ネットフリックス第2四半期決算プレビュー：株価低迷の中での試練、ユーザーエンゲージメントと広告事業が焦点に

ネットフリックスにとって、サブスクリプションおよび広告収入を牽引する核心的な変数は、もはや新規会員の純増数ではなく、ユーザーがプラットフォームにどれだけ長く滞在し、どれだけ多くのコンテンツを消費するかである。

ここ数四半期、市場はネットフリックスの総視聴時間が減速しているかどうかにますます注目している。ストリーミングを巡る競争が激化し続ける中、ユーザーの関心はより多くのプラットフォームに分散しており、YouTube、TikTok、Twitch、ポッドキャストプラットフォーム、Robloxなどのオンラインエンターテインメント製品が、ユーザーの限られたスクリーンタイムを奪い合っている。

同時に、一部のサードパーティ企業のデータによると、今年これまでのところ米国のテレビ視聴時間におけるネットフリックスのシェアは低下している一方、YouTubeは市場シェアを拡大し続けており、ネットフリックスのユーザー定着度に対する市場の懸念がさらに強まっている。

投資家にとってさらに懸念されるのは、最近のメディア報道が、ネットフリックスが一部のコンテンツのユーザーエンゲージメントについて社内で依然として慎重な姿勢を崩していないことを示唆している点である。一部のヒット作の続編シーズンの視聴データはデビューシーズンと比較して大幅に減少しており、ネットフリックスが「ストレンジャー・シングス」や「イカゲーム」といった過去の大ヒット作のような視聴者を引きつける力を再現することがますます困難になっているのではないかという議論が市場で巻き起こっている。

ガベリ・ファンズのポートフォリオマネージャーであるハンナ・ハワード氏は、「鍵となるのは、今後のユーザーエンゲージメントを高めるために、同社がどのような措置を講じるかを理解することだ」と述べた。同氏はまた、堅調な四半期決算と比較して、力強い成長見通しのほうが株価を押し上げる可能性が高いと付け加えた。

サブスクリプション事業と比較して、広告事業が今後のネットフリックスにとって最大の成長エンジンの1つであることは間違いありません。

同社は以前、2026年の広告売上高が前年比で倍増し、約30億ドルに達するとの見通しを示していました。現在、これは売上高全体の約6%を占めるに過ぎませんが、経営陣は一貫して、広告を将来の長期的な利益成長における極めて重要な源泉と捉えています。

しかし、広告売上高の成長は、広告主基盤の規模だけでなく、プラットフォームが十分な広告インプレッションを提供する能力にそれ以上に依存しており、広告枠は最終的にユーザーの視聴時間によって決まります。

つまり、広告事業の成長は「ユーザーの視聴時間が長くなるほど、販売可能な広告枠が多く生み出され、広告売上高が拡大する可能性が高まる」という極めて明確な論理に従っています。

そのため、ネットフリックスがここ数カ月でコンテンツ戦略の調整に着手していることに市場は注目しています。同社は複数のトップデジタルクリエイターと提携し、主にYouTubeで配信されていた大量のコンテンツを導入しているほか、複数のメディア企業と提携して、より低コストで制作頻度の高い短尺の動画番組を立ち上げています。

多くの業界関係者は、この方針転換について、ネットフリックスが単に提供コンテンツを多様化しているだけでなく、広告枠を積極的に拡大していると捉えています。高コストのオリジナル作品に比べ、こうした手軽なコンテンツは、より低い制作コストで継続的に視聴時間を引き延ばすことができるため、広告の収益化能力を高めることが可能です。

現在までに、ネットフリックスは広告付きプランの世界の月間アクティブ視聴者数が2億5000万人を突破し、右肩上がりの成長を続けていると発表しています。しかし、この数字が実際に広告売上高や広告単価の上昇へと結びつくかどうかは、今回の決算発表でさらに検証される必要があります。

ネットフリックスは、広告事業が拡大しているものの、依然としてコンテンツコストの上昇に直面している。

同社はこれまで、2026年のコンテンツ償却費用が前年比で約10%増加し、その伸びは主に上半期に集中すると予測していた。コンテンツコストが上昇する中、ヒット作が継続的に高い視聴時間を獲得することに苦戦すれば、今後の有料プランの値上げや広告事業の拡大能力に影響が及ぶ可能性がある。

一方、下半期のコンテンツラインナップも市場の議論の焦点となっている。

昨年は「ストレンジャー・シングス 未知の世界」、「イカゲーム」、「ウェンズデー」といった人気IPの集中配信が、同プラットフォームの視聴時間に大きく貢献した。今年の下半期も「アウターバンクス」シーズン5、「ザ・ジェントルメン」シーズン2、「エノーラ・ホームズの事件簿3」などのコンテンツやNFLの試合が順次配信されるものの、市場では「ストレンジャー・シングス」ほどのインパクトを再現できるメガヒット作を生み出すのは難しいとの見方が一般的だ。

ため、投資家は今回の決算報告から、同社が引き続きオリジナルコンテンツに頼ることでユーザーの定着を維持し、視聴時間の継続的な増加を牽引できるかどうかを見極めたいと考えている。

過去1年間、ネットフリックスはS&P 500構成銘柄の超大型ハイテク株の中で、相対的に出遅れている銘柄の一つとなっている。

同社の株価は、史上最高値から累計で40%超下落しており、年初来の下落率も20%に迫っている。市場の懸念は、主に成長の鈍化、競争の激化、そして今後のユーザーエンゲージメントを巡る不確実性に集中している。

しかし、ウォール街の大半の企業は依然として強気な見方を維持している。

リバーパーク・キャピタルのファン・ティエンホーフェン氏は、「決算発表では、事業が引き続き堅調であること、広告事業が成長を続けていること、そして消費者が引き続き値上げを受け入れていることが示されるだろう」と述べた。「何億人ものユーザーにとって、同社は対価を支払う価値のある不可欠なサービスであり続けている。これまでの売りはやや過剰反応だったと言える。同社は引き続き世界最高品質 of メディア資産であり、ストリーミング分野でのライバルはほとんど存在しない。2桁成長を維持しているにもかかわらず、株価は割安な水準で取引されている。今は絶好の買い場のように思われる。」

モルガン・スタンレーは、ネットフリックスに対する投資判断「オーバーウェイト」を維持している。目標株価は115ドルから90ドルに引き下げたものの、ユーザーエンゲージメントの低下に対する市場の懸念はやや誇張されていると考えており、ライブコンテンツやスポーツイベントが下半期のプラットフォームの活性化につながると予想している。

グッゲンハイムも「買い」の投資判断を維持した。同社は、今年下半期の全体的なコンテンツラインナップが前年同期より弱い可能性があり、そのため平均視聴時間は依然として一定の圧力を受けるだろうと考えている。しかし、広告事業の拡大、海外市場の成長、そしてスポーツ放映権戦略が、引き続きネットフリックスに新たな成長ドライバーをもたらすと期待されている。

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