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【首席視野】趙建：不來一場大危機，一切無法收場？
趙建系西京研究院院長 、中國首席經濟學家論壇成員中東戰爭發生後，市場顯然對這次衝擊的反應不足。雖然在開始充分計提了風險，但對後續的二次衝擊及衝擊的持續性，定價的貝塔風險顯然不夠。最初我們提示按照黃金坑來進行交易，同時也提示要“多觀望，等事態明朗後再加大倉位”。但對東亞股市特別是日韓的看法顯然過於樂觀。“在非理性殺跌中尋找做多東亞股市的機會”。現在來看，這個機會的不確定性仍然很大。但我們今年仍然看好東亞“產業+和平文明圈”的機會，只是具體的佈局位置和時間點，還需要多觀察。畢竟，這一次戰爭衝擊，不是短期就能結束的。日韓前期漲幅太大，不來一次危機式的估值消化，配置盤還真難有加倉點。對個人交易來說，驚濤駭浪的這一週，我做了兩次日內交易：一是早期三倍做空了納指，二是在原油衝破110美元的時候三倍做空了原油。收益率都很不錯，但是由於頭寸較小，還沒法完全對沖配置盤敞口的損失。對標歷史，我們更傾向於這次中東戰爭類似上個世紀70年代和80年代的石油危機。即70年代以色列的贖罪日戰爭與80年代伊朗的伊斯蘭革命與兩伊戰爭。但個人認爲烈度和時間及後續影響不會那麼大。石油危機導致了全球性的大滯脹，全球性的風險資產熊市，甚至是80年代後黃金最長時間的熊市。如果完全對標上次的石油危機，那就是一次“範式之變”，即全球金融資產牛市的終結，熊市的開始。現在還不能做出這樣的判斷。在衝擊的影響上，我逐漸認爲類似去年三四月份特朗普向全球發起的關稅戰，衝擊產生的影響大約是接近20%的跌幅（納指最大跌幅25%+），持續時間超過兩個月——差一點步入了熊市。這一次的下跌幅度和持續時間顯然還是不夠，也就是市場定價的宏觀風險還不充分，時間也沒到位。況且，今天全球風險資產的估值高度也今非昔比。現在看中東的局勢，美國想結束，伊朗還下不了臺，以色列繼續拱火，還沒到新的納什均衡點（三方都相對滿意）。所以，市場行情還會反覆，投資者需要管理好倉位，當下更適合尋找交易性機會（可以多做日內）。配置盤最好還是尋找右側信號。從另一個角度講，一年不來一場這樣的危機，配置盤加倉還真沒多少系統性機會。金吾財訊
3月13日 週五
【首席視野】連平：“十五五”開局之年內需如何穩中有進？
連平、劉濤、王運金（連平系廣開首席產業研究院院長兼首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事長）本文首發於《金融時報》2025年，中國經濟展現出了強大韌性，較好地完成了年初提出的既定增長目標，順利實現了“十四五”收官。2026年，全球經濟增長動能預期減弱，美以與伊朗之間爆發軍事衝突，地緣政治風險高發，我國面臨較大外部不確定性。 “十五五”開局之年，我國內需能否在財政、貨幣等政策的協同發力支持下，繼續交出穩健運行的成績單？對此，本文擬進行前瞻分析和趨勢研判。1.財政擴張力度不降反增根據中央經濟工作會議安排與全國“兩會”審議，2026年我國將繼續實施更加積極有爲的宏觀政策，注重增強政策前瞻性、針對性與協同性，持續擴大內需、優化供給，做優增量、盤活存量，充分發揮好存量政策和增量政策集成效應，加大逆週期和跨週期調節力度，着力提升宏觀經濟治理效能，爲內需向好提供堅實基礎。2026年將繼續實施更加積極的財政政策，着重提高精準度和有效性,將保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量，優化財政支出結構，持續規範稅收優惠、財政補貼等各項政策。全年安排財政赤字率在4.0%左右，赤字規模增至5.89萬億元,比2025年增加2300億元，將爲財政支出提供穩定資金來源，彌補可能因土地出讓收入和稅收增長乏力導致的財政缺口，大幅提升中央與地方政府財力，加大對政府投資、基本民生、消費和外貿的財政支持力度。全年安排1.3萬億元超長期特別國債發行額度，與去年相同，其中安排了8000億元持續支持“兩重”建設項目，分別安排了2500億元支持大規模設備更新和消費品以舊換新，持續支持技術更新與促消費政策落地實施。中央財政安排發行3000億元特別國債用於支持國有大型商業銀行補充資本，進一步增強其穩定資本市場、服務實體經濟的能力與作用。全年安排地方政府專項債額度4.4萬億元，持續支持基建投資、民生保障等重要領域；部分專項債資金仍將繼續收購存量商品房用作保障性住房、收購閒置土地，以調節房地產市場供給、對沖市場下行風險。據此測算，2026年可能會新增政府債務總規模約11.89萬億元，廣義財政赤字率在8.1%左右。“十五五”開局之年，更加積極的財政政策將加力支持穩就業、穩企業、穩市場、穩預期，從四個方面重點發力：一是全力擴大內需，以激發民間投資和促進居民消費爲施策重點，通過中小微企業貸款貼息、民間投資專項擔保等政策激活投資活力，同時優化個人消費貸款貼息政策，提高貼息上限、擴大覆蓋領域，助力消費市場回暖。二是強化科技創新與產業升級的政策支撐，支持國家創業投資引導基金“投早、投小、投硬科技”，落實結構性減稅降費，推動製造業智能化改造與中小企業數字化轉型，加快重大科技成果轉化應用。三是精準防控地方債務風險。根據2024年末制定的“6+4+2”化債方案，2026年將啓動第三批2萬億元置換債發行，搭配8000億元新增專項債補充地方財力，於上半年前置發行完成，降低地方債務利息成本，進一步緩釋地方債務風險。不在化債方案之內的2.3萬億元隱債已在過去兩年內實現部分償還，2026年地方政府化債工作持續展開，債務壓力將持續下降。