【券商聚焦】國盛證券首予嵐圖汽車（07489）買入評級 指公司兼具成熟與創新

金吾財訊 | 國盛證券發佈研報指，嵐圖汽車（07489）是高端新能源央企標杆，兼具傳統車企的成熟與新勢力的創新，定位20萬元以上新能源汽車市場。公司2025年銷量15萬輛，收入349億元，同比增長80.1%，毛利率19.5%，經調整歸母淨利潤實現年度扭虧爲盈至11億元人民幣，經調整淨利潤率3.2%，處於行業領先的盈利水平。

行業層面，報告認爲新能源汽車市場空間廣闊，據灼識諮詢預測，至2029年全球新能源乘用車銷量有望較2025年翻倍。面對存儲、電池原材料及銅鋁等大宗商品價格上漲帶來的成本壓力，高端市場相對韌性更強，高端品牌市場份額有望提升。

競爭優勢方面，公司品牌力突出，通過嵐圖夢想家車型成功樹立高端形象，其用戶注重的安全、輔助駕駛、續航等要素與公司產品特性高度契合。與華爲的深度合作，特別是乾崑智駕方案的搭載，強化了產品智能化水平。公司與大股東東風集團存在顯著的協同效應，涵蓋採購、海外渠道及產能複用、技術授權等多個維度。此外，自研ESSA原生電動架構通用化率高達85%以上，支持多種車型與動力共線生產，研發效率高且利於降本。

成長驅動上，國內方面，後續新車型如泰山X8、追光S、夢想家9的推出及渠道擴張將驅動銷量與收入持續增長，公司計劃到2026年將國內零售網絡觸點拓展至1000家。海外方面，東風集團與Stellantis擬在歐洲成立合資公司，嵐圖負責高端車型導入，藉助後者渠道與產能實現“技術換市場”，加速歐洲市場拓展。產能利用率的提升與規模效應有望持續攤薄固定成本，推動盈利能力上行。

根據公司產品推進節奏，國盛證券預計公司2026-2028年銷量分別爲20.4/28.0/30.5萬輛，收入爲536/799/884億元，歸母淨利潤爲12.3/27.2/33.0億元，調整後歸母淨利潤分別爲13.7/29.1/35.1億元，調整後歸母淨利潤率分別爲2.5%/3.6%/4.0%。公司當前股價對應0.2x/0.1x2026/2027年PS、6.4x/3.0x2026/2027年PE，估值較低。考慮到公司的流動性折價、企業規模相對較小等估值因素，保守給予公司0.3x2026年PS，目標市值186億港元、目標價5.1港元，對應11.8x/5.5x2026/2027年PE。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：上游材料漲價超出預期的風險，新車型節奏或表現不及預期的風險，競爭激烈的風險，低流動性風險，H股全流通不及預期的風險，假設與測算風險。