SKハイニックス第2四半期決算プレビュー：AIメモリのスーパーサイクルが重要な検証局面を迎える中、利益は過去最高更新の可能性

市場のコンセンサスは、今回の業績成長の主な原動力は依然としてAIインフラへの投資であることを示唆しています。

従来のDRAM価格の継続的な改善に加え、高帯域幅メモリー（HBM）やエンタープライズ向けSSDに対する旺盛な需要が利益成長の主な原動力となっています。世界的なクラウドプロバイダーがAIデータセンターの拡張を継続し、高性能メモリー製品の調達を増やす中、SKハイニックスの製品構成も利益率の高いAIメモリーへと着実にシフトしています。

韓国のKB証券は、今年第2四半期において、世界的なテック大手やAIデータセンター事業者からの売上高がSKハイニックスの総売上高の約70%を占め、過去数年間と比較して大幅な増加になると予測しています。

アナリストらは、HBMの生産能力の稼働が進むにつれて、従来のDRAMの新規供給はある程度抑制されるとみています。一方、長期契約（LTA）の比率上昇も、同社の将来の売上高に対する予測可能性を高めています。

消費者向け電子機器市場の変動に依存していた過去とは対照的に、現在のSKハイニックスは大手企業顧客やAIインフラ関連の受注への依存度を高めており、これが収益安定性の構造的な改善をもたらしています。

業界の予測では、2027年頃までに同社のB2B事業の売上比率は約70%に上昇し、前回のメモリーサイクルにおける水準を大幅に上回ると見込まれています。これは、今回のAI主導のサイクルにおける成長ロジックが、過去の伝統的なメモリーサイクルとは大きく異なることを意味しています。

市場コンセンサスによると、同社の第2四半期の営業利益率は、第1四半期の水準を上回る75%〜77%に達すると予想されており、世界のほとんどの半導体メーカーを引き続きリードする見通しだ。この予測が実現すれば、製品が100韓国ウォン売れるごとに約75韓国ウォンが営業利益に換算されることになり、製造業としては極めて異例のことである。

一方、同社の財務状況は改善し続けている。昨年、ネットキャッシュ（実質無借金）ポジションに復帰して以来、SKハイニックスの手元資金は着実に増加している。

今年第1四半期末時点で、同社のネットキャッシュ残高は約35兆韓国ウォンに達した。市場では、第2四半期もこれが拡大し続けると予想しており、その後の設備投資やHBMの生産能力拡大、次世代製品の研究開発に対して、より潤沢な資金支援をもたらす見通しだ。

利益が拡大し続ける中、従業員の業績賞与も高水準を維持する見込みだ。韓国メディアの報道によると、SKハイニックスは7月末までに上半期の生産性インセンティブ（PI）賞与を支給する計画で、制度で規定された最大支給基準に達する見通しだという。

業績予想が過去最高を更新し続けているにもかかわらず、市場心理は全面的に楽観視しているわけではない。最近、SKハイニックスの株価はピークから大幅に反落しており、米国預託証券（ADR）の価格が一時、韓国の普通株に対して最大51%のプレミアム（上乗せ価格）で取引された。これを受け、ウォール街ではAIトレードが過熱しているのではないかとの警戒論が浮上している。

一般的に、異なる市場に上場している同一企業の株式間で大きな価格差が生じた場合、通常は裁定取引資金の働きによって価格は収束へと向かう。しかし、SKハイニックスのADRで高水準のプレミアムが長期化していることは、米国の投資家がAIメモリーのリーディングカンパニーに対して、バリュエーション上のプレミアムを支払うことに前向きであることを示している。

しかし、市場の期待が絶えず高まる中で、決算内容や経営陣の業績ガイダンスが投資家の予想に届かなかった場合、高いバリュエーションは株価の変動（ボラティリティ）をさらに増幅させる恐れもある。

さらに、メモリー業界における長期供給合意（LTA）の持続可能性を懸念する見方もある。国際決済銀行（BIS）は最新の年次経済報告書の中で、AIサプライチェーンにおける一時的な供給不足が過剰投資のリスクを増幅させていると警告し、長期契約によって将来の生産能力を確保している企業は、需要が減少に転じた際、より大きなリスクにさらされる可能性があると指摘した。

同様の見方は、一部の投資家が最近、AIサプライチェーン全体のバリュエーションに懸念を抱く大きな要因にもなっている。先立って、AIインフラ投資の持続可能性や、データセンターの建設ペースが今後数年間で減速するかどうかを市場が再評価し始めたことで、米国のメモリー・半導体セクターは明らかな調整局面を迎えた。

しかし、強気な見方をする機関投資家などは、現在の需給動向に依然として大きな変化はないと考えている。

モルガン・スタンレーのアナリストであるジョセフ・ムーア氏は最近、複数のデータセンターの調達責任者へのヒアリングに基づき、HBMやハイエンドメモリー製品は依然として供給不足の状態にあり、メモリー価格は第3四半期にさらに少なくとも25%上昇する見通しだと指摘した。同氏は、最近のメモリー関連株の下落はファンダメンタルズの悪化ではなく市場の心理を反映したものであり、業界の供給逼迫は2028年まで続く可能性があるとみている。

したがって、今週発表されるSKハイニックスの決算は、過去最高を更新する第2四半期実績の裏付けにとどまらず、HBM手口や長期受注、設備投資、さらには下半期の業界見通しに関する経営陣の最新の分析を知る上で、極めて重要となる。これらの情報は、同社のその後の株価動向に影響を与えるだけでなく、世界のAIメモリー・スーパーサイクルが現在も継続しているかどうかを見極める重要な指標（試金石）となる見通しだ。

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