エヌビディア、年初来わずか7％高でフィラデルフィア半導体株指数を大幅にアンダーパフォーム：このAIコンピューティングの王者の足を引っ張っているのは一体何か？

過去数年間にわたる驚異的な上昇により、エヌビディアの時価総額は5兆ドルの大台に迫り、ウォール街による同社の財務諸表への監視はますます厳格化している。

5月に発表された2027会計年度第1四半期決算において、エヌビディアは売上高が倍増するという目覚ましい決算を発表したものの、決算発表の翌日に株価は不可解にも下落し、市場における強気センチメントの著しい減退を浮き彫りにした。

期待が極限まで高まると、単に予想通りの好材料であっても『事実で売る（sell the news）』と解釈され、エヌビディアの高水準なバリュエーション・プレミアムは今年上半期に容赦ない調整に見舞われた。

エヌビディアの業績は成長を続けたものの、業績の上振れ幅は複数四半期ぶりの低水準となった。データセンター部門の売上高が市場の極めて高い期待にわずかに届かなかったことで、AIチップ需要が『高水準での減速局面』に入りつつあるとの懸念が投資家の間に広がった。また、次世代製品の研究開発および市場投入がコストを押し上げ、粗利益率に縮小の兆候が見られたことは、限界的な収益性改善の鈍化と受け止められた。業績見通し（ガイダンス）はコンセンサス予想を上回ったものの、市場の極めて高い期待感を背景に、依然として『サプライズに欠ける』と解釈された。

このような状況下、決算発表はむしろ投資家にとって利益確定売りの機会となり、一方で、より低い期待値からスタートした同セクターの他社はポジティブなサプライズを示しやすかったため、結果としてエヌビディアのパフォーマンスを自然と上回ることとなった。

フィラデルフィア半導体株指数に対するエヌビディアのパフォーマンスの低迷は、半導体業界の減速によるものではありません。それどころか、市場資金が「AIチップ専業企業」から、より広範な半導体普及を支える企業群へと分散しているためです。

高帯域幅メモリ（HBM）の供給不足から最初に恩恵を受けたのはメモリチップであり、業界大手のマイクロン・テクノロジーなどの株価はほぼ2倍に上昇しました。AMDなどの競合他社は、エヌビディアの重要な出荷時期に市場シェアを奪い、MI500Xチップの普及率を押し上げ、上半期の上昇率においてエヌビディアを大幅にアウトパフォームしました。また、ウエハ製造や先端パッケージングを担う上流・下流企業にも多額の資金が流れました。

ウォール街の投資テーマは、「エヌビディア一択」から「半導体のスーパーサイクル全体への投資」へとシフトしつつあります。この資金の広範な分散により、指数が急上昇する中で、エヌビディアは受動的に取り残される結果となりました。

これまで市場はエヌビディアをAIブームの最大の受益者と見ていましたが、AI技術がより広範な分野に浸透するにつれ、半導体サプライチェーンの他のセグメントも恩恵を受け始めています。

投資家は、AIの発展にはチップ製造部門だけでなく、サプライチェーン全体の支えが必要であると認識するようになりました。その結果、資金はメモリ、パッケージング、製造装置などのサブセクターに流入し始め、半導体セクター全体の上昇を後押ししました。一方で、それまでに大幅な急騰を演じていたエヌビディアは利益確定売りの対象となりました。

市場におけるAIチップへの核心的な需要の限界的な減速は、データセンターのコンピューティングパワーのレンタル価格の変動に直接反映されている。

モニタリングデータによると、エヌビディアのフラッグシップGPU「B200」の1時間あたりのレンタル価格は、5月下旬から6月にかけてのわずか3週間で6.11ドルから4.22ドルへと31%急落した。この急速な下落は、世界的なコンピューティングパワーの供給伸び率が新たなAIワークロードの伸び率を一時的に上回り始めたという警告信号を送っており、エヌビディアの価格決定力に対するウォール街の確信を揺るがしている。

コンピューティングパワー市場の需給が均衡に向かうにつれ、エヌビディアの超高水準な粗利益率（グロスマージン）の神話は維持できなくなるのではないかと投資家は懸念している。過去2年間、エヌビディアはAIチップの供給不足によって絶大な価格決定力を確保しており、これが一時は同社の粗利益率を歴史的な高水準に押し上げた。

