米4月PCEプレビュー：複数セクターに波及するインフレが米国債利回りを押し上げ、5月28日のデータが金利政策の議論に終止符を打つ可能性がある

3月の米個人消費支出（PCE）物価指数の推移を振り返ると、同指数は前月比で約3年ぶりの大幅な伸びを記録した。これは、根強いインフレ圧力とともに、米経済の底堅さを示すもう一つの重要なシグナルとなっている。

PCE物価指数は前月比0.7%上昇し、2022年半ば以来の高い月間上昇率となった。一方、年率換算のインフレ率は3.5%に達し、前回の2.8%から大幅に上昇。米連邦準備理事会（FRB）が掲げる2%の長期インフレ目標から一段と乖離した。

対照的に、食品とエネルギー価格を除いたコアPCE物価指数は、比較的穏やかな動きを見せた。3月のコアPCEの前年同月比上昇率は3.2%と、前回の3.0%からわずかに上昇した一方、前月比では0.3%となり、2月の0.4%から低下した。

全体として、コアインフレ圧力は管理可能な範囲内にとどまっている。コアPCEと総合PCEのトレンドの明確な乖離は、今回のインフレ再燃がエネルギー価格によって大きく主導されていることを浮き彫りにしている。

しかし、今回のインフレ局面のリスクを過小評価すべきではない。国債利回りが急騰する中、市場はすでにFRBの「利上げ決定」を先取りする動きを見せている。

消費者物価指数（CPI）、卸売物価指数（PPI）、輸入物価指数を含む4月の複数の経済指標は、いずれも市場予想を上回った。現在のインフレ圧力は主にエネルギー価格の上昇によるものだが、データはインフレがより多くのセクターに波及している兆候を示している。

例えば、4月の食品価格の上昇幅は大幅に拡大したが、これは肥料などの上流コストの農業部門への転嫁や物流コストの上昇が原因と考えられる。また、航空運賃も2カ月連続で上昇しており、航空会社が燃料コストの圧力を消費者に転嫁している現状を反映している。

一方、AI関連需要の爆発的な増加により、メモリーチップの世界的な供給不足が生じ、PCや関連ハードウェアの価格を押し上げている。これがインフレの粘着性をさらに悪化させている。価格圧力はもはやエネルギーにとどまらず、より幅広い財やサービスに波及していることを示唆している。

5月に発表されるこの最終的なインフレ報告は、利下げと利上げのどちらへ方針を転換するかという米連邦準備理事会（FRB）の政策論争に終止符を打つことになるだろう。もしデータが、インフレが加速し、より多くの部門に波及していることを裏付けるものであれば、FRBは利上げ姿勢へと完全に転換する可能性がある。

最近のReutersの調査によると、大半のエコノミストがFRBは年内、金利を据え置き、利下げは行わないと予想している。イランでの紛争がエネルギー価格とインフレを押し上げているものの、回答者の多くは、この原油主導のインフレ圧力は一時的であり、他の消費者物価に完全に波及することはないと依然として考えている。

調査によると、FRBは昨年12月以降、フェデラルファンド（FF）金利を3.50%～3.75%の範囲に維持しており、調査対象となったエコノミストの約85%が、少なくとも今年の第3四半期までは金利が据え置かれると予想している。対照的に、先月の調査では回答者の3分の2以上が年内に少なくとも1回の利下げを予想しており、市場予想の明確な変化を反映している。

バンク・オブ・アメリカは、FRBにとって最も可能性の高いシナリオは据え置きであるが、利上げと利下げの両方の可能性は残っていると述べた。また、FRBの次の動きが利下げとなる場合、それは今年ではなく来年になる可能性が高いと指摘した。

現在の市場予測では、米PCE物価指数は第2、第3、第4四半期にそれぞれ前年同期比で3.9%、3.7%、3.4%上昇すると見られており、先月比で約0.25ポイントの上方修正となった。市場が通年のインフレ予想を引き上げるのは、これで3回連続となる。予想が上昇しているにもかかわらず、回答者の約86%は現在のインフレ圧力を依然として一時的であると見なしている。

特筆すべきは、近年、世界各地で地政学的な紛争やサプライチェーン・ショックが頻発していることから、今後同様のインフレショックがより常態化する可能性があると、一部のエコノミストが警告していることだ。

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