SK海力士Q2财报前瞻： 利润或创历史新高，AI存储超级周期迎来关键验证

市场普遍认为，本轮业绩增长的核心驱动力依旧来自AI基础设施投资。

传统DRAM价格持续改善，与高带宽存储器（HBM）和企业级SSD需求保持旺盛，正成为推动盈利增长的主要动力。随着全球云计算厂商持续扩建AI数据中心，对高性能存储产品的采购规模不断扩大，SK海力士的产品结构也持续向利润率更高的AI存储倾斜。

韩国券商KB Securities预计，今年第二季度，来自全球大型科技公司和AI数据中心运营商的收入占SK海力士整体销售额的比例有望达到约70%，较过去几年明显提升。

分析人士认为，随着越来越多HBM产能投入生产，传统DRAM新增供给将受到一定限制，而长期供货协议（LTA）的占比持续提高，也使公司未来收入具备更高的可预测性。

相比过去依赖消费电子市场波动，如今SK海力士越来越多地依靠大型企业客户和AI基础设施订单，盈利稳定性正在发生结构性改善。

业内预计，到2027年前后，公司B2B业务收入占比有望提升至约70%，远高于上一轮存储周期时期的水平，这意味着本轮AI驱动的增长逻辑与以往传统存储周期存在明显差异。

按照市场一致预期，公司第二季度营业利润率有望达到75%至77%，高于第一季度水平，也将继续领先全球多数半导体制造企业。若预测兑现，这意味着公司每销售100韩元产品，约有75韩元能够转化为营业利润，在制造业中十分罕见。

与此同时，公司财务状况也在持续改善。自去年重新回归净现金状态以来，SK海力士现金储备不断增加。

今年第一季度末，公司净现金规模已达到约35万亿韩元，市场预计第二季度仍将继续扩大，为后续资本开支、HBM扩产及下一代产品研发提供更充裕的资金支持。

随着盈利不断增长，公司员工绩效奖金预计也将维持高位。根据韩国媒体报道，SK海力士计划于7月底发放上半年生产力激励奖金（PI），预计将达到制度规定的最高发放标准。

尽管业绩预期不断刷新纪录，市场情绪却并非一边倒乐观。近期SK海力士股价较高点已有明显回调，其美国存托凭证（ADR）相较韩国普通股一度溢价高达51%，华尔街警示AI交易可能过热。

通常而言，同一家公司在不同市场上市的股票若出现过大的价差，套利资金往往会推动价格重新收敛。然而，SK海力士ADR长期维持高溢价，反映出美国投资者愿意为AI存储龙头支付更高估值。

不过，在市场预期持续抬升的背景下，一旦业绩或管理层指引未能达到投资者预期，高估值也可能放大股价波动。 

此外，市场对存储行业长期供应协议（LTA）的可持续性也存在担忧。国际清算银行在最新发布的年度经济报告中警示，AI供应链的阶段性短缺正在放大过度投资的风险，企业通过长期合同锁定未来产能，可能在需求逆转时面临更高的风险敞口。

类似观点也成为近期部分投资者担忧AI产业链估值的重要原因。此前，美股存储及半导体板块经历明显调整，市场开始重新评估AI基础设施投资的可持续性，以及未来几年数据中心建设节奏是否会放缓。

不过，乐观派机构依然认为，目前供需关系并未出现明显变化。

摩根士丹利分析师Joseph Moore近期表示，与多家数据中心采购负责人沟通后发现，HBM及高端存储产品仍处于供不应求状态，预计第三季度存储价格仍有望继续上涨至少25%。他认为，近期存储板块股价调整更多反映市场情绪，而非基本面恶化，行业供给紧张状态甚至可能延续至2028年。

因此，本周SK海力士公布的财报，除了验证第二季度创纪录的盈利表现之外，更重要的是管理层对于HBM需求、长期订单、资本开支以及下半年行业景气度的最新判断。这些信息不仅将影响SK海力士后续股价表现，也有望成为观察全球AI存储超级周期是否仍在延续的重要风向标。