마이크로소프트 2026년 3분기 실적 전망: 애저의 성장 모멘텀이 막대한 AI 자본 지출을 따라갈 수 있을까?

마이크로소프트 성장의 핵심 엔진인 애저(Azure)의 이번 분기 성장 실적은 시장의 큰 관심을 끌었다.

2026 회계연도 첫 3분기 산업 전망 데이터에 따르면 애저의 매출은 단계적인 증가세를 보였다. 1분기 매출은 215억 달러, 2분기는 255억 달러로 상승했으며, 3분기 전망치는 263억~265억 달러 범위 내에 형성되었다. 이는 전년 동기 대비 약 38%의 성장률로, 연간 기본 성장 목표치인 37~38%에는 부합하나 도전적 목표인 40%에는 다소 못 미치는 수준이다.

애저의 성장세가 더 가파르게 상승하지 못한 핵심 원인은 외부에서 추측하는 엔비디아 GPU 공급 문제가 아니다. 현재 업스트림 컴퓨팅 칩 공급은 충분한 상태이며, 오히려 마이크로소프트 내부의 컴퓨팅 파워 할당 우선순위 전략 때문이다. 더 많은 컴퓨팅 파워가 M365 코파일럿과 같은 핵심 SaaS 제품에 집중되면서 제3자 애저 고객을 위한 컴퓨팅 공급이 어느 정도 압박을 받게 되었다. 이는 애저의 성장률(38%)이 구글 클라우드(48%)에 뒤처지는 직접적인 원인이 되었다.

또한 여러 분기 동안 급격한 확장을 거치며 애저의 매출 기저가 높은 수준에 도달했다. 기저 효과에 따른 성장 둔화는 정상적인 변동이며, 이를 AI 전략의 차질로 과도하게 해석해서는 안 된다.

마이크로소프트와 OpenAI의 파트너십은 최근 주요 조정을 거쳤다. 지난 4월 27일 양사는 차단계 협력 방안을 발표했다. 마이크로소프트는 더 이상 OpenAI에 수익 배분금을 지급하지 않겠다고 밝혔으나, OpenAI가 마이크로소프트에 지급하는 수익 배분은 2030년까지 계속된다. 지급 비율은 변동이 없으며 전체 한도가 적용된다.

다만 마이크로소프트는 OpenAI의 주요 클라우드 파트너 지위를 유지하며, 제품은 애저에 우선적으로 출시된다. 또한 마이크로소프트가 보유한 OpenAI IP 라이선스는 2032년까지 연장되며, 해당 시점부터 라이선스는 비독점적으로 전환될 예정이다.

현재 OpenAI가 애저 매출에서 차지하는 비중은 20% 미만으로 감소했으며, 마이크로소프트의 OpenAI 초기 투자는 대부분 클라우드 크레딧 형태로 결제되어 실제 현금 흐름을 창출하지는 않았다. 한편 마이크로소프트는 앤스로픽(Anthropic) 등 다른 모델 제공업체들과 협력하며 고객 구조를 최적화하고 특정 파트너에 대한 의존도를 낮추고 있다.

지난해 마이크로소프트는 이미 네비우스(Nebius) ( NBIS ), 코어위브(CoreWeave) ( CRWV ), 엔스케일(Nscale), 람다(Lambda) 등 신흥 클라우드 서비스 제공업체들과 외부 채널을 통한 컴퓨팅 파워 보충을 위해 총 600억 달러 이상의 협력 계약을 체결했다. 이달 초 마이크로소프트는 엔스케일과의 협력 규모를 더욱 확대하며 미래 컴퓨팅 예비력을 강화했다. 이러한 외부 파트너십을 통해 마이크로소프트는 데이터 센터를 처음부터 직접 구축하지 않고도 애저의 컴퓨팅 용량을 신속하게 확장할 수 있다.

동시에 지난 분기 마이크로소프트의 잔여 이행 의무는 6조 2,500억 달러로 늘어나 전년 동기 대비 109.7% 증가했으며, 이 중 대부분은 클라우드 서비스 부문에서 발생했다. 이 막대한 수주 잔고는 애저의 향후 성장에 대한 명확한 예측 가능성과 견고한 지지력을 제공한다.

AI 에이전트 워크플로우 및 코파일럿 ‘코워크(Cowork)’ 협업 도구와 같은 신기능 출시로 코파일럿 경험이 지속적으로 개선되고 있으며, 이번 분기 유료 사용자 기반이 더욱 확대될 것으로 예상된다.

SME 시장이 핵심 성장 동력으로 부상한 가운데, 마이크로소프트는 ‘코파일럿 스타터 플랜(Copilot Starter Plan)’ 저가 전략을 통해 약 500만 명의 SME 사용자를 유치했다. 또한, 오피스 365의 75%보다 높은 약 85%에 달하는 코파일럿의 높은 매출총이익률은 생산성 부문의 마진 성장을 지속적으로 견인하며, 회사 전체의 수익성에 강력한 지지력을 제공할 가능성이 있다.

다만 투자자들은 여전히 M365 및 코파일럿의 개발과 관련해 몇 가지 핵심적인 의문을 갖고 있으며, AI 제품의 시장 침투율이 주요 초점이 되고 있다.

마이크로소프트가 공개한 자료에 따르면 코파일럿의 기업용 시트는 현재 1,500만 개로 전체 사용자 기반의 약 3% 침투율을 기록 중인 반면, 경쟁사인 제미나이 엔터프라이즈 AI는 사용자 800만 명을 돌파하며 침투율 측면에서 크게 앞서고 있다. 이와 동시에 코파일럿 기업용 시트 증가율은 최근 몇 분기 동안 6%로 떨어지며 눈에 띄게 둔화되었고, M365 상업용 매출 성장률 역시 지난 분기 14%에 그치며 감속했다.

현재 시장은 이번 분기 마이크로소프트의 자본 지출(CapEx)이 352억 2,000만 달러에 달하고, 전년 동기 대비 성장률은 60%를 상회(구체적으로 약 64.6%)할 것으로 추정하고 있다. 현 단계에서 투자자들의 주요 관심사는 이러한 규모의 자본 지출이 회사의 잉여 현금 흐름을 압박할지 여부다.

마이크로소프트 경영진은 컴퓨팅 역량에 대한 수요가 계속해서 공급을 앞지르고 있다는 점을 명확히 하고 있다. 이러한 입장은 사업의 회복 탄력성을 강조할 뿐만 아니라, 회사의 향후 실적에 대한 시장의 기대치를 더욱 높이고 있다.

향후 핵심 변수는 애저(Azure)의 성장률과 기업 수요의 궤적이다. 만약 이 두 가지가 계속 상승한다면 마이크로소프트는 막대한 투자를 조기에 시장 점유율을 확보하기 위한 전략적 행보로 규정할 수 있다. 다만, 성장이 지출 속도를 따라잡지 못할 경우 시장의 관심은 수주 규모에서 투자 수익률(ROI) 주기로 옮겨갈 것이다.

투자자들에게 있어 핵심 기대 사항은 마이크로소프트의 공격적인 AI 전략이 실질적이고 상당한 매출 성장으로 가시화되는 것이다. 이러한 전환 결과가 기대치에 부합하는 한, 투자자들은 마이크로소프트의 높은 투자 수준을 용인할 가능성이 높다.

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