분기 실적을 냈으나 결정적인 서프라이즈는 부족했다고 보았다. 실적 데이터에 따르면 애저 및 기타 클라우드 서비스 매출은 전년 동기 대비 40%, 고정 환율 기준으로는 39% 증가하며 애널리스트들이 예상한 38.2%의 성장률을 소폭 상회했다.

또한 이번 분기 마이크로소프트의 자본 지출 성장세가 둔화된 점도 우려를 불러일으켰다. 이번 분기 자본 지출은 319억 달러로 전년 동기 대비 49% 증가했다. 하지만 66% 급증하며 375억 달러의 기록적인 수치를 기록했던 전분기 자본 지출과 비교하면 이번 분기 지출은 전분기 대비 15% 가까이 감소했다.

현재로서는 자본 지출의 확대와 축소 모두 시장의 불안을 자극할 수 있다. 전자는 향후 몇 년간 감가상각비 증가를 초래하고 기업 현금 흐름에 압박을 가한다는 점에서 이해하기 쉽다. 반면 자본 지출의 축소는 기업이 뒤처지기 시작했다는 신호일 수 있어 훨씬 더 큰 우려를 불러일으킬 수 있다.

이들 4개 기업 중 Meta는 투자자들에게 가장 외면받고 있는데, 이는 주로 2026년 연간 자본 지출 가이던스를 기존 전망치인 1,150억~1,350억 달러를 상회하는 추정 1,250억~1,450억 달러로 상향 조정했기 때문이다. 이는 Meta 역사상 최대 규모의 자본 지출 계획으로, 수잔 리(Susan Li) CFO는 이번 수정이 주로 하드웨어 부품 비용 상승과 데이터 센터 확장에 기인한다고 밝혔다.

하지만 문제는 상위 3대 클라우드 서비스 제공업체와 달리 Meta는 클라우드 상품을 통한 직접적인 수익을 창출하지 않는다는 점이다. Meta의 AI 투자는 주로 소셜 미디어 추천 알고리즘과 Llama 모델 최적화, 그리고 최근 마크 저커버그(Mark Zuckerberg) CEO가 자주 강조해 온 AI 에이전트 개발에 집중되어 있다.

거대 모델과 관련하여 Bloomberg Intelligence의 맨디프 싱(Mandeep Singh)은 Meta의 독자적인 Muse Spark 모델이 사용자 참여도 측면에서 여전히 다른 선도적인 연구소들에 뒤처져 있다고 지적했다. AI 에이전트의 경우 경영진은 명확한 수익화 일정을 제시하지 못했다. AI 투자가 언제 건전한 수익을 낼 수 있을지에 대한 애널리스트들의 압박에 저커버그는 현재의 초점은 선도적인 모델과 제품을 구축하는 데 있다고 언급하며 직접적인 답변을 내놓지 못했다.

핵심 사업에서도 Meta의 일일 활성 사용자 수는 전 분기 대비 약 2,000만 명 감소하며, 회사 역사상 처음으로 직전 분기 대비 감소세를 기록했다.

이러한 일련의 성과 지표는 Meta가 왜 시장에서 대규모 매도세를 겪었는지 설명해 준다. 막대한 지출에 비해 명확한 수익화 경로가 부족하며, 이에 따라 시장으로부터 당연한 제재를 받은 것이다.

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