同時還將嚴格規範財政補貼在各地的落實情況，整治各地的“內卷式”競爭。四是持續優化民生與發展保障，強調“投資於人”與“投資於物”並重，打破支出固化格局，將更多資金投向提振消費、民生保障等領域，完善中央與地方財政關係，優化政府採購秩序，通過深化財稅改革增強地方發展動能，爲經濟高質量發展築牢根基。2.貨幣金融環境持續寬鬆2026年，我國將繼續實施適度寬鬆的貨幣政策，把促進經濟穩定增長、物價合理回升作爲貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降準降息等多種政策工具，保持流動性充裕；暢通貨幣政策傳導機制，引導金融機構加力支持擴大內需、科技創新、民營企業等重點領域，着力營造良好、寬鬆的貨幣金融環境。總體來看，央行開展降息降準操作仍存在一定空間，而結構性政策工具的操作空間較大。一是央行將精準把握政策力度與節奏，靈活運用降準、降息、中期借貸便利（MLF）等工具，滿足季節性流動性需求與政府債券發行需求，實現社會融資規模、貨幣供應量增長與經濟增長、物價預期目標相匹配。2026年，在存款增速高於貸款增速、在買斷式逆回購與國債買賣等總量操作規模不降的情況下，央行再度大幅度降準的必要性下降，但仍可能會小幅度降準0.25-0.5個百分點，以補充銀行中長期流動性，配合財政發債。二是深化利率市場化改革，多舉措推動社會融資成本低位運行。今年地緣政治衝突升級，國際能源價格上漲明顯，將可能對我國形成較大的輸入性通脹壓力，暫不具備較好的降息條件。如未形成較高的輸入性通脹預期，則央行有可能分別在二季度、四季度實施降息。在銀行淨息差壓力較大的情況下，全年預計下調OMO和MLF利率10-30BP，帶動1年期LPR降至2.8%以下、5年期以上LPR降至3.3%以下, 繼續推動社會融資成本下行，刺激消費與投資需求增長。將可能會重點引導5年期以上LPR下行，降低房貸利率，以穩定房地產市場。2026年政府工作報告還提出要規範信貸市場行爲，降低中間費用，此舉也將有助於有效降低社會綜合融資成本。三是優化創新結構性貨幣政策工具，強化精準滴灌。2026年初，央行集中調降了再貸款利率0.25個百分點，分別增加支農支小再貸款、科技創新和技術改造再貸款額度5000億元與4000億元，單設了1萬億元的民營企業再貸款，並擴寬了碳減排支持工具等多項結構性工具的支持領域。央行將繼續完善結構性貨幣政策工具體系，充分運用各項結構性工具推動金融加大力度支持科技創新、普惠、民營經濟等重點領域與薄弱環節。四是穩妥化解重點風險，維護金融市場穩定。央行將持續支持融資平臺債務風險化解，推進重點機構與地區風險處置，多渠道加大中小金融機構資本補充力度。用好兩項資本市場支持工具，引導和支持匯金公司發揮好“類平準基金”作用。將強化匯率預期引導，防範匯率超調風險，保持人民幣在合理均衡水平上基本穩定。五是增強各項宏觀政策之間的協調配合，尤其是央行將安排8000億元新型政策性金融工具，比2025年增加3000億元，用於補充重大投資項目的資本金，持續支持財政發力，帶動更多社會資本參與投資。2026年金融服務實體經濟質效將持續提升。全年信貸增速有望溫和回升，結構性改善的特徵較爲突出：一是居民部門房貸、消費貸需求有望邊際改善。二是企業部門繼續成爲信貸增長的主要領域。政府投資項目加快，政策性金融工具等相關政策支持持續發力，推動算力、新能源、新基建等領域企業中長期信貸需求合理增長。2026年出口形勢超預期好轉，將進一步推動我國製造業投資擴張，加快企業信貸需求恢復。全年社融有望保持較快增長，政府債券與企業債券仍是核心拉動項。政府債務新增規模將只增不減，實施時機上更加傾向靠前發力，上半年發債節奏將可能快於下半年，持續支撐社融增長。央、國企預計將加大債券發行力度，產業債供給持續放量，化債工作將持續限制城投債發行，金融債發行規模預計會穩步增長。在流動性充裕、政策呵護和推動、市場結構改善的情況下，股權融資將穩健擴容，半導體、人工智能、生物醫藥等硬科技領域或成核心增量來源，併購重組需求會進一步激活。預計全年新增信貸超過17萬億元，信貸餘額增速達到6.3%左右；社融增量38萬億元左右，存量增速升至8.6%左右；M2增速維持在8.4%左右。3.投資增速有望止跌回升2025年，拉動中國經濟的“三駕馬車”中，固定資產投資貢獻總體偏弱，全年累計增速-3.8%，資本形成對經濟增長的貢獻率爲15.3%，僅拉動GDP增長0.77個百分點。在固定資產投資三大構成中，除最大拖累項房地產投資（增速-17.2%）外，基建投資（增速-2.2%）和製造業投資增速（0.6%）的表現也不盡如人意。此外，固定資產投資領域存在一些結構性和深層次矛盾。分登記註冊類型看，外商投資降幅最大。2025年，外商企業固定資產投資大幅下降13.8%。分地區看，東部地區降幅較爲明顯。2025年，東部地區投資同比下降8.4%。從企業性質比較看，民間投資下降明顯。2025年，民間固定資產投資同比降幅達6.4%。值得注意的是，上述變化之間存在一定的關聯，外商投資下降可能是其中的重要牽引力量。外商投資在我國東部地區較爲集中，因爲東部地區依託高素質人才集聚、數字化基礎設施完善、產業集羣發達等優勢，對外資吸引力持續較強；外商投資的減少顯然會直接影響東部地區的投資規模。民營企業在外資企業供應鏈中佔據重要地位，外商投資降低和訂單減少，會導致其上游衆多民營企業的訂單量下降，甚至帶動零部件供應商企業被動跟隨遷徙海外，從而影響民營企業在國內的投資意願和投資規模。