애저 성장 40%, AI 매출 370억 달러: 마이크로소프트 주가는 왜 상승 대신 하락했나?

3월 31일로 종료된 분기 기준, 마이크로소프트는 전년 동기 대비 18.3% 증가한 828억 8,600만 달러의 매출을 기록하며 시장 예상치인 813억 9,000만 달러를 상회했다. 순이익은 전년 동기 대비 23.1% 증가한 317억 7,800만 달러에 달했으며, 희석 주당순이익(EPS)은 4.27달러로 예상치를 약 5% 웃돌았다. 마이크로소프트 클라우드 총 매출은 545억 달러로 전년 동기 대비 29% 증가했다.

[마이크로소프트 3분기 실적 결과, 출처: 마이크로소프트 공식 실적 보고서]

실적 보고서에 따르면, 시장이 주목한 애저(Azure) 및 기타 클라우드 서비스 매출 성장률은 40%를 기록해 전 분기의 39%보다 상승했으며 월스트리트 예상치를 소폭 상회했다. StreetAccount와 CNBC가 조사한 애널리스트들은 각각 39.3%와 38.8%의 성장률을 예상한 바 있다.

기업용 코파일럿(Copilot for Business) 유료 사용자 수는 2,000만 명을 돌파하며 지난 1월 발표된 1,500만 명에서 500만 명 증가했다. 사용자당 월 30달러의 이용료를 기준으로, 코파일럿 사용자가 100만 명 추가될 때마다 연간 반복 매출(ARR)은 약 2억 5,000만 달러 증가할 것으로 추산된다.

[마이크로소프트 제품 및 서비스 매출, 출처: 마이크로소프트 공식 실적 보고서]

마이크로소프트의 AI 사업 연간 환산 매출이 전년 동기 대비 123% 증가한 370억 달러를 기록했다. 이 규모는 어도비( ADBE )의 연간 매출 대비 2배 수준이다(2025 회계연도 기준 어도비의 총 매출은 약 210억 달러다).

웨드부시의 애널리스트 댄 아이브스는 '매수' 의견과 목표주가 600달러를 재확인했다. 그는 370억 달러의 연간 환산 매출이 마이크로소프트의 대규모 AI 수익화 능력을 입증하는 분수령이라고 평가했다. 자본 지출은 단지 선행 비용일 뿐이며, 수익은 2027~2028년에 집중될 것으로 내다봤다.

회의론자들은 AI 서비스의 매출총이익률이 약 60%로, 기존 소프트웨어의 약 80% 수준보다 낮다는 점을 지적한다. 에이미 후드 CFO는 실적 발표에서 데이터 센터 감가상각이 매출총이익률을 압박하고 있으며, 향후 몇 분기 동안 압박이 지속될 것이라고 인정했다.

이러한 이견의 본질은 시간 지평의 차이다. 낙관론자들은 2028년 잉여현금흐름의 폭발적 증가에 기대를 거는 반면, 비관론자들은 2026년 현금흐름 감소에 주목하고 있다. 성공 여부는 투자자들이 AI 수익 주기를 어떻게 판단하느냐에 달려 있다.

40%의 애저(Azure) 성장과 370억 달러의 AI 매출이라는 놀라운 수치 이면에서, 시장은 자본 지출이라는 또 다른 지표에 예의주시하고 있다.

이번 분기 자본 지출은 319억 달러로 전년 동기 대비 49% 증가했으나 분석가들의 예상치인 349억 달러를 하회했습니다. 시장은 이를 초기에 긍정적으로 해석했으며, 이에 따라 시간 외 거래에서 일시적인 랠리가 나타났습니다.

하지만 에이미 후드 최고재무책임자(CFO)가 이후 2026 회계연도 전체 자본 지출 전망치를 1,900억 달러로 상향 조정했는데, 이는 분석가들이 이전에 예상했던 약 1,546억 달러를 크게 상회하는 수준입니다.

이러한 상향 조정은 이미 현재 재무 지표를 압박하기 시작했습니다. 이번 분기 잉여 현금 흐름은 158억 달러로 전년 동기 203억 달러 대비 22% 감소했으며, 매출 총이익률은 67.6%를 기록하며 2022년 이후 최저치에 도달했습니다.

