【券商聚焦】國證國際維持攜程集團（09961）增持評級 指反壟斷處罰落地競爭優勢仍在

金吾財訊 | 國投證券國際發佈研報指，攜程集團-S（09961）反壟斷處罰落地，市場監管總局對其罰款35.21億元人民幣，並沒收違法所得16.6億元。研報認爲，後續整改措施或小幅影響平臺酒店預訂業務的變現率，但攜程在供給側和用戶服務側的競爭優勢仍在，商戶在多平臺間的運營投入分配取決於各平臺的投入產出比（ROI）。前期股價已基本反映盈利預期調整，後續業績的主要影響因素將是宏觀消費預期及燃油費變動。

在競爭格局方面，根據市場監管總局數據，2025年攜程按GMV及收入口徑在國內在線酒店預訂市場的份額分別爲59%及57%，2020-2025年份額維持在51%-59%區間。研報指出，在線酒店住宿預訂業務在資金、技術、數據等維度壁壘較高。整改措施下，酒店商戶將進行多平臺運營，但攜程的競爭優勢使其份額所受影響有限。

變現率方面，隨着原有特牌、金牌合作模式及佣金標準取消，該部分酒店的變現率或有1-2%的下調，將影響短期收入增速。但利潤端有望通過效率提升緩釋相關影響，研報認爲調整後的變現率處於健康水平。

基於上述判斷，國投證券維持對攜程集團的財務預測，罰金不影響2026年經調整淨利潤，且此前對2027年的預測已反映變現率下調預期。估值方面，維持11倍2026年市盈率不變，維持目標價411港元（09961.HK）及52美元（TCOM.US），維持“增持”評級。

風險因素包括消費疲弱影響旅遊支出、業務調整對商業化的影響大於預期，以及國際油價上行帶動燃油費上調抑制出行需求。