爲此，2026年政府工作報告將“積極擴大有效投資”提法進一步細化爲“充分挖掘釋放有效投資潛力”的具體目標。推動投資增速止跌回升，成爲2026年擴大內需的重要支點。2026年，製造業投資有望駛入“快車道”。在政策支持、科技創新與國內外需求等多重因素共振下，製造業投資有望築底回升。預計全年製造業投資增速將達3%-5%，並呈現出以下趨勢和特點：一是持續提升產業鏈韌性和質量。2026年，我國將深入實施新一輪十大重點行業穩增長工作方案，將鋼鐵、石化、汽車、電子信息製造業等十大行業列爲重點支持領域，通過重大項目建設、優供給與擴需求並重、創新驅動引領等措施，推動行業質的有效提升和量的合理增長。二是加快培育新興產業和未來產業。中央經濟工作會議明確將“堅持創新驅動，培育壯大新動能”列爲2026年排名第二的重點任務。建設北京（京津冀）、上海（長三角）、粵港澳大灣區三大科技創新中心，推動科技創新和產業創新融合發展；創建首批國家新興產業發展示範基地，建設一批創新型產業集羣；重點打造集成電路、新型顯示、新材料、航空航天、低空經濟、生物醫藥等新興支柱產業，推動集成電路、新能源汽車等萬億級集羣形成，顯著提升投資的區域集聚效應。三是“人工智能+製造”的乘數效應顯現。實施“人工智能+製造”專項行動，不但將帶動高端芯片、算力設備、工業機器人等領域的需求爆發，同時還將加快推動原材料行業、裝備製造行業、消費品行業、電子信息行業、軟件和信息技術服務行業等五大製造業生產線的智能化改造，大幅提升製造業生產效率。四是綜合整治“內卷式”競爭充分釋放超大規模市場紅利。打破低價低質競爭的惡性循環，爲製造業創新提供公平競爭環境；引導企業從規模擴張轉向質量效益提升，推動企業加快培育高附加值競爭優勢，避免同質化競爭導致的資源浪費；加速製造業向高端化、智能化、綠色化轉型，爲製造業注入新增長動能；推動產能過剩行業淘汰落後產能，提升整體生產效率。基建投資總量穩中有升。2026年我國基建投資全年增速可能達到4.5%-5%，政策以“兩重”項目、城市更新爲抓手，資金與項目雙靠前發力，新老基建協同推進，民間資本參與空間擴大。一是加大投資力度。從今年擬安排的中央預算內資金、用於“兩重”建設的超長期特別國債、新型政策性金融工具發行規模等綜合來看，政策對投資的牽引和支持力度明顯更大，體現出國家積極擴大有效投資、穩定增長預期的戰略決心。二是優化投資結構。充分激發民間投資活力，系統謀劃促進民間投資的政策措施，在市場準入、要素獲取、公平執法、權益保護等方面進一步打通制約民間投資的堵點、難點、痛點；進一步明確中央和地方投資方向和重點，高質量推進“兩重”建設和城市更新。三是提高投資效益。着眼於解決部分領域投資存在“重投入、輕效益”問題，讓投資資金撬動更大的經濟社會價值；完善交通、能源等領域價格形成機制，持續加強投資項目服務和要素保障，提高投資回報；適應國土空間佈局、人口結構變化和流動方向、產業升級趨勢、服務功能優化等需要，優化與之配套的基礎設施和教育等公共服務設施佈局。四是實施一批重大標誌性工程項目。基於國家戰略全局、發展階段和現實需要，在城市更新、戰略骨幹通道、新型能源體系、重大水利工程、國家重大科技基礎設施等領域，謀劃並實施一批具有戰略性、引領性、突破性的重大標誌性工程項目，推動基礎設施投資在總體保持適度超前基礎上持續增長。2026年，在製造業投資、基建投資等推動下，預計固定資產投資（不含農戶）同比增長2.0%，對經濟增長貢獻率回升至25%，拉動GDP增長1.25個百分點。4.房地產市場進入築底期目前我國住房庫存水平仍處於歷史高位。截至2025年末，全國商品房待售面積爲7.66億平方米，較2024年底同比增長1.6%；全國商品房庫銷比爲8.2，較2024年底6.8的水平多增1.4，並遠高於歷史均值3.9的水平，商品房庫存積累壓力較大。商品房庫銷比和存量待售面積兩項指標均處於歷史最高水平區間，表明在全國範圍內，商品房供應過剩狀況較爲突出。居民部門和房地產開發商加槓桿意願較弱。截至2025年末，居民部門槓桿率爲59.4%，較2024年底下降2個百分點。同期，城鎮居民人均可支配收入累計同比增長4.3%，增速較2024年底放緩0.3個百分點。由於居民部門存量債務處於相對偏高的水平，而居民部門總收入在短時間內尚不具備顯著增長的預期，因此減少房產購置和進行存量債務提前償爲當前居民部分信貸管理的主要選擇方式。商業銀行對房企信貸支持依然保持穩慎態度，當前主要的上市房企資產負債率仍然處於75%左右。2025年下半年以來，商品房銷售再度轉弱，導致個別頭部房企現金流壓力陡增，資產減值的風險令房企存量債務“尾部風險”依舊值得關注和警惕。房企資金狀況偏緊的局面也導致工程建設降速、投資難以在較短時間內止跌企穩。展望2026年，預計房地產市場可能進入築底階段。人口負增長和城鎮化建設減速等長期因素導致房地產需求放緩，商品房高庫存水平以及高資產負債率水平意味着房地產工程建設活動趨於溫和。“十五五”規劃建議指出，未來將清理住房市場不合理限制性措施，加快構建房地產發展新模式。預計大城市將優化存量政策，基本取消過往設定的限制性購房條例，進一步落實收購存量商品房和閒置土地政策，強化房地產融資協調機制和保交房工作，支持受困房企項目紓困化險，預計收儲專項債投放規模在2000-3000億元，帶動商品房去庫約2000-3000億平方米，以加快推進存量商品房去庫工作。個人購房政策整體保持寬鬆的政策環境。預計房貸利率仍有小幅下行的空間，央行可能適度調降貸款市場報價利率LPR和全國個人住房公積金貸款利率，引導房貸市場利率走低；不排除在必要時取消北上深限購政策。