微軟、Meta、亞馬遜將相繼發佈季度財報，重點關注什麼

上週谷歌母公司Alphabet(GOOGL)的財報在華爾街投下了一枚重磅炸彈——營收和利潤雙雙超預期，雲業務甚至錄得82%的驚人增速。但市場毫不領情，股價應聲下跌。原因只有一個：Alphabet將全年資本支出指引從1800億至1900億美元上調至1950億至2050億美元，單季自由現金流數十年來首次轉負。

這個信號再明確不過了：市場已經不再滿足於“AI故事講得好”，他們要看到真金白銀的回報。而本週，微軟、Meta、亞馬遜三家科技巨頭將接連交出成績單，這場“AI大考”很可能決定美股下一階段的方向。

微軟(MSFT)：Azure增速就是AI投資的“晴雨表”

微軟將於週三盤後發佈2026財年第四季度財報。華爾街的預期不算低——市場一致認爲營收約爲874億至877億美元，同比增長約14.3%，調整後每股收益約4.21至4.24美元。但真正決定股價走向的，從來不是這些數字本身。

Azure雲業務的增速纔是市場最在意的那個指標。微軟此前給出的官方指引是固定匯率下增長39%至40%。美國銀行說得非常直白：Azure年增長率必須達到或超過這個區間，股價纔有回升的希望。如果只是貼着下限甚至不及預期，市場對AI投資回報率的擔憂只會進一步放大。法國巴黎銀行預計增速能達到41%，高盛也給出了40%至41%的判斷。換句話說，分析人士認爲市場可能已經消化了一個“符合預期”的結果，真正的驚喜只能來自超預期。

資本支出是另一個繞不開的話題。微軟2026財年全年資本開支規劃高達1900億美元，上季度就燒掉了319億美元。後果也很直觀——自由現金流從兩個季度前的257億美元滑落到158億美元。市場現在更關心的是2027財年的資本支出指引。德意志銀行判斷微軟大概率會步谷歌後塵，進一步上調資本開支預期。如果真是這樣，自由現金流可能進一步承壓，股價恐怕也不會好過。

此外，Copilot的商業化進展也值得留意。上季度付費商業席位已突破2000萬，AI業務年化收入超過370億美元。7月1日起，Microsoft 365商務版已正式內建Copilot——這款被寄予厚望的AI助手能否真正成爲穩定的收入來源，市場正等着答案。

Meta(META)：廣告引擎還在轟鳴，但燒錢速度更讓人揪心

同樣是週三盤後，Meta將與微軟同日發佈第二季度財報。從營收預期來看，Meta的基本盤相當紮實——華爾街共識營收約601.7億美元，同比增長26.6%。其中廣告收入預計達590.1億美元，同比增長26.7%。更引人關注的是摩根士丹利的預測：Meta二季度廣告收入有望首次超越谷歌搜索廣告收入——這將是數字廣告行業一個具有象徵意義的歷史性時刻。

廣告業務的強勁表現很大程度上要歸功於AI。一季度Meta廣告收入已達550億美元，廣告曝光量增長19%，平均單價上漲12%，實現了“量價齊升”。德意志銀行7月26日的報告將廣告業務的渠道檢查形容爲“壓倒性積極”——廣告主看到了更強的轉化率和更好的廣告支出回報率。Advantage+自動化廣告產品套件已成爲關鍵增長引擎，目前82%的Meta廣告主已在使用某種形式的自動化廣告工具。

但真正讓投資者睡不着覺的，是Meta的資本支出。公司在4月已將2026年全年資本支出指引從1150億至1350億美元上調至1250億至1450億美元。市場普遍預期二季度資本支出約337億美元，同比翻倍。美國銀行甚至認爲Meta可能在本次財報中進一步將上限從1450億美元上調至1500億美元。

