OpenAI ウォータールー事件 IPO前に頻発, IPOスケジュールは2027年に延期されるか?

OpenAIのIPO審査が重要な局面を迎える中、サム・アルトマン最高経営責任者（CEO）の個人的な投資が批判の的となっている。報道によると、OpenAIが新規株式公開（IPO）の準備を進める中、アルトマン氏の個人投資に対して共和党からかつてないほど厳しい視線が注がれている。米下院監視委員会は潜在的な利益相反を特定するための調査を開始し、複数の共和党系州司法長官もSECに対し調査を行うよう求めている。

ケンタッキー州選出の共和党員であるジェームズ・コマー下院監視委員長は、アルトマン氏への書簡の中で、「委員会の目的は、慈善目的で寄付された資金が、経営陣や取締役が利害関係を持つ他企業の時価総額を不当に吊り上げるなどの他の目的に流用されないようにすることにある」と指摘した。

書簡では、アルトマン氏が、核融合スタートアップのHelionや航空宇宙企業のStoke Spaceなど、自身が個人的に投資している企業とOpenAIとの提携を推進しようとした詳細を報じたウォール・ストリート・ジャーナルの記事を明示的に引用した。

同時に、6人の共和党系州司法長官が、OpenAIがIPOを進める前に同社のコーポレートガバナンスを審査するようSECに連名で求めた。司法長官らは連名書簡の中で、アルトマン氏による自己取引の結果は州の年金基金や個人投資家が負うことになり、重大な財務リスクを招くと警告した。委員会の調査では、6件以上の潜在的な利益相反がリストアップされている。

今回の調査は、2023年11月にアルトマン氏が取締役会によって一時的に解任された騒動を彷彿とさせる。

当時、個人の投資とCEOとしての職務が相反する懸念が、取締役会の決定の要因の一つとなっていた。同氏はその後すぐに復職したが、会社側は潜在的な利益相反を調査するために監査委員会を設置した。しかし、その監査結果が公表されることはなかった。

今回の調査のもう一つの背景には、イーロン・マスク氏がOpenAIに対して起こしている継続中の訴訟がある。

マスク氏は、OpenAIが営利モデルに移行する前、非営利団体として設立するために3,800万ドルの資金提供を誘導されたと主張している。この訴訟は、議会の調査と相まって、タイミングや争点の面で相乗効果を生み出しており、OpenAIのガバナンスに対する圧力を総体的に高めている。

CFOからの内部警告やマスク氏の訴訟とは異なり、国会議員や規制当局による調査は大きな政治的重みを持ち、IPO前の情報開示やコンプライアンス審査のサイクルに直接影響を与えるのに十分な力を持っている。

5月11日、ウォール・ストリート・ジャーナル（WSJ）は、OpenAIの現職および元従業員600人以上が、2025年10月より前に二次市場での取引を通じて計66億ドルの自社株を売却したと報じた。このうち約75人の中核メンバーは、個人上限である3000万ドルで現金化しており、1人あたりの平均受取額は約1100万ドルに達した。この取引により、同社の企業価値は約4000億ドルと推定される。

OpenAIはまだ上場していないが、投資会社が直接購入する形での会社主導の二次市場を通じ、従業員が保有する株式を売却できる点は注目に値する。

WSJは以前、新規株式公開（IPO）前に、これほど大規模な従業員グループに対し、これほどの富をもたらしたハイテクブームは歴史上例がないと指摘していた。

IPOの時期が依然として未公表である中、たとえ制度的に認められたものであっても、従業員による大規模な現金化は、同社の短期的なバリュエーション見通しに対する内部関係者の自信の欠如と市場に解釈される可能性がある。

特筆すべきは、サム・アルトマン氏が、OpenAIが非営利組織として設立された経緯を理由に、自身は同社の株式を一切保有していないと公言していることだ。

しかし、市場アナリストらは、非営利から営利法人への移行を巡るイーロン・マスク氏との法廷闘争でアルトマン氏が勝訴すれば、同氏が株式を受け取る可能性があると示唆している。組織面では、現在会社全体が営利構造への移行を進めている。

激しい市場の圧力にさらされるなか、OpenAIの新規株式公開（IPO）プロセスは、議会による利益相反の審査や初期従業員による株式の現金化によって停滞しており、これに加えて、最高財務責任者（CFO）による既報の警告やサム・アルトマン氏個人の利益相反、財務の持続可能性への疑念、そして激しい市場競争が重石となっている。

OpenAIのサラ・フライヤーCFOは以前、手続き面および組織的な準備が完了していないこと、そして今後5年間で6,000億ドルに及ぶ巨額の支出公約が重大なリスクをもたらすことを理由に、同社が2026年に上場する準備は整わないと明言していた。

一方、OpenAIは依然として「キャッシュを燃やして規模を拡大する」段階にあり、2025年通期の純損失は440億ドルに達した。年換算の売上高は約240億ドルであるものの、今後5年間の固定インフラ支出が1兆1,500億ドルに達すると予測されていることから、同社は潜在的なキャッシュフロー危機に直面している。

2026年5月初旬の「OpenAI：待つことのできないIPO」と題した調査レポートにおいて、PitchBookのシニア・リサーチ・アナリスト、ハリソン・ロルフェス氏は、OpenAIが当初目標としていた2026年第4四半期のIPOはすでに過度に野心的であったと指摘した。同氏は、OpenAIが長期的な収益性を証明するのに依然として苦戦しており、実際の上場時期は2026年末から2027年中盤から後半へと後退したと論じている。

現状の推移を考慮すると、議会調査の実質的な進展や大規模な内部現金化の影響は、こうした上場スケジュールの遅延を裏付ける現実的な確証を一段と強めている。

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