サンディスクが1,500ドルを回復：NBMとの長期契約でNANDサイクルの打破に期待

サンディスクのインベスター・デイにおける主な焦点は、評価ロジックを「次のNAND価格の上昇がどこまで続くか」から「AI推論需要がストレージ・アーキテクチャ、需給マッチング、収益モデル全体にわたる構造的変化を牽引できるか」へと移行させることだった。

デビッド・ゲックラーCEOは、過去18ヶ月間における同社の実行力により、NANDフラッシュの革新、システムレベルの機能、複数の最終市場をカバーする製品ポートフォリオ、資本効率、フルスタックの技術管理という、差別化に向けた基盤が確立されたと述べた。

これは、サンディスクの競争力を単体のウエハ製造能力にとどまらず、顧客需要に応じた製品のカスタマイズ、生産能力の計画、価格設定の管理を行える総合的な能力へと拡張するものである。この能力が維持されれば、サンディスクは上昇サイクルにおける価格弾力性だけでなく、より長期的な需要の見通しと収益の変動抑制を実現できる。

サンディスクは、CBA（CMOS directly Bonded to Array）に基づく「2Dスケーリング」戦略を提案した。その中核となる狙いは、単に積層数を追求することではなく、成熟したアレイとより新しいCMOSウェハーを組み合わせることで、製造コストを抑えながら、異なる市場ニーズに合致した製品をより迅速に創出することにある。

BiCS9 QLCはその最初の事例であり、BiCS8アレイとBiCS10ベースのCMOSウェハーを活用している。一方、BiCS10 QLCはBiCS8と比較してビット密度が60%向上している。データセンターの顧客にとって、密度の向上は単位空間あたりの容量増加を意味し、性能と消費電力が同時に改善されれば、ストレージシステムの総所有コスト（TCO）も低減する。

さらに大きな可能性を秘めているのがHBFである。HBFはHBMの代替を目指すのではなく、HBMとSSDの間に帯域幅と容量のバランスが取れたニアコンピューティング・ストレージ層を追加することを目的としている。

サンディスクとSKハイニックスはOCPを通じてHBFの技術仕様を公開しており、グーグルやTenstorrentが技術検証や標準策定に参加している。オープン仕様の価値はシステムベンダーの参入障壁を下げる点にあるが、仕様の公開が量産出荷を意味するわけではなく、HBFの商業化には製品、顧客、エコシステム全体での連携検証が引き続き求められる。

サンディスクが導入したNBMには、確約された購入数量、最低限の財務保証を伴う法的拘束力のある契約枠組み、および構造化された価格決定メカニズムが含まれており、顧客需要と同社の生産能力計画との整合性をより高めることを目的としている。

報道によると、サンディスクは8社とNBM契約を締結しており、その販売数量は2027年度の総販売数量の約50%、2028年度の総販売数量の約3分の2を占めるという。

これらの協定の意義は、NANDのサイクルを排除することではなく、市場需要の予測可能性を高める点にある。これにより、サンディスクはより確固たる根拠に基づいて供給計画を策定できるようになり、市場も収益やキャッシュフローを評価する際に短期的なスポット価格への依存度を減らすことができる。

なお、最終的な利益は依然として契約の履行、実際の引き取り量、価格条件、顧客集中度、業界の供給状況などに左右される点に注意が必要である。NBMは利益率を自動的に確定させるものではなく、リスク配分と可視性を変化させるものである。

同社は、2028年度から2030年度にかけて売上高が2桁成長を達成すると見込んでいます。また、Non-GAAP売上総利益率は約80%で推移し、Non-GAAP営業利益率は約75%となる見通しです。営業費用は売上高の約5%を占め、税金、設備投資、および成長を支える運転資本を考慮した調整後フリーキャッシュフロー・マージンは約50%になると予想されています。同社はまた、事業への投資を行った後、余剰キャッシュの100%を株主に還元すると述べています。

最も精査すべきなのは、その根底にある前提条件です。すなわち、AI主導の需要拡大が持続可能か、NBMが需給シナジーを高められるか、そして設備投資と営業費用の規律が維持されるかという点です。どの要素であれ乖離が生じれば、長期的な利益率に対する市場の織り込みは速やかに修正されることになります。

したがって、今後注視すべき重要なポイントには、AIデータセンター顧客におけるBiCS9/10の採用状況とプロダクトミックスの改善、NBM契約の数量カバー率と実際の履行状況、ならびにHBFの顧客認定と製品投入ペースが含まれます。これらのハード指標で成果を示し続けて初めて、サンディスクは景気循環型のNANDサプライヤーからAIインフラの恩恵を受ける企業へと再評価を受けることができます。

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