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中國汽車出海數據創新高，港股通汽車ETF易方達（159121）標的指數半日漲3.8%
今日早盤，港股汽車板塊持續走高，截至午間收盤，恒生港股通汽車主題指數上漲3.8%，中證汽車零部件主題指數上漲0.8%，中證智能電動汽車指數上漲0.7%。近日，中國汽車出海交出歷史性成績單。中國汽車工業協會數據顯示，6月汽車出口103.7萬輛，環比增長11.6%，同比增長75.1%，單月出口量首次突破百萬大關；1-6月累計出口509.6萬輛，同比增長65.3%，半年度出口首次突破500萬輛；其中新能源汽車出口235.5萬輛，同比增長1.2倍，佔整體出口比重接近半數，已成爲出口核心增長極。證券之星
7月16日 週四
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AI驅動全球半導體設備景氣向上，半導體設備ETF易方達（159558）近一月累計“吸金”約116億元
今日早盤，存儲芯片、半導體板塊回調，截至午間收盤，上證科創板芯片設計主題指數下跌1.0%，上證科創板芯片指數下跌1.6%，中證芯片產業指數下跌2.4%，中證半導體材料設備主題指數下跌3.8%。同花順iFinD數據顯示，截至昨日，半導體設備ETF易方達(159558，聯接基金A/C：021893/021894)近一月累計“吸金”約116億元。華泰證券指出，AI高景氣下先進製程、HBM與先進封裝產能擴張將帶來持續的設備增量需求，全球半導體設備企業有望在本輪存儲週期中受益，設備廠商在本輪跨越十年的長線投資下或迎來長期結構性利好。證券之星
7月16日 週四
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【首席視野】郭磊：對上半年宏觀經濟數據的四點認識
郭磊系廣發證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事摘要第一，2026年二季度實際GDP同比增長4.3%，和我們高頻模型模擬的結果一致。在前期報告《長波與分化：2026年中期宏觀環境展望》中，我們指出“對四個季度國內實際GDP的假設分別爲5.0%、4.3%、4.6%、4.8%”。第二，從積極線索來看，一則上半年GDP同比4.7%，落在全年4.5-5.0%的增長目標之內；二則二季度名義GDP同比5.9%，單季平減指數同比爲1.53%，中國經濟13個季度以來首次走出綜合價格負增長區間；三則和集成電路、汽車等產品引領出口對應，上半年高技術製造業增加值同比增長13.3%，年度口徑屬2022年以來最快，中國經濟的新舊動能轉換取得較明顯進展。第三，從仍存短板來看，一是工業和服務業在客觀上存在“K型”。工業高增背後是外需帶動；而服務業增速處過去四年低位，背後是內需約束，上半年固投和消費同比分別爲-5.7%和1.3%，分別影響了生產性服務業和生活性服務業；二是“供強需弱”帶來工業產能利用率連續走低，二季度只有73.0%，屬於2020年二季度以來最低；三是增長對就業的廣譜帶動能力下降，前5個月城鎮新增就業人數同比-0.4%；四是居民消費傾向偏弱，上半年居民人均消費支出累計實際同比只有2.7%，同口徑城鎮居民只有2%，從年度數據看屬於四年以來最低。第四，進一步分析上半年工業部門的產能利用率情況。AI產業鏈下的計算機通信電子維持在偏高位；“兩新”補貼帶動下的通用設備產能利用率走高；基建地產等建築業部門拖累下的非金屬礦的產能利用率維持低位，其中二季度略有好轉；油價回落背景下，煤炭開採行業、化工行業產能利用率單季走低明顯；電氣機械行業趨勢走低較爲明顯，二季度落至2020年以來低點，其背後可能是新能源行業供求關係有待改善，“反內卷”仍需繼續推進。燃油車和新能源需求分化背景下，汽車行業產能利用率也較去年進一步走低。第五，進一步分析上半年居民部門的消費支出情況。今年上半年居民人均消費支出增速整體低於去年，其中食品菸酒、衣着增速高於去年；居住、交通通信、教育娛樂低於去年，城鎮居民在居住上的支出增速下降更爲明顯。醫療保健變化不大。數據變化包含一定基數影響，除此之外，我們理解居民一則在住房領域有一定去槓桿特徵，這一點和按揭貸款數據吻合；二則減少彈性支出（如服務性的消費），保持必需消費品領域的消費。第六，再來看6月單月數據，它代表最新情況。六大口徑數據中，只有地產銷售面積單月略低於5月，工業、服務業、出口、社零、投資均不同程度好於5月。簡單理解，二季度經濟明顯弱於一季度；但從二季度的月度分佈來看，4-5月是主要下行時段，6月邊際上企穩。第七，工業增加值單月相對偏強，同比的5.3%扭轉了4-5月4.3%的平均增速，不過值得注意的單月產銷率繼續走低，這會約束後續好轉空間。