번스타인의 마크 모들러 분석가는 자본 지출에 대한 시장의 민감도가 과도해졌다고 보고 있습니다. 그는 마이크로소프트의 자본 지출(CapEx)이 '현금을 소모하는 것'이 아니라 향후 3년간의 생산 능력을 위한 선제적 투자라고 설명했습니다. 연평균 630억 달러가 넘는 1,900억 달러의 지출 규모는 기본적으로 현재 클라우드 및 AI 사업의 매출 규모와 일치합니다. 한편, 아마존( AMZN ), 구글( GOOGL)은 자본 지출 강도가 더 높고 클라우드 매출 비중도 더 크지만, 두 종목 모두 시간 외 거래에서 5% 이상 상승했습니다.

그러나 반대 의견도 존재합니다. 스티펠의 브래드 리백 분석가는 잉여 현금 흐름의 지속적인 감소가 위험 신호라고 경고했습니다. 2027 회계연도까지 잉여 현금 흐름이 성장세로 돌아 서지 못한다면 마이크로소프트의 배당 및 자사주 매입 자금 조달 능력이 제한될 것이며, 이는 장기 투자자가 경계해야 할 핵심 리스크입니다. 만약 그때까지 잉여 현금 흐름이 200억 달러를 밑돈다면 밸류에이션은 10%~15%의 조정 압력에 직면할 수 있습니다.

구글 모기업 알파벳의 클라우드 사업 부문은 이번 분기 36%의 영업이익률을 기록한 반면, 마이크로소프트 클라우드의 매출총이익률은 66%였다. 다만 보고 지표에 차이가 있는데, 전자는 영업이익률이고 후자는 매출총이익률이다. 영업이익률로 정상화할 경우 이번 분기 마이크로소프트의 전체 영업이익률은 약 46.3%로, 알파벳의 36%와 유의미한 격차를 보이지 않았다.

JP모건 체이스( JPM)의 마크 머피 애널리스트는 알파벳의 순이익이 81% 급증한 것이 클라우드 동력 때문만은 아니며, 전년 동기 법적 벌금에 따른 기저효과가 일부 작용한 것이라고 지적했다. 그는 또한 마이크로소프트의 연간 환산 AI 매출이 370억 달러에 달해 구글 클라우드의 AI 관련 매출을 넘어섰다고 언급했다. 양사가 서로 다른 성장 단계에 있는 만큼 '효율성'을 직접 비교하는 것은 공정하지 않다는 설명이다.

이와 대조적으로 마이크로소프트의 AI 상용화 경로는 더욱 명확하다. 코파일럿 기업용 구독이 안정적인 연간 반복 매출(ARR) 증가에 기여하고 있으며, 깃허브 코파일럿은 14만 개 조직에 서비스를 제공하고 있다. 아울러 애저 AI 서비스는 새로운 성장 동력으로 부상하고 있다.

TradingKey 데이터에 따르면, 동부 시간 기준 4월 29일 현재 마이크로소프트를 분석하는 60명의 애널리스트 중 대다수가 "매수" 의견을 제시했으며, 평균 목표 주가는 578.51달러로 현재 주가 대비 약 36.24%의 상승 여력이 있음을 시사한다.

[출처: Refinitiv, TradingKey]

전반적으로 마이크로소프트의 실적 보고서가 완벽한 것은 아니지만, 위기 상황은 분명 아니다. 자본 지출 부담이 현실화되고 잉여현금흐름 감소에 대한 경계가 필요하지만, AI 매출 규모와 애저(Azure)의 성장률, 코파일럿(Copilot) 침투율 등 주요 지표는 모두 건강한 성장 궤도를 가리키고 있다.

시장의 단기적인 반응은 자본 지출에 대한 불안감을 증폭시킨 반면 AI 수익화의 확실성은 과소평가했을 수 있다. 장기 투자자들에게 이번 실적 발표는 "매수" 기회를 제공할 수 있으나, 향후 두 분기 동안 잉여현금흐름이 반등할 수 있는지와 애저의 성장률이 35% 이상에서 안정적으로 유지되는지 여부를 모니터링하는 것이 중요하다.

이 콘텐츠는 AI를 활용하여 번역되었으며, 명확성을 확보할 수 있도록 검토 과정을 거쳤습니다. 정보 제공 용도로만 제공됩니다.