半年淨利暴增14倍，昭衍新藥上演“猴子變戲法”

近期創新藥和CRO(Contract Research Organization合同研究組織)板塊和的起伏，被一句“要站在猴子裏，不要像猴子一樣站在那裏”精準概括。相關板塊因實驗猴身價暴漲股價大幅衝高，隨後又直降，走勢如同猴子般上躥下跳。

7月15日，昭衍新藥(603127.SH，06127.HK)、藥明康德(603259.SH，2359.HK)、康龍化成(300759.SZ，03759.HK)等龍頭紛紛創出近四年新高；創新藥概念股同步大漲，博瑞醫藥(688166.SH)、迪哲醫藥(688192.SH)、睿智醫藥(300149.SZ)漲停。

不過，這場由“猴子概念”催生的狂歡隨機迎來震盪。7月17日，有着“猴茅”之稱的昭衍新藥驟然跌停；隨後數個交易日，行情持續走弱，7月20日，萬邦醫藥(301520.SZ)、片仔癀(600436.SH)等多家醫藥企業股價跌超5%。

一週後，因第十二批國家藥品集採定檔、多家醫藥合同外包服務公司發佈業績預增公告等多重利好因素帶動回升。截至7月27日收盤，CRO概念上漲4.31%，位居概念板塊漲幅第10。昭衍新藥盤中一度觸及漲停板，最終以上漲9.81%收盤。一路看過來的人很難不直呼一句“刺激”。

這場由實驗猴撬動的資本狂歡，讓市場重新審視創新藥賽道的同時，昭衍新藥也被推到聚光燈下。

01、猴價暴漲：供需錯配催生短期炒作

這輪醫藥板塊異動的導火索，是實驗猴價格飆升。

過去一年，國內實驗用食蟹猴身價近乎翻倍。2025年5月，中國食品藥品檢定研究院食蟹猴首批採購中標單價爲9.2萬元；到了今年6月，中國食品藥品檢定研究院採購40只食蟹猴，中標單價已經升至17.8萬元。隨後其公佈的另一批採購預算爲760萬元、共40只，折算預算單價達到19萬元。雖然“預算單價”是上限，實際成交價大概率會低於這個數字，但最終成交價格基本是要高於去年同期的。

猴價上漲的底層邏輯，是創新藥研發回暖與實驗猴供給短缺的供需錯配。

國內創新藥產業研發熱情持續升溫。官方數據顯示，2025年中國藥物臨牀試驗登記總量達5215項，首次突破5000項大關，同比增長6.4%，其中新藥臨牀試驗2997項，同比大幅增長18%。

由於食蟹猴等非人靈長類動物的受體結構、免疫系統、生理機制與人類高度相近，是創新藥臨牀前安全性評價、藥效測試的核心實驗載體，新藥試驗數量激增直接拉動實驗猴需求持續攀升。

但食蟹猴繁殖效率極低，普遍爲一胎一仔、繁育週期漫長。此前猴價高位時，一些猴場爲短期獲利，大量出售核心種猴，透支了後續繁育能力，造成行業長期供給斷層。浙商證券研報預測，2026至2028年，國內實驗用猴供需缺口將維持在15000-20000只的高位。

並且，不是所有的猴子都能做實驗猴。中國食品藥品檢定研究院公佈的採購需求顯示，動物年齡要在3-5歲，外觀健康、正常，體表無寄生蟲等。多重門檻進一步壓縮了有效供給規模。

圖源：中國食品藥品檢定研究院

食蟹猴採購項目招標公告-採購需求

而這場由猴子引發的行情快速出現退燒的情況，核心在於創新藥行業的估值邏輯已發生根本性轉變。過往資本市場熱衷爲藥企“研發故事”買單，看重研發管線數量、BD合作頻次；如今投資邏輯徹底轉向“看結果、看現金流”。

今年上半年，國內創新藥BD交易達96項、總金額997億美元，佔全年預期總額的73%，對外授權交易81筆、總額約1100億美元，達全年預期80%，交易熱度居高不下。但二級市場不再盲目追捧交易數量，而是聚焦企業近端現金流強度、合作方質量、權益保留比例及全球化落地節奏。

除此之外，目前資本市場資金偏好持續分流，AI科技硬件成爲絕對主線，醫藥板塊淪爲核心資金流出賽道，缺乏增量資金支撐的創新藥炒作行情，自然難以持續。

與此同時，中國創新藥產業本身也在經歷結構性調整。跨國藥企面臨“專利懸崖”，正加速對接中國創新藥資產。但BINSA法案推進、地緣政治不確定性上升，讓創新藥出海的交易風險溢價走高、盡調週期拉長，行業整體不確定性加劇，也加速終結了這場概念炒作。