從主要工業產品來看，產量同比增速在雙位數的主要是工業機器人、服務業機器人、新能源汽車、集成電路、太陽能發電、金屬切削機牀，這些產品實際上也對應着目前經濟的高景氣部門。其餘產品中，太陽能電池今年產量一直在負增長區間，智能手機近月產量降幅擴大，水泥同比逐步好轉但仍在負增。第八，社零增速小幅好轉，由-0.6%升至1.0%。但如果排除耐用消費的高基數拖累，一般消費的好轉要更明顯一點。不含汽車的社零6月同比爲3.0%、扣除汽車、燃油、家電之後的社零同比爲4.6%。主要產品中，限額以上零售同比增速正雙位數的主要是菸酒、化妝品、文化辦公用品、通訊器材。拖累的則主要是汽車、家電、傢俱、裝潢。其餘的如日用品、服裝均處於同比3.9%的較中規中矩的增速之下。簡單來看，消費品內部也是有一定K型特徵的。今年上半年網上商品和服務零售額同比5.2%，已不復2022年之前雙位數增長，但仍存在一定高於整體的紅利。第九，固定資產投資降幅小幅收窄。但值得注意的是這一變化主要來自制造業降幅的縮窄，基建投資單月增速並沒有改善，這一表現低於預期。可能一則二季度財政支出和專項債進度均有所放緩、政策性金融工具也尚未落地見效，二季度末廣義財政有加快訴求，但至投資端存在傳遞時滯；二則地方政府短期投資傾向仍偏K型的上撇，產業項目比基礎設施項目更集中；三則今年北方高溫、南方多雨的天氣影響戶外開工，在6月底週報中我們曾提示華南等地受持續雨水天氣影響，工地施工進度明顯放緩。第十，地產係數據好壞參半。不利的信號是4-6月全國口徑銷售降幅逐漸擴大，投資也在低位徘徊；有利的信號是一線城市的一二手房價均連續四個月保持在環比小幅正增長區間，即一線地產市場已初步企穩。二線城市似乎也有初步積極跡象，6月新房價格環比零增長，屬於年內首次，但是否能形成趨勢尚不確定。從租金收益率看，6月百城住宅爲2.46%，高於同期30年國債約24bp，但仍低於2.6%的公積金貸款利率。第十一，關於目前宏觀數據，我們有四點認識：一是總量增速在年度目標內、季度區間增速低於年度目標、月度分佈上邊際企穩，我們預計政策可能會在既定年度政策資源內逆週期，即加快存量政策下達，對結構性短板領域發力；二是結構性上仍存在K型特徵，包括外需和內需、高技術部門和傳統部門、工業端和居民端（消費、就業），需有針對性的政策，提升需求端動能，改善增長廣譜性和均衡性；三是消費中樞仍弱，但似乎已經年內觸底，其中部分門類的好轉特徵初步出現；四是固投仍是下半年的關鍵變量，理論上財政如果年內是“淺U型”，則固投也應該是淺U型，這一點仍有待後續驗證。正文2026年二季度實際GDP同比增長4.3%，和我們高頻模型模擬的結果一致。在前期報告《長波與分化：2026年中期宏觀環境展望》中，我們指出“對四個季度國內實際GDP的假設分別爲5.0%、4.3%、4.6%、4.8%”。2025年四個季度實際GDP同比分別爲5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。2026年一季度實際GDP同比爲5.0%，二季度則再度放緩至4.3%。上半年同比的4.7%高於去年四季度的4.5%，但二季度單季低於去年四季度。從積極線索來看，一則上半年GDP同比4.7%，落在全年4.5-5.0%的增長目標之內；二則二季度名義GDP同比5.9%，單季平減指數同比爲1.53%，中國經濟13個季度以來首次走出綜合價格負增長區間；三則和集成電路、汽車等產品引領出口對應，上半年高技術製造業增加值同比增長13.3%，年度口徑屬2022年以來最快，中國經濟的新舊動能轉換取得較明顯進展。2026年二季度平減指數同比爲1.53%，一季度同比爲-0.06%。2023年二季度以來這一指標一直在同比負增長區間。2022-2025年高技術產業增加值同比分別爲7.4%、2.7%、8.9%、9.4%，2026年上半年同比爲13.3%。從仍存短板來看，一是工業和服務業在客觀上存在“K型”。工業高增背後是外需帶動；而服務業增速處過去四年低位，背後是內需約束，上半年固投和消費同比分別爲-5.7%和1.3%，分別影響了生產性服務業和生活性服務業；二是“供強需弱”帶來工業產能利用率連續走低，二季度只有73.0%，屬於2020年二季度以來最低；三是增長對就業的廣譜帶動能力下降，前5個月城鎮新增就業人數同比-0.4%；四是居民消費傾向偏弱，上半年居民人均消費支出累計實際同比只有2.7%，同口徑城鎮居民只有2%，從年度數據屬於四年以來最低。2026年上半年工業增加值同比爲5.4%，這一數據低於2024年、2025年年度的5.8%、5.9%，高於2023年的4.6%。2026年服務業生產指數同比爲4.8%，低於2023年-2025年年度的8.1%、5.2%、5.5%。2026年一季度、二季度工業產能利用率分別爲73.6%、73.0%。這一指標2025年每個季度均在74%-75%之間。