自由現金流纔是那個最刺眼的數字。FactSet預計二季度自由現金流可能錄得逾10億美元負值。FactSet匯總的機構預測顯示，Meta 2026年全年自由現金流可能從2025年的435.9億美元大幅萎縮95.7%，在最悲觀情形下僅剩約18.5億美元(不同機構預測差異較大，FactSet匯總的一致預期約爲61億美元)。這就是Meta面臨的根本矛盾——營收在增長，利潤在被吞噬。

與微軟、亞馬遜不同，Meta沒有自營雲業務來消化算力投入。它的AI投入回報必須完全依賴內部業務兌現——用AI提升廣告精準度、增強用戶粘性。這也讓Meta成爲三家巨頭中最純粹的“AI投入壓力測試標的”。如果AI對廣告收入的拉動不及預期，Meta可能是估值支撐最弱的那一個。

不過也有一些積極的信號。據彭博報道，Meta正評估將部分閒置數據中心算力出售給其他企業，開闢新的收入來源。如果扎克伯格在財報電話會上能給出具體的商業化路徑，這可能會成爲一個意外的催化劑。選擇權市場的數據也顯示，Meta過去8次財報公佈中有6次實際股價波動幅度超過市場預期區間——這家公司的財報行情從來都不缺戲劇性。

亞馬遜(AMZN)：AWS增速是最大變數，自由現金流纔是終極拷問

亞馬遜將於週四盤後壓軸登場。市場預期二季度營收約1962億美元，同比增長17%；每股收益預計1.81美元，高於上一季度的1.64美元和去年同期的1.32美元。這份預期本身並不差，但真正的看點從來不在總量上。

AWS雲業務被視爲此次財報最大的變數。一季度AWS營收已達376億美元，同比增長28%，創下15個季度以來最快增速。分析師普遍認爲二季度增速有望進一步加速至30%以上。傑富瑞甚至預測AWS增速能達到32%；美國銀行更爲樂觀，將增速預期從31%上調至33%。AI模型廠商的算力需求激增是核心驅動力，尤其是來自Anthropic以及基於OpenAI技術的Bedrock服務需求。

如果AWS表現強勁，管理層對產能擴張和企業需求充滿信心，這份財報可能會進一步鞏固市場對亞馬遜長期盈利能力的樂觀預期。反之，如果增速不及預期，市場對亞馬遜2000億美元級別資本開支的合理性就會產生更大的疑問。

資本支出同樣是繞不開的話題。亞馬遜2026年資本開支計劃接近2000億美元。Wedbush預計亞馬遜2026年的資本支出指引將上調至2000億美元以上，2027年更將達到2660億美元。鉅額投入的後果已經顯現——過去十二個月公司自由現金流僅12億美元。如果二季度自由現金流再次爲負，悲觀情緒恐怕難以避免。

另外值得注意的是，亞馬遜年度最重要的促銷活動Prime Day在2026年從傳統的7月提前到了6月23日至26日。這個時間調整會影響第二季度北美零售營收和第三季度業績指引的對比基數，投資者需要仔細分辨哪些是真實增長、哪些是季節性錯位。

三張答卷，同一個考場

把三家公司的財報放在一起看，一個清晰的脈絡浮現出來：Alphabet、微軟、Meta和亞馬遜四家公司今年的合計資本開支預計約7240億美元，而華爾街預測這個數字在2027年可能突破9500億美元甚至1萬億美元(部分華爾街分析師預測)。這場AI基礎設施的軍備競賽沒有退路，但市場的耐心正在一點點耗盡。

特斯拉(TSLA)、英特爾(INTC)、Alphabet(GOOGL)上週財報後的股價走勢已經給出了明確的警告——超預期的業績本身已經不夠了。投資者要看到的是：這些天文數字般的投入，究竟什麼時候能變成真金白銀的回報。

微軟需要證明Azure的增速撐得起1900億美元的資本開支；Meta需要在燒錢和廣告增長之間找到一個讓市場安心的平衡點；亞馬遜則要證明AWS的加速增長不是曇花一現。三家公司交出的答卷，將決定華爾街對“AI故事”的信仰還能持續多久。