【首席視野】陳興：信用降溫趨勢延續——2026年6月金融數據解讀

金吾財訊2026年7月16日 05:19

陳興、謝鈺（陳興系華福證券宏觀首席分析師、中國首席經濟學家論壇成員）

報告正文

剔除債貸替換效應，實際融資需求仍弱。6月社融同比大幅少增，一是有效融資需求不足的情況下，信貸同比延續少增態勢；二是政府債發行節奏放緩，導致淨融資規模遠不及去年同期。總的來說，上半年的融資結構有兩大變化，一方面，直接融資佔比大幅提升，上半年企業債券和股票融資合計佔社融增量的11.3%，比上年同期高5.5個百分點，對貸款形成一定替代效應；另一方面，信貸資源正從居民端向企業端，從房地產、基礎設施等傳統的重資產向新興領域轉移，上半年居民貸款淨減少，因此未來貸款“降速提質”依舊是新常態之一。儘管央行指出建議將貸款和債券合併觀察，但實際上半年新增信貸與新增企業債券之和同比持續少增，實體部門的融資需求疲弱。貨幣供應量方面，6月M1、M2同比增速雙雙回落，往後看，隨着同比基數迴歸正常，且內需偏弱，下半年M1增速或繼續下行。

財政發力爲主，增加流動性管理工具的使用頻率。流動性操作方面，一是針對上月推出的隔夜逆回購操作，央行明確目前看重的不是利率，而是對超短期流動性的調節能力，現階段7天期逆回購操作利率還是主要政策利率，後續或逐步增加隔夜逆回購的操作頻率；二是7月15日央行開展1.4萬億元6個月期買斷式逆回購操作，創該工具單次操作規模新高，我們認爲一方面是在市場利率趨於回升的背景下，央行恢復淨投放有助於避免利率過度上行，另一方面也是爲了配合明顯放量的政府債券發行。往後看，下半年財政與準財政有望明顯加力，從而帶動投資的改善，降息的概率仍偏低，央行或仍將以使用此類常規性工具爲主，以協同財政提供流動性支持。

信貸和政府債繼續拖累社融。2026年6月，社會融資規模增量爲3.4萬億元，同比少增額擴大至8606億元，人民幣貸款和政府債券仍是社融同比走弱的主要拖累，一方面，6月政府債券淨融資規模降至7683億元，同比少增額走擴至5825億元；另一方面，6月對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.77萬億元，同比少增額明顯擴大至5950億元。非標融資同比均小幅改善，6月未貼現承兌匯票減少1084億元，同比少減額增長至816億元；6月信託貸款同比多減額擴大至1319億元，委託貸款同比少減額升至643億元。直接融資方面，6月企業債券淨融資規模上行至4012億元，同比多增額增至1590億元，境內股票融資同比多增額也擴大至425億元。

居民中長貸仍弱，企業短貸有所衝量。6月人民幣貸款增加1.61萬億元，同比少增額走擴至6300億元。具體來看，6月居民部門貸款增長2646億元，同比由多減轉爲少增3330億元，其中6月短期貸款和中長期貸款分別增加1061億元和1584億元，同比變化來看，6月居民短貸同比少增額延續擴大至1560億元，中長貸同比少增額也走擴至1769億元。6月企業部門貸款增加1.5萬億元，6月企業短貸增加8200億元，同比少增額擴大至3400億元；企業中長貸增加5600億元，同比少增額走擴至4500億元；票據融資規模增長1144億元，同比多增額擴大至5253億元。

社融存量增速續降，M1增速大幅回落。在基數略有走高的背景下，2026年6月M2同比增速走低至8%，較上月回落0.6個百分點，6月財政性存款減少9385億元，同比由少增轉爲多減1185億元；居民部門存款增長1.95萬億元，同比由多減轉爲少增5200億元；企業部門存款增加1.94萬億元，同比由少減轉爲多增1627億元。6月M1增速回落至4%，較上月大幅下行1.5個百分點，M2與M1同比增速之差走擴至至4%，指向資金活性程度有所轉弱。6月末社融存量增速延續下行至7.4%，剔除政府債後的增速也有走低。