02、會計魔術：賬面暴利掩蓋主業虧損

本輪板塊行情的核心標的昭衍新藥，其亮眼的業績預告是撬動本輪炒作的直接推手。

公司披露的2026年上半年業績預告顯示，當期營收6.69億-7.39億元，同比僅微增0%-10.5%；但歸母淨利潤暴增至6億-9億元，同比增幅高達884.9%-1377.4%。

主業幾乎沒怎麼增長，卻依舊賺得盆滿鍋滿，不免令外界好奇，利潤從哪來？對此，公司解釋稱，“主要因生物資產市場價格上漲疊加自身自然生長增值驅動公允價值正向變動。”

簡單來說就是，實驗猴市場價格上漲，公司賬面上儲備的實驗猴身價也就隨之上漲，公司因此憑空增厚了賬面利潤。

這套邏輯能夠講得通，源於公司2021年一次關鍵的會計政策變更。當年1月，公司將實驗猴的計量方式從傳統的“成本法”改爲“公允價值法”。只要市場猴價上漲，公司生物資產估值提升，就能直接計入當期利潤。

利用這套“會計魔術”，昭衍新藥掩蓋了多年來主業疲軟的真相。公司核心主業爲臨牀前藥物安全性評價CRO服務，實驗猴銷售僅爲小衆副業，營收佔比極低。

2025年，昭衍新藥營收同比下滑17.87%，主業經營承壓，但憑藉生物資產公允價值變動帶來的4.76億元淨收益，公司歸母淨利潤逆勢大漲302.08%。剔除這筆非經常性賬面收益後，公司核心實驗室主業實際淨虧損1.64億元。

2026年上半年的昭衍新藥依舊延續了這一畸形結構。預告顯示，公司當期公允價值變動貢獻了7.03億-7.77億元淨利潤，而核心的實驗室服務及其他業務淨利潤僅爲-1.42億至0.65億元，主業依舊處於虧損或微利的疲軟狀態，公司真實經營能力並未改善。

昭衍新藥業績表現

可公允價值計量是一把典型的“雙刃劍”，實驗猴價格具備強週期性，既能在猴價上行週期放大利潤，也會在下行週期催生鉅額虧損。2023年猴價階段性回落時，昭衍新藥生物資產公允價值就產生了2.52億-2.83億元的淨虧損，直接拖累當期業績。未來一旦猴價回落，當下的高位溢價難以持續，公司必將再次面臨大額賬面虧損壓力。

更值得警惕的是，生物資產估值提升僅爲賬面數值變動，不代表昭衍新藥訂單、營收增加，更不意味着現金流改善。只有將儲備的實驗猴通過銷售、實驗服務落地變現，賬面資產價值才能真正轉化爲經營性收入。

再看昭衍新藥的主業，經營壓力持續加劇。當前國內臨牀前CRO賽道產能過剩，行業內卷加劇，公司爲維持產能利用率被迫捲入價格戰，新簽訂單客單價持續下滑。

但問題在於，此前昭衍新藥在2022-2023年猴價高位時，囤積了大量實驗猴，高昂的採購成本持續通過折舊、攤銷計入主營業務成本。一邊是下行的服務單價，一邊是堅挺的高價猴成本，公司主業毛利率持續收窄，盈利空間也在不斷被壓縮。

而就在市場被昭衍新藥賬面暴利、猴價暴漲的利好帶動瘋狂炒作之際，公司大股東們卻紛紛套現離場。

2026年3月17日，昭衍新藥第四大股東顧曉磊、第七大股東顧美芳(一致行動人)披露清倉式減持計劃，次日公司A股一字跌停、H股暴跌11.73%。後續公司更正減持計劃，將二人合計減持比例上限定爲3%。

截至2026年6月18日，兩名股東已頂格完成減持，累計減持2248.02萬股，套現約6.3億元，減持價格區間精準鎖定29.80元至42.77元的股價反彈高位，套現時機精準度極高。

此外，公司實控人也早早完成高位離場。實控人之一週志文早在今年1月底，已完成不超過2%股份的頂格減持計劃，累計套現約5.68億元。昭衍新藥陷入“市場炒作、股東離場、主業空轉”的尷尬局面。