2026年政府工作報告提出要深化公積金制度改革，今年將可能會繼續適度調節貸款標準，合理調升公積金貸款額度上限，刺激居民購房需求。財政方面可能推出購房貼息政策，降低居民購房直接購置成本，促進居民購房需求有效釋放。各地政府將堅持“因城施策”，有條件的地區可能會放寬住房公積金貸款額度、增加現房有效供給等措施來匹配新增購房需求。房企金融政策將繼續推進化債等流動性支持工作。截至2025年底，全國“白名單”項目貸款審批金額已突破7.5萬億元，較2024年底顯著增長2.5萬億元，很大程度上保障了部分商品住房項目的建設與交付。2026年商業銀行等金融機構將繼續貫徹落實相關政策，推動住房項目實際放款工作，滿足包括民營房企在內合理的融資需求。在供需兩端相關政策的推動下，2026年房地產市場主要指標跌勢可能有所收斂。房地產銷售增速將呈現前低後高的態勢，商品房庫銷比可能降至7.0-7.5區間內，全年銷售面積同比下降6%左右。房價延續下降趨勢，新房跌幅小於二手房；其中，一線城市及部分重點二線城市新房價格更有競爭力；過去12個月，一線城市成交土地溢價率同比上漲11.3%，是支撐其新建商品房價格相對堅挺的重要因素。預計全國新房和二手房價格同比下降2%-5%；一線城市新房和二手房價格同比下降1.5%-4.5%。2026年，房企依舊面臨資金緊缺的狀況。房企多年“降槓桿”壓降了償債的絕對規模，預計全年償還本息金額接近2.9萬億元，較2025年減少4000億元；但歷史結轉、當年銷售及融資帶來的現金流收入的減少規模與之相當，導致整體償債資金規模佔到位資金總量比例依舊在20%以上。考慮到存量資產很可能還將面臨資產減值的風險，房企新增投資建設及拿地的戰略思路將延續效率優先的策略。因此，工程建設和土地購置可能延續跌勢。參考過往房地產週期運行特點，預計全年房地產投資跌幅收斂至-10%左右。房地產投資跌幅收窄對宏觀經濟拖累程度較2025年有望進一步收窄。2026年，房地產投資對名義GDP的貢獻率下降15%左右，拖累GDP增速約0.6個百分點，兩項拖累程度較2025年大致減少一半。其中，房地產投資下降拖累固定資產投資增速約1.4個百分點，拖累社會消費品零售總額增速約1.5個百分點，較2024年分別減少1.35和1.5個百分點。5.消費供求匹配更加優化當前，我國消費仍有加快發展的必要，同時也具備充足的增長空間。2025年，我國消費對經濟增長貢獻率爲52%，拉動GDP增長了2.6個百分點，是“穩增長”當之無愧的重要基石。但從自身增長潛力看，我國居民消費率與發達國家相比仍有10-30個百分點的差距，特別是服務消費佔比顯著偏低，2026年消費理應在“穩經濟”中發揮更加積極的作用。2026年，我國消費增長面臨諸多有利條件。一是政策積極推動。“十五五”規劃建議明確提出“居民消費率明顯提高”等發展目標；2026年政府工作報告進一步提出要“深入實施提振消費專項行動”，除繼續安排2500億元超長期特別國債資金支持消費品以舊換新外，還設立了1000億元財政金融協同促內需專項資金，組合運用貸款貼息、融資擔保、風險補償等方式支持消費增長。二是居民收入穩步增長支撐消費能力提升。“十五五”規劃建議明確提出“實施城鄉居民增收計劃”，推動居民收入增長與經濟增長基本同步。2026年我國居民人均可支配收入實際增速有望達到5.0%甚至更高水平。隨着經濟回升向好和資本市場健康發展，居民工資性、經營性、財產性收入有望全面提升，多點發力增強消費信心。此外，生育補貼、消費貸貼息等普惠性措施也有助於增加居民消費的轉移性收入，形成“收入增長—消費擴張—經濟循環”的良性互動。三是服務消費場景增多。2026年全年調休放假33天，較上年增加5天，實際多增法定休息日2天，這將促進居民旅遊、餐飲、住宿等方面的服務消費釋放。參考2024-2025年旅遊消費情況，預計多增假期可能帶動居民消費支出約2500-3000億元。四是消費基礎設施不斷完善。2026年，我國將持續加快充電樁、縣域商業體系、冷鏈物流、智慧商圈等消費基礎設施建設。其中，在全國高速公路服務區建設1萬個以上充電槍，其中大功率充電槍不少於25%，從而有效破解新能源汽車跨區域出行和城鄉雙向流通的充電瓶頸，爲擴大汽車消費、釋放縣域內需潛力提供堅實的硬件支撐。五是房地產消費可能步入止跌回穩階段。由於居住及相關生活用品消費支出佔到居民消費支出的比例約四分之一，居民住房需求的改善將推動家居、裝潢及建材等商品的消費支出。從政策着力點看，2026年，我國將擴大優質消費品和服務供給，培育壯大新的消費增長點，積極打造消費新場景。一是深入實施提振消費專項行動，制定實施城鄉居民增收計劃。“國補”範圍進一步優化，除汽車報廢更新和汽車置換更新補貼繼續實施外，家電以舊換新補貼主要聚焦冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦、熱水器等6類產品，數碼產品購新補貼則拓展爲數碼和智能產品購新補貼，包括智能手錶（手環）、智能眼鏡和智能家居產品（含適老化家居產品）等；積極發揮稅收、社會保障、轉移支付等調節作用，多渠道增加居民收入，將惠民生與促消費更好結合起來。二是培育服務消費新場景新業態。促進雲娛樂、在線教育、智能健康管理等數字服務消費；發展非遺體驗、鄉村旅遊、“體育+旅遊”等文旅融合消費；壯大居家養老、康復護理、智能陪護等銀髮經濟相關服務消費和新能源汽車後市場、綠色出行、共享出行等綠色低碳服務消費；積極探索免稅購物、跨境醫療、高端會展等國際服務消費。三是擴大特色和新型產品供給。