米国株の強気相場が5年目に突入：倍増したS&P 500は米国債利回り上昇の圧力に耐えられるか？

ネッド・デービス・リサーチのデータによると、1900年以降に発生した38回の強気相場のうち33回は4年以上持続せず、平均持続期間は約25ヶ月、中央値は22ヶ月であった。現在の強気相場は確かに過去の平均より大幅に長いものの、このことがただちに市場の下落転換を証明するものではない。

多くの強気相場は単に長期化したことによって終焉を迎えるわけではなく、景気後退、金融引き締め、投資家の過度な投機、あるいは戦争やパンデミックといった事象によって終了する。1950年以降の22回の弱気相場のうち13回が景気後退を伴っていたことも、強気相場の経過年数よりマクロ経済のファンダメンタルズの方が高い予測価値を持つことを示している。

現在の累積上昇率も、同様に過去に例がないものではない。S&P 500種株価指数は過去4年間で約131%のトータルリターンを記録し、年率換算リターンは23%を超えているが、長期の市場調査によると、米国株式市場では歴史的にこれを上回る4年間の連続上昇を何度も経験している。観察期間を2009年の金融危機以降の17年間に広げても、さらに高い上昇率を記録した過去の期間が存在する。

5年目のパフォーマンスに目を向けると、歴史的な前例はむしろ極めて堅調である。カーソン・インベストメント・リサーチの統計によると、1950年以降、5年目に突入した強気相場はその年に平均して19%近く上昇した。過去半世紀以上において、5年目で終了した強気相場はわずか1回のみである。現在の相場上昇も歴史上3番目に強い4年間の強気相場であり、過去にこれを上回る上位2回の強気相場も5年目にさらなる上昇を継続している。

近年の低金利環境とは異なり、現在の米国株式市場は債券利回りの上昇に直面しています。米10年債および30年債利回りは最近、20年超ぶりの高水準に接近しており、リスクフリー資産が投資家に5%を超える潜在的リターンを提供し始めています。

現在真に警戒すべき要因は、米長期債利回りが高水準にとどまり続けていることです。米10年債および30年債利回りは最近、20年超ぶりの高水準に接近しており、リスクフリー資産が投資家に5%を超える潜在的リターンを提供し始めています。

債券利回りの上昇は、3つの経路で株式に影響を与えます。第一に、割引率の上昇によって企業の将来キャッシュフローの現在価値が低下するため、長期的な収益に依存するハイテク株のバリュエーションが特に大きな打撃を受けます。第二に、企業の資金調達コストの上昇に伴い、利息支払いに充当する資金が増加し、設備投資や利益率、自社株買いが圧迫される可能性があります。最後に、米国債が株式よりも低いボラティリティで相対的に高い利回りを提供するようになると、年金基金などの長期投資家が固定収入資産への配分を徐々に増やす可能性があります。

したがって、この強気相場が直面しているリスクは急激な暴落ではなく、株式から債券への緩やかな資金移動かもしれません。世界的な資産運用大手であるブラックロック（BLK）は最近、米国株への配分をオーバーウェイトから「中立」に引き下げる一方、短期米国債への配分を拡大しており、高金利環境における資産ごとの魅力の変化を映し出しています。

AIセクターにとって、金利による圧力は特に重要です。過去4年間の株価上昇は、将来の急速な業績成長への期待の上に成り立っていました。エヌビディア（NVDA）、マイクロソフト（MSFT）、アルファベット（GOOGL）などのAI産業を牽引する企業が売上高と利益の成長を維持できれば、高いバリュエーションは引き続き支持される可能性があります。しかし、AI向けの設備投資が減速し始めるか、あるいは業績成長が期待を下回った場合、利回りの上昇がバリュエーションの調整圧力を増幅させる恐れがあります。

人工知能（AI）は、今回の強気相場における最も重要な成長エンジンであり続けています。ChatGPTの公開以来、資金は半導体、クラウドコンピューティング、データセンター、ソフトウェア企業へと継続的に流入しています。エヌビディア（NVDA）の時価総額は、2022年の約2,800億ドルから5兆ドル以上に拡大し、過去4年間の情報技術セクターのパフォーマンスも他の産業を大幅に上回っています。

現在、AI関連の主要企業に対する市場の業績予想は引き続き好調です。一部のアナリストは、主要AI企業の利益が2026年に33％近く増加し、2027年にはさらに16％成長する可能性があると見込んでいます。実際の業績が好調を維持する限り、これらの企業は高金利がバリュエーションに与える圧力を一部相殺する余力を備えています。

しかし、米国株における上昇の集中は懸念事項となっています。アップル（AAPL）、マイクロソフト（MSFT）、エヌビディア（NVDA）を合わせた時価総額はS&P 500の約22％を占めており、2022年末の14％から上昇しています。一方で、多くの構成銘柄は過去最高値を大幅に下回ったままです。指数は高値を更新し続けているものの、相応の幅広い銘柄の上昇を伴っておらず、市場の少数のハイテク大手への依存が深まっていることを示しています。

市場の上昇の裾野が狭いことは、必ずしも強気相場の終焉を意味するわけではありません。金利が安定すれば、急騰したハイテク株から金融、資本財、小型株、その他の出遅れセクターへと資金が循環し、物色範囲が広がる可能性があります。しかし、ディフェンシブ銘柄が主導権を握る一方で、資本財、運輸、一般消費財などのセクターが引き続き軟調であれば、投資家が景気や企業利益の見通しに対してより慎重になっていることを示している可能性があります。

総じて、米国株の強気相場が5年目に入ったこと自体は、市場が天井を迎えつつあると判断するのに十分な理由ではありません。過去の歴史的経験は上昇相場の継続性を測る上で引き続き有用な参考になりますが、現在の市場のリスク構造は近年とは異なります。今後の相場動向は、AI収益の具現化の程度、米国債利回りの変化、そして株高が一部のハイテク大手から幅広いセクターへと拡大するかどうかに一段と左右されるでしょう。強気相場がどれくらい長引いているかだけに注目するのではなく、投資家はこれらのファンダメンタルズや資金フローの指標を追跡する方が賢明です。

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