2026年前5個月城鎮新增就業人數同比-0.4%，2023、2024、2025年年度同比分別爲3.2%、1.0%、0.9%。2026年上半年城鎮居民人均可支配收入同比4.4%，人均消費支出累計實際同比2.0%；全國居民人均可支配收入累計名義同比5.2%，人均消費支出累計實際同比2.7%。進一步分析上半年工業部門的產能利用率情況。AI產業鏈下的計算機通信電子維持在偏高位；“兩新”補貼帶動下的通用設備產能利用率走高；基建地產等建築業部門拖累下的非金屬礦的產能利用率維持低位，其中二季度略有好轉；油價回落背景下，煤炭開採行業、化工行業產能利用率單季走低明顯；電氣機械行業趨勢走低較爲明顯，二季度落至2020年以來低點，其背後可能是新能源行業供求關係有待改善，“反內卷”仍需繼續推進。燃油車和新能源需求分化背景下，汽車行業產能利用率也較去年進一步走低。2026年一二季度計算機通信電子行業產能利用率分別爲75.4%、78.7%；一二季度通用設備產能利用率分別爲79.0%、80.1%。2026年一二季度非金屬礦行業產能利用率分別爲56.9%、59.6%；一二季度煤炭開採行業產能利用率分別爲66.4%、61.2%；一二季度化工行業產能利用率分別爲73.8%、69.4%。2026年一二季度電氣機械行業產能利用率分別爲71.6%、70.3%，低於去年年度73.8%；一二季度汽車行業產能利用率分別爲70.3%、70.8%，低於去年年度的73.2%。進一步分析上半年居民部門的消費支出情況。今年上半年居民人均消費支出增速整體低於去年，其中食品菸酒、衣着增速高於去年；居住、交通通信、教育娛樂低於去年，其中城鎮居民在居住上的支出增速下降更爲明顯。醫療保健變化不大。數據變化包含一定基數影響，除此之外，我們理解居民一則在住房領域有一定去槓桿特徵，這一點和按揭貸款數據吻合；二則減少彈性支出（如服務性的消費），保持必需消費品領域的消費。2026年上半年居民人均消費支出同比3.7%（去年上半年5.2%、去年全年4.4%）。居民人均實際消費支出同比2.7%（去年上半年5.3%、去年全年4.4%）。其中上半年食品菸酒支出同比增長4.2%（去年全年2.6%）、衣着支出同比4.4%（去年全年2.2%）、居住支出同比1.4%（去年全年2.1%）、城鎮居民居住支出同比0.3%（去年全年1.1%）、交通通信支出同比4.7%（去年全年8.3%）、教育娛樂支出同比4.9%（去年全年9.4%）、醫療保健支出同比1.2%（去年全年1.0%）。再來看6月單月數據，它代表最新情況。六大口徑數據中，只有地產銷售面積單月略低於5月，工業、服務業、出口、社零、投資均不同程度好於5月。簡單理解，二季度經濟明顯弱於一季度；但從二季度的月度分佈來看，4-5月是主要下行時段，6月邊際上企穩。6月工業增加值同比5.3%，高於前值的4.5%；服務業生產指數同比4.7%，高於前值的4.4%。6月出口同比27.0%，高於前值的19.4%。社零同比1.0%，高於前值的-0.6%。投資單月同比-10.0%，高於前值的-10.7%。地產銷售面積單月同比-14.2%，低於前值的-13.1%。工業增加值單月相對偏強，同比的5.3%扭轉了4-5月4.3%的平均增速，不過值得注意的單月產銷率繼續走低，這會約束後續好轉空間。從主要工業產品來看，產量同比增速在雙位數的主要是工業機器人、服務業機器人、新能源汽車、集成電路、太陽能發電、金屬切削機牀，這些產品實際上也對應着目前經濟的高景氣部門。其餘產品中，太陽能電池今年產量一直在負增長區間，智能手機近月產量降幅擴大，水泥同比逐步好轉但仍在負增。2026年4-6月工業產銷率分別爲97.1%、96.0%、95.5%。6月工業機器人產量同比28.1%、服務業機器人產量同比17.0%、新能源汽車產量同比29.4%、集成電路產量同比18.8%、太陽能發電量同比14.2%、金屬切削機牀產量同比18.1%。6月太陽能電池產量同比-8.4%、智能手機產量同比-13.6%、水泥產量同比-5.6%。社零增速小幅好轉，由-0.6%升至1.0%。但如果排除耐用消費的高基數拖累，一般消費的好轉要更明顯一點。不含汽車的社零6月同比爲3.0%、扣除汽車、燃油、家電之後的社零同比爲4.6%。主要產品中，限額以上零售同比增速正雙位數的主要是菸酒、化妝品、文化辦公用品、通訊器材。拖累的則主要是汽車、家電、傢俱、裝潢。其餘的如日用品、服裝均處於同比3.9%的較中規中矩的增速之下。簡單來看，消費品內部也是有一定K型特徵的。今年上半年網上商品和服務零售額同比5.2%，已不復2022年之前雙位數增長，但仍存在一定高於整體的紅利。6月菸酒零售同比12.1%、化妝品零售同比12.6%、文化辦公用品零售同比12.7%、通訊器材零售同比16.5%。6月汽車零售同比-16.1%、家電零售同比-8.7%、傢俱零售同比-6.6%、裝潢零售同比-10.5%。