推動農村消費品提質升級、大力發展休閒和運動產品、加快健康產品創新發展、擴大歷史經典名品影響力、拓展多元興趣消費供給等。四是清理消費領域不合理限制措施。針對汽車消費、住房消費、入境遊消費、文體服務、醫療服務等領域存在的便利度不夠、吸引力不足、業務限制過嚴等突出問題，各地將予以針對性解決。預計2026年社會消費品零售總額同比增長4%左右，較2025年提升0.3個百分點；消費對全年經濟增長貢獻率有望保持至55%左右，較2025年增長3個百分點，拉動GDP增長2.75個百分點。綜上，在更加積極的財政政策的推動和適度寬鬆的貨幣政策的支持與配合下，2026年固定資產投資增速將明顯加快，消費將穩中有升，房地產業對經濟的拖累作用將逐步減弱，內需有望平穩增長，穩中有進。全年GDP規模有望達到147萬億元左右，實際GDP增速有望實現4.5-5.0%的增長目標；同時外部輸入性通脹壓力預期上升，加之國內需求逐步修復，物價指數溫和回升，平減指數有望轉正，名義GDP經濟增速也可能在4.5%-5.0%區間。圖1：地方政府專項債限額與年度增量目標（萬億元）資料來源：財政部，廣開首席產業研究院。圖2：我國名義GDP增速與實際GDP增速（%）資料來源：國家統計局，廣開首席產業研究院。金吾財訊
3月13日 週五
長盈精密宣佈赴港IPO：收入放緩、淨利下滑，持續擴張致資金鍊承壓
證券之星 李若菡日前，長盈精密(300115.SZ)發佈公告稱，公司正籌劃境外發行H股股票並在香港聯合交易所有限公司主板上市，進一步提升公司國際品牌形象及全球市場綜合競爭力。證券之星注意到，此次赴港上市的背後，公司當前面臨一定的資金壓力。隨着業務持續擴張，公司自身的“造血”能力已難以覆蓋資本開支需求，短期償債能力承壓，亟需開闢新的融資渠道。目前，公司已陷入“增收不增利”的困境，去年歸母淨利潤同比下滑超過兩成，營收增速已出現放緩之勢。增長承壓之際，公司多名高管及控股股東相繼發佈減持計劃。其中，高管在計劃減持的同時，又欲低價參與員工持股計劃的行爲，引發市場熱議。收入增長放緩，盈利能力承壓作爲果鏈成...證券之星
3月13日 週五
國家金融監督管理總局九江監管分局覈准梁思鳳中國光大銀行九江分行副行長
2026年03月12日，國家金融監督管理總局九江監管分局覈准梁思鳳中國光大銀行九江分行副行長。公告內容如下：國家金融監督管理總局九江監管分局關於梁思鳳中國光大銀行九江分行副行長任職資格的批覆潯金監復〔2026〕22號中國光大銀行南昌分行：《關於梁思鳳任職資格審查的請示》(光銀南昌字〔2026〕16號)及相關材料收悉。經審覈，現批覆如下：一、覈准梁思鳳中國光大銀行九江分行副行長的任職資格。二、你行應要求上述覈准任職資格人員嚴格遵守金融監管總局有關監管規定，自本行政許可決定作出之日起3個月內到任，並按要求及時報告到任情況。未在上述規定期限內到任的，本批覆文件失效，由決定機關辦理行政許可註銷手續。三...證券之星
3月13日 週五
【特約大V】龔成：港交所長遠仍有發展
金吾財訊 | 香港交易及結算所有限公司 HONG KONG EXCHANGES AND CLEARING LTD. 股票代號：00388市盈率：29倍每股盈利：$14.1市值：$5100億業務類別：金融證券主要股東：The Government of the Hong Kong Special Administrative Region（Exchange Fund）（5.90%）5年業績年度：2021／2022／2023／2024／2025收益（億）：195／169／154／173／237盈利（億）：125／101／119／131／178每股盈利：9.91／7.96／9.37／10.3／14.1每股派息：8.87／7.14／8.41／9.26／12.5ROE：25.4／20.3／23.4／24.8／31.7--企業簡介-- 【圖1】--港交所財務數據【圖2】--港交所財務數據香港交易所（港交所）是香港唯一獲認可的證券市場及期貨市場，提供現貨、期貨、衍生工具的平臺買賣，以及股票上市業務。港交所亦經營4 家香港僅有獲認可的結算所，即香港結算、期貨結算公司、聯交所期權結算所及場外結算公司。香港交易所亦擁有倫敦金屬交易所（LME），LME 是英國所認可的投資交易所，是具領導的基本金屬交易所。--港交所生意模式--【圖3】--港交所財務數據港交所的壟斷業務，已經是盈利的保證，問題是賺多與賺少，以及將來的前景如何，就算大家見到早年較差時期，就算年港股成交減少，當年上市公司數目減少，港交所仍是好賺，只是盈利下跌。而港交所處於金融證券行業，金融業作爲香港的命脈，長遠發展仍不會差，加上壟斷事業，已能推斷到港交所是一隻優質股。【圖4】--港交所業務結構香港作爲中國與世界金融橋樑的角色，在未來一段長時間仍有相當的地位，而在將來，中港在金融上的融合必然是愈來愈多，往後更多類似“滬港通”及其他形式合作，也只會是遲早的事，所以，此股的長遠價值不能忽視。港交所亦定立的長期發展，主要構建一個有效的跨市場互聯互通平臺，便利資金進出中國內地，投資不同資產類別，以及發展一個植根於香港、彙集中外產品的本地市場，致力爲更多客戶提供有競爭力的產品組合。簡單來說，一方面在中國開放資產市場中擔任橋樑角色，同時，便利資金進出中國。港交所的策略是連接中國與世界，旨在成爲中國客戶以及國際客戶尋求中國投資機遇的全球首選跨資產類別交易所，故港交所長遠仍有一定的發展。