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商務部、國家統計局和國家外匯管理局聯合發佈《2024年度中國對外直接投資統計公報》
金吾財訊 | 9月8日，商務部、國家統計局和國家外匯管理局聯合發佈《2024年度中國對外直接投資統計公報》（以下簡稱《公報》）。《公報》分中國對外直接投資綜述、中國對外直接投資流量存量、中國對世界主要經濟體的直接投資、對外直接投資者構成、對外直接投資企業構成、附表等六部分，全面反映2024年中國對外直接投資情況。投資規模繼續保持世界前列，流量全球佔比提升0.5個百分點。2024年，中國對外直接投資流量1922億美元，比上年增長8.4%，佔全球份額的11.9%，較上年提升0.5個百分點，連續13年列全球前三，連續九年佔全球份額超過一成。2024年末，中國對外直接投資存量3.14萬億美元，連續八年排名全球前三。境外企業覆蓋全球超過80%的國家和地區，年度經營狀況良好。截至2024年底，中國境內投資者共在全球190個國家和地區設立境外企業5.2萬家，其中，在共建“一帶一路”國家設立境外企業1.9萬家。2024年，境外企業當年收益再投資778.9億美元，佔同期流量的40.5%，七成境外企業盈利或持平。投資領域持續多元，超八成投向五大領域。2024年，中國對外直接投資涵蓋了國民經濟的18個行業門類，其中流向批發零售、租賃和商務服務、製造、金融、採礦五領域的投資均超過百億美元。對建築業、信息傳輸/軟件和信息技術服務業投資增長較快，增速分別爲80.5%、205.5%。對亞洲、拉丁美洲、歐洲和大洋洲的投資持續增長，對共建“一帶一路”國家直接投資增長超兩成。2024年，中國對外直接投資近八成流向亞洲，比上年增長8.5%，其中對東盟投資343.6億美元，增長36.8%。對拉丁美洲、歐洲、大洋洲投資分別增長15.4%、25.3%和113.7%。2024年，對共建“一帶一路”國家直接投資509.9億美元，比上年增長22.9%，佔當年對外直接投資流量的26.5%。非公有控股經濟主體對外投資活躍，地方企業對外投資增速較快。2024年，非公有控股經濟主體對外投資913.7億美元，增長24.6%，佔對外非金融類直接投資總額的54.3%。地方企業對外投資1084.3億美元，增長16.8%，高於總體增速8.4個百分點，廣東、浙江、山東位列前三。互利共贏效果顯著，對世界經濟貢獻日益凸顯。2024年，中國對外投資帶動貨物出口2110億美元，增長13%，佔同期貨物出口總值的5.9%。境外企業實現銷售收入3.6萬億美元，向投資所在地納稅821億美元，年末境外企業員工總數502.1萬人，其中65.8%爲外方員工。金吾財訊
9月8日 週一
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【券商聚焦】天風證券維持安踏體育(02020)買入評級 指其依舊在運動行業保持領先
金吾財訊 | 天風證券研報指出，安踏體育(02020)25H1營收385億，同比+14%。公司維持高質量的經營效率，整體經營溢利率仍上升0.6pct至26%，其中：安踏分部的經營溢利率上升1.5pct至23%；FILA分部的經營溢利率下降0.9pct至28%；所有其他品牌的經營溢利率上升3.3pct至33%。經調整股東應占溢利66億元同比+7%；不包括由AmerSports上市事項權益攤薄所致的利得，股東應占溢利70億元同比+15%。該機構指出，安踏以科技驅動產品升級——跑鞋方面，推出PG7跑鞋、C202馬拉松跑鞋，服飾方面，推出風暴甲衝鋒衣系列、速幹之王運動T恤系列、光盾防曬服系列、型動褲運動長褲系列，兒童方面，首創動態足橋科技，推出足弓PRO跑鞋；提升品牌於專業圈層的聲譽，“安踏冠軍”聚焦菁英戶外，贊助香港100越野賽、高黎貢超級山徑賽等專業越野賽；提升品牌形象，在低線城市及縣級市場開展“燈塔店計劃”，在地標商圈整合並升級門店，逐步以更具規模與體驗感的大店逐步替代部分原有門店；推進全球化戰略，安踏以“PG7全球緩震計劃”邀請全球各地跑者參與產品實測，快速融入當地市場，建立國際品牌認知。