6月日用品零售同比3.9%、服裝鞋帽零售同比3.9%、金銀珠寶零售同比-3.4%。固定資產投資降幅小幅收窄。但值得注意的是這一變化主要來自制造業降幅的縮窄，基建投資單月增速並沒有改善，這一表現低於預期。可能一則二季度財政支出和專項債進度均有所放緩、政策性金融工具也尚未落地見效，二季度末廣義財政有加快訴求，但至投資端存在傳遞時滯；二則地方政府短期投資傾向仍偏K型的上撇，產業項目比基礎設施項目更集中；三則今年北方高溫、南方多雨的天氣影響戶外開工，在6月底週報中我們曾提示華南等地受持續雨水天氣影響，工地施工進度明顯放緩。6月固定資產投資當月同比-10%，前值-10.7%；製造業投資當月同比-3.2%，前值-4.2%；基建投資當月同比-9.8%，前值-9.6%；地產投資當月同比-24.1%，前值-24.3%。在報告《全球科技資產調整的宏微觀觸發因素是什麼》中，我們指出：百年建築表示近期華南等地受持續雨水天氣影響，工地施工進度明顯放緩，如湖南地區持續降雨疊加今年工程回款困難，項目整體進度偏慢。華南戶外施工幾乎陷入停滯。多雨天氣導致房屋建築、市政工程等戶外施工平均每週中斷2至3天，單月施工有效天數較常年減少15%至20%，直接導致水泥出庫量同比下降12%至15%。地產係數據好壞參半。不利的信號是4-6月全國口徑銷售降幅逐漸擴大，投資也在低位徘徊；有利的信號是一線城市的一二手房價均連續四個月保持在環比小幅正增長區間，即一線地產市場已初步企穩。二線城市似乎也有初步積極跡象，6月新房價格環比零增長，屬於年內首次，但是否能形成趨勢尚不確定。從租金收益率看，6月百城住宅爲2.46%，高於同期30年國債約24bp，但仍低於2.6%的公積金貸款利率。6月地產投資當月同比下降24.1%，前值-24.3%；其中，新開工面積同比-26%，前值-24.6%；施工面積同比-27.9%，前值-46.6%；竣工面積當月同比-25%，前值-19.9%。6月地產銷售面積當月同比-14.2%，前值-13.1%；銷售額當月同比-13.9%，前值-9.5%。6月到位資金當月同比-25.1%，前值-21.5%；其中，國內貸款當月同比-44.5%，前值-43.4%；自籌資金當月同比-28.9%，前值-22.7%；定金及預收款當月同比-14.5%，前值-9.7%；個人按揭貸款當月同比-10%，前值-13.5%。6月70個大中城市新建商品住宅價格環比-0.2%，前值-0.2%。其中一線、二線、三線環比分別爲0.1%、0、-0.3%。6月70個大中城市二手住宅價格環比-0.3%，前值-0.3%。其中一線、二線、三線環比分別爲0.3%、-0.3%、-0.4%。關於目前宏觀數據，我們有四點認識：一是總量增速在年度目標內、季度區間增速低於年度目標、月度分佈上邊際企穩，我們預計政策可能會在既定年度政策資源內逆週期，即加快存量政策下達，對結構性短板領域發力；二是結構性上仍存在K型特徵，包括外需和內需、高技術部門和傳統部門、工業端和居民端（消費、就業），需有針對性的政策，提升需求端動能，改善增長廣譜性和均衡性；三是消費盡管中樞仍弱，但似乎已經年內觸底，其中部分門類的好轉特徵初步出現；四是固投仍是下半年的關鍵變量，理論上財政如果年內是“淺U型”，則固投也應該是淺U型，這一點仍有待後續驗證。風險提示：外部經濟和金融環境短期變化超預期；中東地緣政治風險加劇，並對歐美經濟帶來意外衝擊；大宗商品價格短期波動幅度超預期，帶給海外金融市場的影響向居民端傳遞；全球貿易受影響程度超預期，部分關鍵產品出口增速下行；地產銷售和投資的短期拖累程度仍大於預期。金吾財訊
7月16日 週四
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【首席視野】陳興：信用降溫趨勢延續——2026年6月金融數據解讀
陳興、謝鈺（陳興系華福證券宏觀首席分析師、中國首席經濟學家論壇成員）報告正文剔除債貸替換效應，實際融資需求仍弱。6月社融同比大幅少增，一是有效融資需求不足的情況下，信貸同比延續少增態勢；二是政府債發行節奏放緩，導致淨融資規模遠不及去年同期。總的來說，上半年的融資結構有兩大變化，一方面，直接融資佔比大幅提升，上半年企業債券和股票融資合計佔社融增量的11.3%，比上年同期高5.5個百分點，對貸款形成一定替代效應；另一方面，信貸資源正從居民端向企業端，從房地產、基礎設施等傳統的重資產向新興領域轉移，上半年居民貸款淨減少，因此未來貸款“降速提質”依舊是新常態之一。儘管央行指出建議將貸款和債券合併觀察，但實際上半年新增信貸與新增企業債券之和同比持續少增，實體部門的融資需求疲弱。貨幣供應量方面，6月M1、M2同比增速雙雙回落，往後看，隨着同比基數迴歸正常，且內需偏弱，下半年M1增速或繼續下行。財政發力爲主，增加流動性管理工具的使用頻率。