--三大主題--港交所定下的發展，將聚焦以下三大主題：第一，立足中國，透過雙向資本流動實現：利用北向通系列計劃，促進中國內地資本市場國際化，同時，利用南向通系列計劃，便利中國內地財富實行多元資產配置。第二，連接全球，包括進一步提升香港市場對全球資本的吸引力，以及在香港市場提供更多亞太區投資產品。第三：發展科技，加快業務現代化進程，提升效率、拓展新機遇、探索新項目。--有一定的賺錢能力--此股的股本回報率（ROE）處於20% 以上的水平（是一個理想的水平），反映港交所的壟斷業務，使其有很高的賺錢能力，生意甚爲好賺，不需要作出甚麼投資亦能保持當中的賺錢能力。不過ROE高的另一原因是高派息率，達九成的派息率令保留盈利甚少，ROE 無法反映再投資的情況。而這亦能推斷到一點，就是港交所雖是獨市生意，但生意被市況所牽引，自主能力不大，令其生意盈利出現較爲被動的情況。由於港交所的生意有周期性，故導致其收入盈利變化較大，引致市場對於其估值常有較大的轉變，最終導致股價大上大落。所以當港交所的股價大上落時，其實是買入及沽出的機會。--最新情況--近一年港股成交理想，港交所已經走出了最差的時期，比起早2年的低成交，港股已經回到正常情況。市場對中國企業重估，加上中國經濟慢慢好轉，不少基金及資金在近一年已重新投入港股，港股現時的成交已經成爲常態。2025年大市成交理想，新股上市數目全球第一，令港交所盈利創新高，相信在2026年，這情況仍會持續，以這成交及新股上市數目，這企業現時估值絕對合理。如果日後港股進一步向好，成交將會進一步增加，這企業的估值進一步向上，股價將會向好。--週期投資法--投資者要了解這企業的業務，以及特性，就明白投資者如何利用週期去獲利。港交所擁有的聯交所及期交所，是香港唯一認可的證券及期貨市場，雖然擁有海外業務，但主要的收入來源仍是港股，港股每天的成交、新上市公司的多寡及其相關，都是港交所主要收入來源。從過往10年的盈利與大市成交數據可看出，市場熾熱與否與港交所盈利情況成直接關係。憑着這點，已經能對港交所用一套簡單的方法分析，以及制定相關的長期買賣策略。由於股市有周期，總有市況淡靜與熾熱的時候，故只要對現時市況的冷熱度作評估，就能初步推算出港交所當時的價格是處於低估、合理還是高估水平。--投資策略--作爲價值投資者，投資港交所的方法有兩種：第一是中長期，利用週期性的特點，把握當中的回報，但要一定的投資技巧；第二是超長期，忽視當中的週期性，這方法任何級數的投資者都做到，但要有較大的耐心去持有。先講週期形式的投資法。在市況非常靜的時候，就是港交所最好的買入時機，因股價必然被大幅低估。而在大部分時期，市況處於不冷不熱的正常水平，這會用不買不賣的策略，而無貨者則用分段吸納的策略。到市況熾熱時，港交所的股價必然被高估，這就是以週期投資模式的最好沽出時機。正因爲此股的循環特性，只要捕捉到其中的大浪，回報已是可觀，而較大的週期一般都要數年。另外，由於此股爲優質股，風險相對較低，只要不在熾熱市況較昂貴時買入，可說已封了蝕本門。至於另一種投資方法，就是超長線或永遠投資，持有10 年或更長時間，在市況較靜時買入，又或以分段吸納去慢慢買入，令風險得以平均。至於沽出，相信大部分的貨都可作永遠持有，但若見每次股價創歷史新高時，沽出一部分亦可。現時港交所市盈率29倍，大約處合理區中間，甚至合理區中下。如果有貨的投資者，現時可長線。如果未有貨，現價分注或月供是適合的，買入後長線持有，香港金融中心發展，港交所持續發展，都會令這股長遠利好的。（本人爲證券業持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企業分析，只供學術性質，並不構成任何投資建議或邀約，投資者在投資前，請自行花時間研究企業，才決定是否適合自己。）【作者簡介】龔成·暢銷書《股票勝經》、《選股勝經》、《年報勝經》、《38全球倍升股》、《50優質潛力股》、《50穩健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富藍圖》、《80後百萬富翁》、《80後2百萬富翁》、《80後3百萬富翁》、《80後千萬富翁》、《千萬富翁致富學問》、《5年買樓4部曲》、《財務自由行》、《圖解股票小百科》作者·《經濟一週》理財真人Show節目擔任致富教練·曾接受多個傳媒訪問·過往於銀行從事投資相關工作多年·曾在萬多元月薪狀態下，憑股票累積數百萬財富·於網上分享投資心得，瀏覽量過百萬，爲人氣博客，解答網友理財問題逾20,000條·證券業持牌人士·股票課程導師，學生人數逾5,000人Facebook專頁「龔成」粉絲人數超過200,000人金吾財訊
3月13日 週五
大廠財報將於3月中下旬密集落地，恒生科技ETF易方達（513010）連續23個交易日獲資金淨流入
截至15:00，恒生科技指數下跌0.8%，權重股中，百度集團-SW上漲2.2%，阿里巴巴上漲0.9%，騰訊控股上漲0.6%，中芯國際下跌2.5%。消息面上，3月中下旬，恒生科技指數成份股騰訊控股、阿里巴巴將分別披露2025年四季度及全年業績、2026財年三季度業績。華泰證券指出，恒生科技指數AI相關預期修正已接近到位，3月中下旬大廠業績說明會的資本開支指引、產業政策落地等將成爲板塊行情修復的關鍵催化。Wind數據顯示，恒生科技ETF易方達(513010，聯接基金A/C:013308/013309)已連續23個交易日獲資金淨流入，累計54億元，產品最新規模超305億元。2025年度該產品相對標的...證券之星
3月13日 週五
國家金融監督管理總局九江監管分局覈准張婷興業銀行九江分行行長助理