該機構續指，FILA定位高端運動時尚，着力針對中產消費者進行品牌溝通，“明天的WOMEN”品牌活動FILA首次以女性視角發聲，FILAFUSION聚焦打造青年文化，簽約新一代偶像藝人與杜卡迪等品牌合作。專業運動方面，FILA聚焦高爾夫與網球兩大“菁英運動”賽道——贊助頂級賽事沃爾沃中國公開賽及簽約LPGA巡迴賽五冠王、大滿貫女子PGA錦標賽冠軍殷若寧，提升FILA在高爾夫專業運動領域的影響力；打造BB1馬球、蘇珊裙等標誌性商品，贊助中國網球公開賽、鑽石杯青少年網球公開賽等，網球心智行業領先。革新商品方面，品牌從追求“快速上新”轉向“深度經營”，強調產品開發精研，實現科技與設計的融合。該機構表示，基於上半年FILA和戶外品牌的優秀表現，調整公司25-27年盈利預測，預計營收分別爲796億人民幣、887億人民幣、994億人民幣（786億人民幣、878億人民幣、981億人民幣）；歸母淨利分別爲145億人民幣、163億人民幣、177億人民幣（135億人民幣、156億人民幣、173億人民幣）；對應PE分別爲17x、15x、14x。維持買入評級。金吾財訊
9月8日 週一
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【券商聚焦】羣益證券下調蒙牛乳業(02319)至“區間操作” 指下半年公司經營面壓力依舊存在
金吾財訊 | 羣益證券研報指，蒙牛乳業(02319)上半年實現營收415.7億，同比下降7%，錄得歸母淨利潤20.5億，同比下降16.4%；毛利率同比提升1.4個百分點至41.7%，經營利潤率同比提升1.5個百分點至8.5%。上半年業績不及預期。該機構指，上半年看，公司液態奶收入約322億，同比下降11.2%，主要由於乳製品需求復甦緩慢，消費信心不足，但細分品類上，低溫及鮮奶業務表現良好，渠道及市場份額領先；冰淇淋實現收入38.8億，同比增15%，受益品牌矩陣優化和競爭力提升；奶粉實現收入16.8億，同比增2.5%，整體企穩；奶酪實現收入23.7億，同比增12.3%，受益應用場景增加和渠道佈局；其他產品實現收入14.5億，同比增12.4%。該機構續指，下半年來看，預計乳品需求仍待提振，公司經營面壓力依舊存在；Q3受國慶、中秋雙節效應影響，收入環比預計有所改善；受需求結構升級等因素影響，鮮奶、奶酪等細分品類下半年仍將有較好的表現。成本端，受供需矛盾影響，同比看原奶價格預計仍有所下降，疊加公司維持精細化的費用管理，將部分衝抵收入對利潤的負面影響。預計2025-2027年將分別實現淨利潤39億、47億和52億，分別同比增3653%（去年同期有大額資產減值，基數較低）、19.7%和10.9%，EPS分別爲1元、1.20元和1.33元，當前股價對應PE分別爲14倍、11倍和10倍。該機構認爲當前公司估值較爲合理，風險釋放較充分，但考慮需求復甦具有不確定性，下調至“區間操作”的投資建議。金吾財訊
9月8日 週一
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【券商聚焦】招銀國際：就業明顯走弱，美聯儲降息在即
金吾財訊 | 招銀國際表示，美國8月新增非農就業大幅放緩，同時6月數據下修至負增長，過去3月移動平均降至2.9萬人，勞動力需求明顯走弱。商品生產與政府就業繼續成爲主要拖累，服務業維持穩健，但疫情後的主要追趕項如醫療服務開始放緩。薪資增速與每週工時同比增速下降，顯示勞動力需求下降的影響超出供給下降的影響。8月失業率升至4.3%，因勞動參與率小幅抬升。美聯儲的雙重政策目標下，就業市場惡化風險已明顯超過通脹失控風險，該機構預計美聯儲將在9月開始降息。但因通脹可能會在未來數月加速反彈，核心通脹保持高位，美聯儲可能會在10月暫停一次，12月繼續降息，年末聯邦基金利率可能在3.83%左右。明年隨着經濟增速走平和通脹回落，美聯儲可能進一步降息兩次金吾財訊
9月8日 週一