流動性操作方面，一是針對上月推出的隔夜逆回購操作，央行明確目前看重的不是利率，而是對超短期流動性的調節能力，現階段7天期逆回購操作利率還是主要政策利率，後續或逐步增加隔夜逆回購的操作頻率；二是7月15日央行開展1.4萬億元6個月期買斷式逆回購操作，創該工具單次操作規模新高，我們認爲一方面是在市場利率趨於回升的背景下，央行恢復淨投放有助於避免利率過度上行，另一方面也是爲了配合明顯放量的政府債券發行。往後看，下半年財政與準財政有望明顯加力，從而帶動投資的改善，降息的概率仍偏低，央行或仍將以使用此類常規性工具爲主，以協同財政提供流動性支持。信貸和政府債繼續拖累社融。2026年6月，社會融資規模增量爲3.4萬億元，同比少增額擴大至8606億元，人民幣貸款和政府債券仍是社融同比走弱的主要拖累，一方面，6月政府債券淨融資規模降至7683億元，同比少增額走擴至5825億元；另一方面，6月對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.77萬億元，同比少增額明顯擴大至5950億元。非標融資同比均小幅改善，6月未貼現承兌匯票減少1084億元，同比少減額增長至816億元；6月信託貸款同比多減額擴大至1319億元，委託貸款同比少減額升至643億元。直接融資方面，6月企業債券淨融資規模上行至4012億元，同比多增額增至1590億元，境內股票融資同比多增額也擴大至425億元。居民中長貸仍弱，企業短貸有所衝量。6月人民幣貸款增加1.61萬億元，同比少增額走擴至6300億元。具體來看，6月居民部門貸款增長2646億元，同比由多減轉爲少增3330億元，其中6月短期貸款和中長期貸款分別增加1061億元和1584億元，同比變化來看，6月居民短貸同比少增額延續擴大至1560億元，中長貸同比少增額也走擴至1769億元。6月企業部門貸款增加1.5萬億元，6月企業短貸增加8200億元，同比少增額擴大至3400億元；企業中長貸增加5600億元，同比少增額走擴至4500億元；票據融資規模增長1144億元，同比多增額擴大至5253億元。社融存量增速續降，M1增速大幅回落。在基數略有走高的背景下，2026年6月M2同比增速走低至8%，較上月回落0.6個百分點，6月財政性存款減少9385億元，同比由少增轉爲多減1185億元；居民部門存款增長1.95萬億元，同比由多減轉爲少增5200億元；企業部門存款增加1.94萬億元，同比由少減轉爲多增1627億元。6月M1增速回落至4%，較上月大幅下行1.5個百分點，M2與M1同比增速之差走擴至至4%，指向資金活性程度有所轉弱。6月末社融存量增速延續下行至7.4%，剔除政府債後的增速也有走低。風險提示：政策變動調整超預期；經濟恢復不及預期；歷史經驗失效。金吾財訊
7月16日 週四
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【首席視野】趙建：二季度數據出來了，有些話不吐不快
趙建系西京研究院院長 、中國首席經濟學家論壇成員摘要本文指出二季度經濟宏觀平穩，但微觀壓力大。地產拖累內需，外需填補缺口但就業不足。實體投資低迷源於成本上升、利潤壓縮。內需受債務收縮和靈活就業者時間稀缺制約。金融數據顯示資金沉澱，公務消費收縮。轉型期結構矛盾突出。正文二季度經濟數據落地，整體走勢其實並不出人意料，4.3%GDP增速的歷史低位，與微觀體感基本吻合。終於，三年半第一次，名義增長率大幅超過了實際增長率。很多人習慣盯着增速高低判斷冷暖，但如果放在高質量轉型的長週期裏，單純糾結數量型指標，參考意義或許已經不大。當下的經濟，正在經歷一場悄然的結構替換。一個普遍的說法是：傳統統計體系已經滯後於真實的經濟運行方式。我們看到的社零數據偏弱，更多是大宗、耐用品、地產鏈消費在下行。但大量新型消費、線上服務、即時零售、體驗式消費、私域消費，並未完全被納統。如果把這些隱形增量算進去，國內消費大盤其實相對平穩，並沒有數據表現出來的那麼弱。轉型，從來都是伴隨陣痛的。問題是，轉型的成本和風險如何再分配。這幾年最大的經濟拖累項，毫無疑問是地產。地產鏈的持續走弱，在一定程度上壓制了內需修復的節奏。但也正因爲中國是超大規模經濟體，纔有足夠的韌性緩衝下行壓力，做到“東方不亮西方亮”。內需偏弱的缺口，很大程度被外需填補了。但在就業和收入方面，卻存在較大的缺口：今天中國主要的出口商品，早已不再是充分吸納就業的勞動密集型產品，而是自動化生產爲主的資本密集型產品，比如新三樣。放眼全球，多數經濟體仍處在高通脹、高成本、弱需求的困境。相對而言，中國當前人、財、物要素成本整體偏低，產業鏈完整、供給穩定，自然而然成爲全球最穩定、性價比最高的生產基地。大量訂單、順差、製造業轉移持續向國內匯聚，一種以中國產能爲核心的再全球化正在緩慢成型。這也是我們經濟能夠穩住基本盤的最大底氣。但撥開表層的穩，微觀的壓力其實一直存在。很多人疑惑：爲什麼實體復甦體感偏弱？爲什麼民營企業不願擴產、不敢投資？