しかし、競合他社の生産能力が解放され、市場の限界需要が減速するにつれて、この価格決定力は課題に直面している。GPUのレンタル価格の下落は、需給の変化を反映しているだけでなく、AIチップ市場が売り手市場から買い手市場へと徐々に移行しつつあることを示唆しており、エヌビディアが技術的な主導権を維持しながら、より激しい価格競争に対処する必要があることを意味している。

バンク・オブ・アメリカ（ BAC）は最新のリサーチレポートで、フィラデルフィア半導体株指数に対するエヌビディアの大幅なアンダーパフォームは極めて魅力的な買い場を提供していると指摘し、同社の「買い」レーティングと目標株価350ドルを再確認した。

アナリストのヴィヴェック・アリヤ氏は、エヌビディア株に関する市場の4つの核心的な懸念事項をまとめた。それは、高価なメモリコストによる粗利益率への圧力、カスタムASICチップによる競争の脅威、投資家の保有比率の過度な集中、そして、自社株買いや配当支払いではなく、ベンダーファイナンスを通じた同社の資金活用は非効率的であるという一部の投資家の見方である。

マージン（利益率）の面について、アリヤ氏は、市場がHBMのコスト圧力を過大評価する一方で、エヌビディアの価格決定力や規模の優位性を過小評価していると考えている。

BlackwellからVera Rubinアーキテクチャへのアップグレードに伴い、ラックあたりのHBMコストは20万ドルから30万ドル増加する可能性がある。しかし、コンピューティング、ネットワーキング、ソフトウェアにおける包括的なアップグレードに牽引され、ラック全体の価格は200万ドルから300万ドル上昇する見込みである。バンク・オブ・アメリカは、粗利益率が70%台半ば近辺を維持すると予想しており、最大1190億ドルにのぼるサプライチェーンへの支払確約もマージン安定の支えとなっている。

ASICとの競争に関しては、グーグルの「TPU」、アマゾンの「Trainium」、メタの「MTIA」といった内製チップが潜在的な競合と見なされている。しかしアリヤ氏は、これらの製品は何年も前から存在していると指摘。一方で、エヌビディアのGPU売上高は2015年以降に約700倍へと急拡大しており、ハイパースケーラー向け売上高は前年同期比で115%増加（クラウドコンピューティング投資の成長率のほぼ2倍）しており、市場における極めて高い強靭性を証明しているとした。

さらに、エヌビディアの現在の予想PERはわずか18倍と7年ぶりの低水準にあり、競合するグロース株に対して合理的な理由のない30%〜35%のディスカウントとなっており、バリュエーション面での魅力が際立っている。

エヌビディアの現在の株価の軟調さは、本質的には高いバリュエーションのプレッシャー下における「生みの苦しみ」と言えます。先の上昇局面に伴うバリュエーションのオーバーシュート、市場資金の一時的な分散、そして演算能力の需給ダイナミクスにおける限界的な変化が相まって、同社株のパフォーマンスが半導体株指数を下回る要因となっています。

しかし、長期的な視点に立てば、AIチップ分野におけるエヌビディアの技術的障壁、エコシステムの優位性、そして市場のポジションは依然として強固であり、次世代チップ「Vera Rubin」の投入は、現在の膠着状態を打破する重要なカタリストになると期待されています。

投資家にとって、現在の株価の押し目はポジションを構築する絶好の機会となる可能性があります。短期的な変動に対する市場の過剰反応によってエヌビディアのバリュエーションは歴史的な低水準まで押し下げられており、より高い安全余裕度と上昇余地をもたらしています。

短期的には収益成長の減速や競争激化などの課題に直面する可能性があるものの、AI業界の長期的な成長トレンドに変化はありません。業界のリーダーとして、エヌビディアは技術の世代交代と市場拡大から引き続き恩恵を受けられる位置にあります。市場の意見が割れる中でも冷静さを保ち、同社の本質的価値に焦点を当てることが、エヌビディアの投資機会を捉える鍵となるでしょう。

このコンテンツはAIを使用して翻訳され、明確さを確認しました。情報提供のみを目的としています。