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【券商聚焦】招銀國際維持黑芝麻智能(02533)“買入”評級 指其受益於輔助駕駛技術加速滲透和芯片性能提升
金吾財訊 | 招銀國際研報指，黑芝麻智能(02533)公佈2025年上半年業績：公司收入2.53億元，同比增長40%，主要受輔助駕駛解決方案強勁需求帶動（同比+42%）。毛利率爲24.8%，較2024年上半年/下半年的50%/35.6%顯著下滑，原因在於產品結構不利及新業務探索帶來的前期投入。公司錄得IFRS淨虧損7.62億元；非IFRS淨虧損收窄至5.49億元（對比2024年上半年/下半年6.02億元/7.02億元），主要得益於管理費用控制（同比-7%）及研發效率提升（同比-10%）。展望未來，該機構預計公司收入將在2025/2026年分別增長71%/59%，受益於輔助駕駛技術加速滲透和芯片性能提升。由於ADAS/自動駕駛產業仍處早期階段，該機構認爲公司毛利率壓力將持續，預計至2027年底實現盈虧平衡。從長期來看，仍維持正面展望。維持“買入”評級，目標價調整至28港元。金吾財訊
9月8日 週一
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【券商聚焦】招銀國際：醫藥行業整體業績改善仍需時間
金吾財訊 | 招銀國際統計了A股和港股上市的393家醫藥公司2025年上半年業績情況，行業整體增長疲弱，平均收入增長1.6%，平均淨利潤下滑3.2%，收入和利潤相較於2024年全年均有所惡化。該機構認爲，行業整體業績改善仍需時間，國內集採政策優化，對於創新藥械的支持政策持續落地，以及創新藥和器械出海，全球生物醫藥融資改善，將驅動醫藥行業的業績修復。分板塊來看，表現最好的仍是創新藥(Biotech)，收入平均增長35%，維持強勁勢頭，主要由於創新藥享受較爲積極的醫保支付環境，以及多家創新藥企業實現了品種出海授權。多家Biotech企業大幅減虧乃至實現經營利潤轉正。製藥(Pharma)板塊的業績穩健，1H25平均收入增長0.8%，平均淨利潤增長3.4%。受益於豐富的創新藥管線儲備，多家龍頭製藥企業實現了多個創新藥的海外BD合作，並且預期出海授權將成爲可持續的盈利來源。然而，仿製藥的業務仍處於萎縮或者持平的狀態，集採的影響邊際減弱但是仍然拖累業績。隨着國家集採政策的優化，該機構認爲未來仿製藥的價格壓力將得到緩解。1H25，CXO板塊收入平均增長15.5%，淨利潤平均增長32.7%。全球強勁的GLP-1需求帶動了部分CXO企業的多肽CDMO收入增長。ADC的研發和生產外包需求也強勁增長。然而，海外及中國的早期研發需求仍較爲疲弱，主要是由於全球生物醫藥融資環境的負面影響。該機構認爲，早期需求的恢復仍然需要時間。1H25，IVD板塊業績明顯走弱，平均收入下滑14%，試劑集採、IVD套餐解綁、IVD服務價格治理等醫保政策的執行導致量價齊跌。儘管醫療設備招標出現了復甦，但中低端醫療設備的價格競爭日趨激烈，且部分企業仍處於清庫存週期，因此1H25收入承壓。部分創新屬性較大的醫療器械企業收入增速較快。該機構認爲，受益於創新藥出海交易、國內集採政策優化等積極因素推動，醫藥行業有望持續上漲。短期來看，由於市場對於出海交易的頻次和交易規模預期較高，創新藥的估值持續攀升，需理性看待股價上升空間。展望未來，該機構認爲創新藥的持續上漲動力將主要來源於海外合作伙伴對於已授權管線的臨牀推動。此外，該機構看好消費醫療的估值修復機會。推薦買入三生製藥(01530)、鉅子生物(02367)、藥明合聯(02268)、固生堂(02273)、中國生物製藥(01177)、信達生物(01801)。金吾財訊
9月8日 週一
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煤炭股部分上揚 力量發展(01277)漲2.59% 機構指煤礦庫存處於低位或對煤價形成支撐