根本原因，或許並非企業家信心完全缺失，而是實體收益率已經被壓縮到了極低水平。當前實體經濟處在典型的雙向擠壓之中：上游能源、原材料價格階段性抬升，抬高生產成本；下游競爭白熱化，中小企業基本沒有定價權，很難通過漲價轉移壓力。更關鍵的是，近幾年合規化、標準化推進加快，稅費規範補繳、五險一金從嚴徵管，讓大量原本依賴“制度紅利”生存的中小微企業，利潤空間被進一步壓縮。兩頭擠壓之下，實體投資的性價比持續走低，資本自然傾向於觀望、收縮、躺平。投資低迷，本質是微觀收益出了問題。再說說內需和消費。內需起不來，大家習慣歸結爲收入和預期。這當然是主因，但還有兩個結構性隱性約束，很少被公開討論。第一，債務收縮帶來的消費壓抑。國內目前千萬級別的失信人羣，在信貸、出行、消費、經營上都受到嚴格限制。這是一個規模龐大、基本退出正常消費循環的羣體，持續壓制着低端、大宗、可選消費的修復彈性。六月信貸數據顯示，居民繼續還貸。這意味着居民還在還債務的窟窿，擠佔了大量消費預算。第二，時間稀缺壓制服務消費。國內超兩億靈活就業人羣，看似自由，實則工時極長。多數人日均工作十小時以上，疲於奔命、以時長換收入。消費尤其是服務型、體驗型消費，不僅需要錢，更需要時間和閒暇。當龐大的就業羣體長期處於高強度勞作狀態，沒有空閒、沒有鬆弛感，消費自然難以擴張。這也是當前消費“剛需穩、大宗弱、服務慢”的深層結構。再看金融數據。M2、居民存款持續走高，流動性並不緊缺，但資金明顯沉澱、空轉、不願進入實體。這裏有兩個非常微妙、很少展開講的現象。第一，現在的問題是，賺錢難，花錢其實也不容易。尤其是公務、公家體系的消費與差旅，審覈趨嚴、容錯極低。很多人不願意出差、不願跑動、不願產生費用。要知道，公務出行、公務消費，是住宿、交通、餐飲、商旅服務非常重要的基本盤。這一塊的收縮，對服務消費的隱性拖累，一直真實存在。第二，M0增速持續畸高，脫離經濟走勢。狹義現金增速異常走高，背後或許和靈活就業羣體擴大、現金交易增多、小微主體合規避稅行爲有一定關係。這是轉型期非常特殊的貨幣現象。很多深層的結構性問題，報表看不見，數據不體現，但真實流淌在經濟的毛細血管裏。有些話，不便深說，不代表不存在；有些壓力，不顯山露水，不代表沒有積累。二季度的數據告訴我們一個轉型期一直以來的底層特徵：宏觀穩住了，微觀依然偏冷；總量穩住了，結構依然承壓。但是，不破不立，這樣的經濟運行態勢，也正在敦促政策層加快、加力推出更加積極的穩增長、調結構政策。圍繞着投資於人和促銷費的政策，估計在三季度很快就會出臺。金吾財訊
7月16日 週四
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蜜雪集團(02097)午後上漲5.58% 機構指香港閉店對其長期價值並非利空
金吾財訊 | 蜜雪集團(02097)反覆走高，截至發稿，最新報231.00港元，漲幅5.58%，成交額7858.23萬港元。消息面上，華興證券近日研報稱，蜜雪冰城香港接連關店，本質爲公司在超高租金一線市場的結構性試錯與單店模型糾偏，而非品牌競爭力或下沉商業模式動搖。該機構表示，香港案例驗證極致性價比模式的最優土壤爲中低線及下沉市場，而非超高成本一線商圈，對公司長期價值並非利空。增長引擎仍在國內下沉市場密度提升與海外擴張(截至2026年4月已覆蓋15國並開出巴西首店)。管理層2026年指引雖提示毛利率、淨利率因原料升級、現磨咖啡佔比提升小幅承壓，但堅持約30%毛利率目標，並以數字化提升單店效率。綜上，香港關店爲成本可控、信息含量有限的局部糾偏，不改下沉與出海雙輪驅動邏輯。結合近期表現，該機構調整盈利預測，預計2026-28年營收分別同比增長4.0%/10.5%/9.4%至349.0/385.7/421.9億元；預計歸母淨利潤分別同比增長3.2%/10.8%/9.9%至60.7/67.3/74.0億元，給予蜜雪集團19倍2027年P/E，下調目標價19%至383.00港元，較目前股價仍有68%上升空間。金吾財訊
7月16日 週四
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【新股IPO】威兆半導體二度叩門港交所：封裝技術“逆天改命”，難掩毛利率下降短期陣痛