2026年03月12日，國家金融監督管理總局九江監管分局覈准張婷興業銀行九江分行行長助理。公告內容如下：國家金融監督管理總局九江監管分局關於張婷興業銀行九江分行行長助理任職資格的批覆潯金監復〔2026〕21號興業銀行南昌分行：《關於張婷同志任職資格覈准的請示》(興銀贛〔2026〕13號)及相關材料收悉。經審覈，現批覆如下：一、覈准張婷興業銀行九江分行行長助理的任職資格。二、你行應要求上述覈准任職資格人員嚴格遵守金融監管總局有關監管規定，自本行政許可決定作出之日起3個月內到任，並按要求及時報告到任情況。未在上述規定期限內到任的，本批覆文件失效，由決定機關辦理行政許可註銷手續。三、你行應督促上述覈...證券之星
3月13日 週五
手機產業鏈板塊走低 比亞迪電子(00285)跌4.85% 花旗下調今明兩年全球智能手機出貨量預測
金吾財訊 | 手機產業鏈板塊走低，比亞迪電子(00285)跌4.85%，通達集團(00698)跌2.86%，富智康集團(02038)跌2.50%，瑞聲科技(02018)跌2.48%，藍思科技(06613)跌2.42%，高偉電子(01415)跌1.80%，舜宇光學科技(02382)跌1.57%，偉仕佳傑(00856)跌1.47%，丘鈦科技(01478)跌1.35%。花旗發表報告，下調今明兩年全球智能手機出貨量預測至分別10.4億及11.7億部，分別按年減少17%及按年增長12%，並預測2028年出貨量按年升7%至12.5億部。有關預測基於記憶體短缺及價格上漲，以及通脹攀升導致需求疲軟，平均售價按年增幅預測分別爲7%、2%及3%。報告指，IDC公佈去年第四季智能手機出貨量較該行預期高5%，主要受中、東歐、中東與非洲及美洲地區帶動。去年摺疊手機出貨量基本符合預期，該行對今明兩年受iPhone摺疊機驅動的2,900萬及4,500萬部預測持樂觀態度。金吾財訊
3月13日 週五
【券商聚焦】興業證券給予蔚來-SW(09866)“買入”評級 預計公司交付量有望再上新臺階
金吾財訊 | 興業證券研報指，蔚來-SW(09866)25Q4銷量及盈利能力大幅增長，經營利潤及淨利潤均扭虧爲盈。公司持續擴大銷售服務及充換電網絡。展望2026年，蔚來將進一步優化補能體驗，新增超1000座換電站並開啓第五代換電站的規模部署。展望2026年，三品牌多款新產品將陸續上市，帶動公司銷量再上新臺階。其中，蔚來品牌ES9產品技術發佈會將於4月9日舉行，是蔚來11年技術集大成之作。此外，2026款ET5、ET5T、ES6、EC6將於近期上市。ET9地平線特別版將推出更多主題版本。樂道品牌L80定位“全球首款雙艙超級大五座SUV”將於第二季度正式上市，樂道L90將新增雙色車身選擇，並推出激光雷達版新版型，樂道L60也將迎來全面升級與煥新。螢火蟲品牌將推出多款特別版車型並加快全球化佈局，計劃陸續拓展至近40個市場。蔚來定位高端智能電動車，公司2025年多款產品仍在強勁生命週期，伴隨公司2026年三品牌多款新產品陸續上市、銷售服務及充換電網絡進一步擴大，該機構預計公司交付量有望再上新臺階。該機構預計2026-2028年公司有望分別實現銷售收入1272.96/1542.76/1730.59億元，給予“買入”評級。金吾財訊
3月13日 週五
新能源車週報：蔚來汽車首次實現季度盈利
證券之星新能源車行業週報：據上海有色網，本週動力電池市場整體延續平穩偏弱運行，終端車市表現分化，主機廠按需提貨爲主，電芯廠排產維持結構性調整。磷酸鐵鋰動力電芯仍是市場主流，受益於經濟型車型及插混需求支撐，產銷表現相對穩健；三元動力電芯則在中高端乘用車需求走弱背景下承壓運行。上游鋰鹽價格波動收窄，對電芯成本端擾動邊際減弱，但終端價格競爭激烈，產業鏈利潤仍持續向中上游壓縮。整體來看，當前動力電池市場仍處於弱修復、強博弈階段，需求改善尚需終端訂單進一步驗證。券商觀點開源證券指出財政持續發力，注重政策協同，保障汽車產業穩健發展。政府工作報告指出要繼續實施更加積極的財政政策，擬發行超長期特別國債1.3萬...證券之星
3月13日 週五
【券商聚焦】中信建投予圖達通(02665)“買入”評級 看好業績修復與成長空間擴容
金吾財訊 | 中信建投研報指，圖達通(02665)於2025年12月10日正式在港交所主板掛牌上市；並獲恒生綜合指數選定，2026年3月9日起正式納入港股通標的證券名單。該機構指，公司是全球第四大車規級激光雷達供應商，亦是業內唯一具備“905nm+1550nm”雙線量產能力的企業。其中獵鷹系列將受益於大客戶蔚來明星車型熱銷及新車週期拉動；靈雀系列兼具成本優勢和成熟工藝，已獲十餘家OEM/ADS定點，有望加速拓展主流市場份額。在雙路線+多客戶+多場景佈局下，公司新增定點與產品出貨有望加速增長，看好業績修復與成長空間擴容，給予“買入”評級。金吾財訊
3月13日 週五
A股午後跌幅擴大 滬指收跌0.82% 東數西算概念、貴金屬板塊弱勢
金吾財訊 | A股午後跌幅擴大，截至收盤，滬指跌0.82%，深成指跌0.65%，創業板指跌0.22%。滬深兩市成交額2.4萬億，較上一個交易日縮量416億。盤面上看，個股跌多漲少，逾3800只股份錄得下跌。板塊方面，東數西算概念、貴金屬、電網設備等板塊跌幅居前；燃料乙醇、風電設備、農產品加工等板塊強勢。華寶證券表示，政策仍偏前置發力，“兩新”、“兩重”政策及時接續，不過從力度上看，國補力度與範圍邊際縮小。兩會對經濟增長目標設定爲4.5%-5%，顯示出經濟高質量發展的決心，財政赤字維持4%水平，保持必要的支出力度，同時暫無明顯增量，結構上更加向科技創新、產業升級等領域傾斜，對民生、就業等領域支持力度也有所上升。預計後續經濟有望繼續保持平穩運行。金吾財訊