金吾財訊 | 煤炭股部分上揚，凱順控股(08203)漲3.70%，中國秦發(00866)漲2.91%，力量發展(01277)漲2.59%，中煤能源(01898)漲2.13%，弘海高新資源(00065)漲2.13%，中國神華(01088)漲2.04%，兗礦能源(01171)漲1.60%，綠領控股(00061)漲1.18%。信達證券指出，進入 9 月份後，季節性需求開始回落，全國電廠日耗持續下降，需求端仍面臨短期季節性壓力。然而，受安監政策影響，產地部分煤礦出現短期停產，加之北方四港庫存持續去化，尤其是曹妃甸和京唐港（以煤炭現貨爲主）庫存明顯下降。庫存處於低位或對煤價形成支撐，使其下行空間有限，建議投資者重點關注煤炭板塊配置機會。開源證券認爲，在資本市場在全球政經高度不確定以及國內穩經濟的預期下，投資行爲存在情緒上的脈衝，煤炭板塊具備週期與紅利的雙重屬性，當前煤炭持倉低位，基本面已到拐點右側，已到佈局時點。金吾財訊
9月8日 週一
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【異動股】F5G概念板塊下挫，中際旭創(300308.CN)跌10.76%
今日午盤，截至13:30，F5G概念板塊下挫。中際旭創(300308.CN)跌10.76%報363.2元，長芯博創(300548.CN)跌5.21%報117.55元，仕佳光子(688313.CN)跌4.75%報72.39元，金信諾(300252.CN)跌3.08%報11.95元，共進股份(603118.CN)跌3.03%報12.49元，星網銳捷(002396.CN)跌2.96%報29.52元，光迅科技(002281.CN)跌2.75%報60.13元，亨通光電(600487.CN)跌2.64%報19.57元。財華社
9月8日 週一
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【首席視野】趙建：黃金，王者歸來？
趙建系西京研究院院長 、中國首席經濟學家論壇成員2022年下半年開始，黃金開始了一輪臺階式的上升，從每盎司1600美元到每盎司2000美元，再到每盎司3000美元，最後到最高點每盎司3500美元。黃金一度橫盤十年，最近三年突然爆發，在黃金供需本身沒有變化的情況下，一定是外部環境發生了巨大的變化。發生了什麼變化呢？是美元信用的再一次結構性危機。龐大的、無止境的債務膨脹是第一重重擊，霸道的、長臂式的美元金融制裁是第二重重擊。再疊加上動盪不安的地緣環境，特朗普上臺後的各種折騰。今天美元再次創新高，則定價的是美國的類滯脹。傳統因素無法解釋黃金的大漲。因爲在黃金啓動時，美元還是加息的。美元加息時黃金大漲是不符合傳統邏輯的。但是，我們看到，美國在2022年做了一件令投資者恐慌的事情，那就是對美元資產持有者進行制裁。這動搖了美元獨立性和私密性的根基。這讓一些國家央行產生了巨大的恐慌，特別是外匯儲備中美元佔比比較高的央行。它們會把地緣的風險和美元霸權的風險結合在一塊考慮。降低的比重後增加什麼呢？當時歐洲在戰火中，歐元也不靠譜。日元更弱。不配美元，不配歐元，只能配黃金。所以，從2022年開始，各國央行的購金量是平時的兩倍。在這樣的情況下，黃金突破了每盎司2000美元，到接近每盎司3000美元時，遇到了去年8月美元降息，出現了另一個助力，從而突破了每盎司3000美元。到了今年，特朗普上臺把美股價格打了下去，美股開始變得有配置價值了。黃金央行買家的增持基本結束了，黃金在外匯儲備中佔比超過歐元。機構投資者與個人投資者也買了不少，空間也不大了。但因爲各國央行買黃金是長期配置的，不會輕易賣出，所以黃金在半年以來處於高位震盪，但沒有明顯下跌的狀態。現在黃金一下子突破3500美元每盎司的高點，我認爲主要定價的是美國的債務危機和美國經濟的類滯脹。特朗普承諾要減少赤字，但是大家發現“大美麗”法案出來，各方面花錢的東西還更多了，實際上還是要赤字，化債與精簡政府等手段並沒有效果。從就業方面來講，美國經濟確實在降溫，但從通脹來看，還沒有相應的通脹往下走，特別是服務業價格沒有往下走，出現了一個結構性的滯脹。類似於上世紀70年代，美國處於一種“前後夾擊”的滯脹狀態，同時面臨高通脹與失業率飆升。