フィラデルフィア半導体株指数が5%超下落、サンディスクは15%超安、モルガン・スタンレーの売られすぎ指摘でソフトウェア株は逆行高

TradingKey - 米国東部時間7月28日、米国の主要3株価指数はまちまちの展開となった。半導体株の売りが一段と強まり、AIハードウェア株は直近の下落を拡大した。ダウ平均は上昇した一方、Nasdaq 100指数は1%超下落し、フィラデルフィア半導体株指数は5%超下落した。

セクター別では、メモリ株や光通信株が下落を主導した。サンディスク（ SNDK）は15%超下落し、1,100ドルの大台を割り込んだ。マイクロン（ MU）は10%超下落し、800ドルの大台を割り込んだ。AMD（ AMD）は9%超下落、マーベル・テクノロジー（ MRVL）は7%超下落、インテル（ INTC）は6%超下落した。

注目すべき点として、AIハードウェア株が調整するなか、消費財やヘルスケアなどのディフェンシブ株の上昇に加え、資金がソフトウェアセクターへローテーションする動きも見られた。

本稿執筆時点で、SAP SE（ SAP）は6.28%高、セールスフォース（ CRM）は5.96%高、アドビ（ ADBE）は5.95%高、サービスナウ（ NOW）は5.60%高となった。

セールスフォースの株価チャート、出所：TradingView

報道によると、ソフトウェアセクターは2年連続で市場全体のパフォーマンスを下回っており、ウォール街の大手投資銀行は徐々に強気姿勢に転じている。モルガン・スタンレーは、ソフトウェア業界に対する市場の悲観的な見方は行き過ぎであり、現在のバリュエーションは業界の成熟化に対する長期的な懸念を時期尚早に織り込んでいると指摘した。同セクターの実際の機会は現在の価格設定をはるかに上回っている。同行はソフトウェアセクターの「オーバーウェイト」の投資判断を維持し、AIの恩恵を受ける主要8銘柄をターゲットとした新たな銘柄選定フレームワークを導入した。

過去2年間、S&P北米テクノロジー・ソフトウェア指数はNasdaq 100指数を累計で40パーセントポイント下回っている。このアンダーパフォームは、ソフトウェアのビジネスモデルに対する投資家の総体的な懐疑論に起因している。すなわち、AIの恩恵はインフラベンダーに独占されるのではないか、従来のシート（アカウント）単位の課金モデルは維持できるのか、売上高総利益率は恒久的に低下するのか、アーキテクチャの刷新が既存の勢力図を覆すのか、そしてトークン補助金の段階的な廃止後に成長が停滞するのか、といった懸念だ。

モルガン・スタンレーはこれらの議論を5つの核心的な論点に要約した。業界が成熟期に入りつつあるという大局的な傾向は否定しないものの、市場が長期的な懸念を現在のバリュエーションに過度に織り込んでいると同行は考えている。

個別銘柄のレベルでは、モルガン・スタンレーのアナリスト、アダム・ウッド氏が「モート＆ジャーニー（Moat & Journey）」という2段階の評価フレームワークを提案した。最終的に最も確信度の高い8つの「オーバーウェイト」推奨銘柄は、クラウドインフラ、サイバーセキュリティ、データサービスなどの分野に集中している。同行は、マイクロソフト、クラウドストライク、クラウドフレア、データドッグ、サービスナウ、スノーフレイク、ショッピファイに「オーバーウェイト」の投資判断を付与した。

その根底にあるロジックは、AI実装における循環的な波及パターンである。ソフトウェア業界は一般的に「まず購入し、後から構築する（buy first, build later）」というリズムをたどる。インフラとサイバーセキュリティはAI計算力の構築における初期段階であり、すでに収益化の段階に入っている一方、アプリケーションソフトウェアの財務的な恩恵が顕在化するのは比較的遅く、サイクル後期の投資対象となる。