金吾財訊 | 2026年7月14日，深圳市威兆半導體股份有限公司（以下簡稱“威兆半導體”）更新招股書繼續赴港上市征程，廣發證券繼續擔任獨家保薦人。公司此前於2026年1月12日首次遞表港交所，但因半年未有進展而自動失效。在競爭白熱化的功率半導體賽道，威兆半導體並未選擇重資產的IDM（垂直整合製造）路線，而是憑藉獨特的“Fab-lite（輕製造）”模式，將WLCSP（晶圓級芯片尺寸封裝）技術作爲核心護城河。透過其招股書，公司在細分賽道上憑藉工藝創新實現毛利率躍升，同時公司亦背靠英特爾、OPPO、華勤技術、小米等產業資本，具備清晰的差異化競爭壁壘與下游客戶資源基礎。然而，大客戶依賴、高壓產品虧損以及行業週期帶來的短期盈利承壓，也構成了其衝刺港股必須直面的暗礁。踩中消費電子風口，細分賽道天花板顯現威兆半導體所處的功率半導體賽道，是電能轉換與電路控制的核心基礎元件。經歷了2024至2025年動盪時期，地緣政治不確定性、電動汽車需求低於預期以及製造產能過剩嚴重，電力電子行業正進入一個以整合、成本優化和競爭定位爲重點的新階段。而在AI的浪潮下，功率半導體迎歷史性拐點機遇，AI服務器、智慧電網及具身智能機器人等前沿應用的快速發展，正在創造對功率半導體器件的強勁需求。根據灼識諮詢的數據，中國功率半導體器件市場規模從2021年的807億元增至2025年的1,090億元，複合年均增長率爲7.8%，預計2030年達1,804億元，2026年至2030年的複合年均增長率爲10.4%。在這個千億級的大盤中，威兆半導體選擇了一條差異化的突圍路徑，避開同質化嚴重的通用型芯片，將賭注押在了WLCSP技術上。WLCSP這種無需樹脂和引線鍵合的先進封裝技術，能將芯片體積縮小約66%，完美契合了智能手機、可穿戴設備對輕薄化的極致追求。公司依託差異化工藝路線形成國內領先的市場份額，2025年，按收入計，其在中國前五大WLCSP MOSFET供應商中排名位居第二，以及在中國內地製造商中排名第一，市場份額爲10.5%。然而，這個細分賽道的天花板同樣清晰可見。根據灼識諮詢的數據，中國WLCSP MOSFET行業規模在2025年僅31億元，預計2030年達55億元，2026年至2030年的複合年均增長率爲14.3%。自建工廠驅動毛利躍升，但行業週期引發短期陣痛在財務數據上，威兆半導體展現出了極強的盈利能力。2023年至2025年，公司營收從5.75億元穩步攀升至8.14億元，淨利潤更是從1397.7萬元大幅躍升至5051.6萬元。這種利潤的爆發並非源於產品漲價，而是得益於其從純設計公司向“混合製造”轉型。2024年底，威兆半導體位於珠海的自有工廠實現量產，隨着內部WLCSP封裝比例的提升，該產品單位成本在2024至2025年間大幅下降約23.4%，直接推動WLCSP產品毛利率從18.6%躍升至31.7%，成爲拉動整體毛利率從15.2%提升至23.6%的核心引擎。亮眼的歷史財務數據背後，難以迴避的是公司業務結構高度單一的固有隱患，公司收入來源高度集中於中低功率半導體器件，中低功率半導體器件佔據着超9成的收入貢獻，下游應用場景仍主要聚焦於消費電子賽道。如今，消費電子需求疲軟，一方面與宏觀經濟和換機週期有關。另一方面，AI基礎設施需求正在擠佔存儲器和先進製程資源，反過來提高消費終端成本。美銀預計，2026年PC行業出貨量可能同比下降10%至15%以上，部分預測甚至指向15%至20%以上的跌幅；智能手機出貨量同樣可能下降10%至15%以上，2027年也未必出現明顯復甦。下游終端需求持續走弱的行業環境，快速消解了威兆半導體混合製造模式帶來的成本紅利。行業價格戰持續發酵，公司各類器件產品平均售價同步下調，疊加低毛利分銷渠道收入佔比抬升，2026年前五個月，威兆半導體整體毛利率回落至17.9%，較2025年全年23.6%的水平下滑近6個百分點。同時亦錄得51萬元的微幅虧損，反映了其在缺乏絕對規模優勢的情況下，公司的盈利能力極易受到下游消費電子需求疲軟及行業去庫存週期的雙重衝擊。大客戶與供應鏈“雙高”集中度，高壓業務成虧損黑洞在毛利率下降、企業陷入階段性虧損之後，威兆半導體此前依靠自有封測工廠兌現的盈利優勢快速稀釋，整體經營抗週期、抗風險的底層短板集中暴露，而客戶、供應商兩端高度集中的供需結構，成爲業績承壓過程中最先顯現的核心隱患。在客戶端，公司呈現出典型的“大客戶綁定”特徵。2023年至2025年，前五大客戶的收入佔比從48.7%一路攀升至57.6%，最大單一客戶佔比更是逼近23.1%。進入2026年前五個月，前五大客戶佔比進一步飆升至67.9%。這種深度綁定雖在短期內保證了營收規模，但也意味着一旦核心客戶砍單或壓價，公司的業績將面臨劇烈波動。此外，公司高度依賴經銷商渠道，2023年-2025年經銷商銷售佔比分分別爲91%、81.3%、85%。並且經銷商數量在2024年變動較大，在一年內從658家驟降至152家，2025年經銷商數量再次降爲135家。渠道的劇烈收縮也暗藏合規與回款風險。在供應端，公司同樣將命脈交予少數代工廠。2024年，公司對最大單一供應商的採購額佔比一度高達47.7%。在“Fab-lite”模式下，如何確保上游晶圓代工與封測產能的穩定，是其長期運營的隱患。相較於上下游供需結構帶來的持續性壓力，失衡的產品結構則在週期波動中給利潤帶來階段性劇烈衝擊，公司營收基本盤與轉型培育的第二曲線形成鮮明分化。當前中低壓器件貢獻了超90%的營收，而公司爲了拓展新能源與工業賽道而佈局的高壓產品（如IGBT等）卻陷入了虧損泥潭。