所以，降息難，不降息也難。降息，但是通脹還頑固。不降息，勞動市場又衰弱。這導致大家對美元降息不降息產生矛盾。在這種情況下，大家不得不調整風險頭寸，保持觀望。如今美股競價比較充分，懸於頂部震盪。特朗普與美聯儲的矛盾越來越顯性化，又導致對美元資產的懷疑。黃金又成了比較優秀的選擇。而且你會發現，最近幾天，美元、歐元、人民幣、黃金出現齊漲的現象。這是一種非常微妙的情緒，有一種迷茫的感覺。我認爲黃金突破3500美元每盎司可能就比較穩定了。美國滯脹或者美聯儲左右爲難的情況短期內不能解決，黃金的價格仍然會是堅挺的。所以，我自己的組合，包括對我會員的建議是，黃金配置比例沒有到25%，可以補上，至少20%。我認爲它是一個戰略級的資產配置品種，短期內很難有大跌，但不排除會有很大的震盪。性價比方面，A股也具有配置價值。但是由於短期有些板塊和個股炒的太高，特別是科創炒得太瘋，會有一個技術性的調整。在這個情況下，黃金衝上去了，大家可能追漲殺跌。有人擔心會不會很多人減掉A股的頭寸增黃金。不排除短期內，從A股到黃金直接存在再平衡的需要，但事實上兩者沒有必然的緊密的相關性，中間沒有蹺蹺板。從投資黃金的角度來說，如果感覺特別不安全的話，極端情況下，爲長期避險做準備，可以買一部分金條，當然，金條也有風險，存在兩個問題，一個是儲存和攜帶比較麻煩，第二個就是真假有時候難辨，現在假的太多了。總之，在美國經濟類滯脹的象限內，黃金“進可攻退可守”，進可以定價降息，退可以定價通脹。而且，俄烏戰火仍未平息，大國博弈暗流湧動，地緣風險日益惡化。更重要的是，黃金正在加快推進穩定幣、RWA等加密領域的金融範式創新，這一古老的貨幣和避險資產很快就會煥發新的生命。在投資策略方面，大部分還是可以買紙黃金、黃金ETF等。如果波動性容忍度比較高的話，可以加槓桿，買黃金股票和期貨。黃金上市公司股票與黃金價格不一定完全同步，有時候會漲得很多，有時候會跌得很多。我的建議是可以多個品種一起配。金吾財訊
9月8日 週一
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【首席視野】程實：老齡化的債務幻覺
程實系工銀國際首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事人口與債務的關係成爲今年傑克遜霍爾全球央行年會的焦點議題。與會學者會議指出，全球老齡化不僅推高了經濟體的財政負擔，也擴張了社會對債務資產的需求，並塑造了一種“高債務—低利率”的均衡。然而，財政與金融的可持續性，並非僅由人口結構決定，還取決於利率對債務的敏感程度、國際資本流向，以及政治制度的穩定性等因素。老齡化塑造的只是一個脆弱的均衡，而非牢不可破的常態。真正的出路仍在於結構性財政整頓與生產率提升。高債務與低利率：人口結構帶來債務的脆弱平衡今年傑克遜霍爾全球央行年會主題是“勞動力市場轉型”，圍繞人口結構、勞動力市場與宏觀政策的關係進行探討，其中“人口結構與政府債務累積的內在邏輯”成爲焦點議題之一。與會學者普遍指出，過去幾十年來利率的長期下行與政府債務的持續攀升，並非孤立的偶然現象，而是深植於老齡化社會的結構性邏輯之中。直觀來看，老齡化社會必然帶來財政支出的顯著增加。養老金支付逐年上升，公共醫療成本持續膨脹，長期護理和社會保障負擔越發沉重，這些剛性支出構成了財政赤字的長期化基礎，使得政府債務呈現出難以逆轉的攀升趨勢。然而，老齡化推高了政府財政負擔的同時，也擴張了社會的資產需求。當前全球面臨的財政困境之所以並未立即演變成融資危機，恰恰是因爲老齡化同時創造了對債務的強勁需求。一方面，養老金基金、保險公司乃至老齡家庭都在尋找安全、長期的投資工具來匹配未來的負擔，國債正好成爲這一需求的天然載體。在這樣的環境下，政府能夠以極低的利率發行大量債務，市場也樂於吸收。換言之，老齡化社會不僅是債務的製造者，更是債務的吸收者。另一方面，這也使得政治—經濟結構得到了進一步鞏固：隨着老齡化加深，選民結構向中老年人傾斜，政治力量更傾向於維護福利支出，而非推動痛苦的財政整合。