3月13日 週五
中國銀保監會海東監管分局對中國人壽保險股份有限公司樂都支公司作出行政處罰
2026年03月13日，中國銀保監會海東監管分局發佈行政處罰信息公開表，內容如下：中國人壽保險股份有限公司樂都支公司主要違法違規事實爲誘導銷售，作出責令改正，並處罰款55000元的行政處罰決定。李守強（時任中國人壽保險股份有限公司樂都支公司經理）主要違法違規事實爲誘導銷售，作出給予警告，並處罰款20000元的行政處罰決定。徐尚蘭（時任中國人壽保險股份有限公司樂都支公司代理人）主要違法違規事實爲誘導銷售，作出給予警告，並處罰款6000元的行政處罰決定。.Section0 table {width: auto !important;}@font-face{font-family:"Times Ne...證券之星
3月13日 週五
兩會力挺航空航天，這個板塊怎麼投？
2026年政府工作報告將航空航天產業列爲新興支柱產業，我國即將形成覆蓋太空、高空、低空的全面空天網。不少投資者都很看重航空航天領域的投資機會，通過指數佈局就是個不錯的選擇。比如通用航空ETF易方達(159255)跟蹤的國證通用航空產業指數和衛星ETF易方達(563530)跟蹤的中證衛星產業指數，就是佈局這一主題的兩把好手。這兩隻指數都屬於大航空航天板塊，只不過國證通用航空產業指數主打航空製造相關，對應的是地球大氣層內的飛行領域；而中證衛星產業指數更偏向衛星應用這類的商業航天領域，瞄準的是衝出大氣層去太空探索的範圍。國證通用航空產業指數中證衛星產業指數產品通用航空ETF易方達(159255)衛星...證券之星
3月13日 週五
<恒生科技指數盤中報盤> 恒生科技指數下午15：00報盤
截止北京時間2026-03-13 15:00:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報4986.48點，較昨日收盤跌-41.16前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)騰訊音樂－ＳＷ 01698.hk54.052.27零跑汽車 09863.hk44.142.22百度集團－ＳＷ 09888.hk123.002.16阿里巴巴－Ｗ 09988.hk132.900.99京東集團－ＳＷ 09618.hk110.300.73前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)華虹半導體 01347.hk87.35-8.05地平線機器人－Ｗ 09660.hk7.29-5.32比亞迪電子 00285.hk30.44-4.16理想汽車－Ｗ 02015.hk67.65-3.56商湯－Ｗ 00020.hk2.04-3.32金吾財訊
3月13日 週五
Netflix斥資6億美元收購AI公司初創公司InterPositive，押注後期製作“神器”
Netflix（NFLX）近日宣佈將收購由好萊塢明星本·阿弗萊克創立的AI初創公司InterPositive，交易金額最高可達6億美元，創下該公司歷史上最大規模收購紀錄。InterPositive由阿弗萊克於2022年祕密組建，專注於開發面向電影製作人的AI工具，主要用於後期製作中的畫面邏輯修正和剪輯連貫性優化，例如補拍鏡頭替換、背景更換或光線校正等。阿弗萊克強調，這些工具的核心設計理念是輔助而非替代人類創作，內置了保護機制確保藝術家的創作意圖不被篡改。此次收購發生在Netflix放棄競購華納兄弟探索公司資產之後，顯示出其正通過內部技術整合來強化內容製作能力的戰略轉向。儘管消息公佈當日Netf...老虎證券
3月13日 週五
指數回調，資金加大布局力度，自由現金流ETF易方達（159222）盤中獲4000萬份淨申購
3月13日午後，市場震盪回調，截至14:30，國證自由現金流指數下跌0.8%，良性回踩五日線，資金持續加倉相關ETF，其中自由現金流ETF易方達(159222)盤中淨申購擴大至4000萬份。消息面上，3月以來鈦白粉、有機硅等新材料品種價格持續走高，行業景氣度上行，新材料週期行情擴散。國證自由現金流指數成份股聚焦能源、汽車、工業材料等領域，疊加有色、化工等強週期資源權重，有望受益於新材料產業擴張紅利。據Wind數據統計，自由現金流ETF易方達(159222，聯接基金A/C:024566/024567)上市以來相較指數的超額收益爲6.1%，在同期跟蹤同一指數的ETF中排名第一，跟蹤誤差僅爲0.06...證券之星
3月13日 週五
海西金融監管分局覈准韓永明青海烏蘭農村商業銀行股份有限公司執行董事、董事長
2026年03月05日，海西金融監管分局覈准韓永明青海烏蘭農村商業銀行股份有限公司執行董事、董事長。公告內容如下：海西金融監管分局關於韓永明青海烏蘭農村商業銀行股份有限公司執行董事、董事長任職資格的批覆西金復〔2026〕4號青海烏蘭農村商業銀行股份有限公司：《青海烏蘭農村商業銀行股份有限公司關於韓永明同志任職資格的請示》（烏農商銀〔2026〕17號）收悉。經審覈，現批覆如下：一、覈准韓永明青海烏蘭農村商業銀行股份有限公司執行董事、董事長的任職資格。二、你行應要求上述覈准任職資格人員嚴格遵守金融監管總局有關監管規定，自本行政許可決定作出之日起3個月內到任，並按要求及時報告到任情況。未在上述規定期...證券之星
3月13日 週五