新能源汽車及工業控制等下游應用細分市場於2024年經歷了相對急劇的需求回調，這導致全行業產能過剩、價格競爭加劇以及市場價格迅速下跌。在此背景下，疊加客戶需求的不斷變化，公司傳統高壓產品規格（主要爲SJ MOSFET及IGBT產品）的競爭力下降，導致在現行市場定價條件下的銷售及存貨週轉放緩。受多重負面因素疊加影響，2024年，高壓功率半導體器件毛利率突然轉負，並在2025年進一步惡化至-42.6%。高壓產品不僅未能成爲第二增長曲線，反而成爲了侵蝕利潤的黑洞。幸而，在公司的去庫存階段結束後，銷售恢復正常，高壓器件盈利水平迎來階段性修復，對應毛利率回升至14.8%。但這一短期改善更多來自庫存出清帶來的銷售結構優化，導致虧損的折扣銷售比例降低，並非產品核心競爭力、長期供需格局出現根本性扭轉。結語威兆半導體二度遞表港交所，是中國功率半導體企業探索“輕製造+先進封裝”模式的典型樣本。它證明了在巨頭林立的IDM陣營之外，憑藉極致的成本控制和工藝創新，依然可以撕開一道高毛利的口子。然而，從“小而美”走向“大而強”，威兆半導體必須跨越幾道難關：不僅要解決高壓產品持續虧損的結構性問題，還要在行業價格戰中證明其盈利的韌性。金吾財訊
7月16日 週四
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思摩爾國際(06969)午後漲7.78% 機構料中期電子煙產品銷售有望超此前指引
金吾財訊 | 思摩爾國際(06969)午後漲幅有所擴大，截至發稿，最新報8.17港元，漲幅7.78%，成交額7511.7萬港元。消息面上，大和近日研報表示，思摩爾此前指引2026財年銷售增長逾10%，該機構預計電子煙產品銷售有望在即將公佈的中期業績中超越指引。同時，隨着新HNB客戶預計於下半年加入，其20億元人民幣的HNB產品銷售目標應可輕易達成。大和預計思摩爾盈利將從2027年起加速，估計2026至2028年淨利潤複合年增長率爲28%。該行認爲公司定位良好，可受惠於新菸草產品取代傳統菸草產品的趨勢。其他消息方面，近期，國家菸草專賣局亦正式發佈《關於促進電子煙產業法治化規範化的若干政策措施(試行)》，文件指出，立足電子煙產業現狀，對接國家區域發展戰略，引導電子煙產業向具有產業基礎和條件的地區適度集中，加強原料渠道管控，合理保障電子煙生產原料供給。調整優化產業結構，嚴控新增產能，合理控制產能規模，防止產能過剩。營造公平競爭市場環境，建立公開透明市場規則，建立統一高效電子煙交易管理平臺，落實電子煙稅收價格等政策，推動電子煙供應鏈順暢流通。金吾財訊
7月16日 週四
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<恒生科技指數盤中報盤> 恒生科技指數午後13：10報盤
截止北京時間2026-07-16 13:10:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報4845.87點，較昨日收盤跌105.38前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)快手－Ｗ 01024.hk47.105.37小鵬集團－Ｗ 09868.hk55.355.33MINIMAX-W 00100.hk272.004.37小米集團－Ｗ 01810.hk26.964.25騰訊音樂－ＳＷ 01698.hk36.044.04前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)聯想集團 00992.hk23.04-3.44美的集團 00300.hk91.65-0.27華虹宏力 01347.hk168.90-0.24智譜 02513.hk1716.000.53海爾智家 06690.hk21.201.24金吾財訊
7月16日 週四
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AI安全邁向百億增量市場，天融信打開價值重估新窗口
生成式AI正在跨過一道關鍵分界線。過去，大模型主要負責回答問題、生成文本和輔助決策；現在，大模型開始調用工具、訪問數據庫、操作業務系統，智算中心也從單純提供算力，轉向承載模型訓練、推理和行業應用。AI能力越深入生產環境，模型、數據、接口、身份、權限和算力設施之間的邊界就越模糊，安全也越從“外圍配套”走向基礎設施的核心層。這對於網安行業來說是保護對象、建設範圍和預算來源的系統性擴容。IDC數據稱，中國AI安全防護市場規模預計從2025年的44億元增至2030年的340億元，複合增長率達到50.5%，佔國內網絡安全整體市場的比重有望由5.3%升至24.28%。換言之，2030年市場規模預計達到20...證券之星
7月16日 週四