加稅與削減支出的難度在老齡化社會顯著增加，結果是政府更易於選擇“借更多”而非“花更少”。財政赤字因此被制度性固化，高債務逐漸成爲一種常態。美國與日本提供了現實案例。日本政府債務已超過GDP的250%，但長期利率依然維持在零附近，反映出強勁的安全資產需求壓制了風險溢價。美國債務攀升同樣迅速，但在近年來全球資本市場對美元資產的強烈偏好下，也能夠在高債務下維持較低的風險溢價。可以說，老齡化塑造了一種“高債務—低利率”的均衡，而這一均衡的本質，正是資產需求與債務供給之間的特殊匹配。脆弱均衡的不可持續儘管老齡化創造了“高債務—低利率”的表面均衡，但在上述會議的討論中，多位學者提醒其脆弱性。財政與金融的可持續性，並非僅由人口結構決定，還取決於利率對債務的敏感程度、國際資本的流向，以及政治制度的穩定性。首先，利率對債務的敏感性（DSIR）可能被低估。本次會議討論的論文估計DSIR大約爲0.5bps，即債務/GDP比重每上升1個百分點將使得國債收益率抬升0.5個基點。這意味着美國債務即使升至200%或250%的GDP，利率反應仍然溫和。然而，哈佛大學教授Dynan強調，現有文獻中多數研究給出的DSIR範圍在1~6個基點之間，一旦現實更接近較高的測算數字，財政前景可能會迅速惡化。若美國債務/GDP比重從100%升至200%，利率因債務增加而額外上升2個百分點，就可能導致美國債務支出增加GDP的4%，這將迫使政府在加速擴張的債務和約每年1.2萬億美元的財政整頓之間做出選擇。其次，全球資本市場的需求並非恆定不變。過去幾十年，美國國債之所以能夠保持安全資產的地位，在很大程度上依賴於全球對美元資產的信任。然而，未來這種需求未必能夠持續。地緣政治摩擦加劇、新興市場金融深化以及其他儲備貨幣崛起，都可能削弱資本對美債的依賴。外部資金流向一旦逆轉，債務可持續性的假象便會被迅速戳破。此外，財政危機往往並非緣自“存量不可持續”，而是由“流量衝擊”觸發。即便整體債務結構看似穩定，短期的拍賣失敗、政治僵局或金融套利鏈條斷裂（如利差交易風險）均可能誘發危機。這類突發事件的成本極爲不對稱，爆發時遠比一些可預知事件更具破壞性。正因如此，多位與會者提醒財政部門應當審慎看待此類均衡的可延續性，避免陷入對錶面穩定的過度依賴。綜上，老齡化確實使得高債務在短期內有一定的可持續性，但這種均衡遠非堅不可摧。利率對債務的敏感性可能被低估，全球對美元資產的信任並非永恆，財政赤字在政治經濟學約束下更趨僵化。一旦預期逆轉，債務可持續性的表象極有可能在極短時間內瓦解。真正出路在於財政整頓與生產率提升在財政轉爲主駕、貨幣退居副駕、債務加速消耗的背景下，未來經濟列車將駛向何方？總體來說，老齡化塑造的“高債務—低利率”均衡既爲經濟爭取了時間，也埋下了長期風險。短期而言，低利率環境賦予財政政策一定的操作空間，各國可以繼續通過適度擴張來支撐經濟與社會穩定。但中長期看，依賴這一悖論均衡顯然不可持續。財政整合若遲遲無法啓動，代際負擔固化將進一步增加結構性改革的難度。此前，美國國家經濟研究局的工作論文也揭示了美國近三十年顯著擴大的代際差異：自1983至2022年間美國年齡—財富狀況發生顯著變化，75歲及以上年齡組財富顯著抬升，而其他所有年齡組的相對財富均有下降，其中一個重要因素即是資產持有和負債比例的複利效應。總體來看，提升勞動生產率仍然是緩解老齡化壓力的關鍵途徑。對於財政政策而言，啓動結構性財政整頓可以幫助穩定市場信任和避免債務預期失控。壓縮低效支出，保持對技術創新、教育投資和勞動力市場改革的投入有助於提升生產率、重建長期增長動能。對貨幣政策而言，傑克遜霍爾會議討論亦提供了重要啓示，老齡化帶來的高債務水平使得貨幣政策空間被擠壓，未來的貨幣政策或需要在“通脹—就業—財政”多重約束下動態權衡。此外，隨着泰勒規則的適用性降低，未來貨幣政策將更依賴信譽與溝通，央行在應對通脹與增長的權衡中，將有更大的自主裁量，但也承擔更高的信譽風險。對投資者而言，低利率與高債務的格局可能延續，策略上可以在短期擁抱政策驅動的機會，但中長期而言，財政風險可能引發的債務市場震盪與跨資產再定價仍需警惕。金吾財訊
9月8日 週一
