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【券商聚焦】中金公司：商管企業戰略主旋律仍爲深化運營 優質重奢場經營復甦有望延續
金吾財訊 | 中金公司表示，穩定宏觀環境提供良好經營基礎，市場份額持續頭部集中。該機構認爲提振消費將是宏觀中長期維度的政策重點之一，爲購物中心經營提供良好的環境基礎；渠道方面，線下佔比和購物中心整體份額相對穩定，其中後者約爲社會零售總額的一成左右。行業內部，該機構認爲頭部集中趨勢有望延續：一方面，品牌和消費者兩端的市場集聚將持續推動超額同店增長，存量組合中的新項目爬坡亦有望有所貢獻；另一方面，集團資金實力與運營商專業能力亦推動頭部商管企業在管項目規模實現較同業更快的成長。商管企業戰略主旋律仍爲深化運營，優質重奢場經營復甦有望延續。該機構認爲購物中心運營商將在傳統項目深化運營、新項目場景模式創新等方面不斷進步以提升總體零售額；行業租售比料平穩中略顯均值迴歸，盈利能力料穩中微升。重奢商場方面，該機構觀察到其整體在2025年內呈現經營逐步修復的態勢。展望2026年，該機構認爲整體國內重奢消費或仍呈溫和增長態勢，但同比增速或仍略弱於非奢；而重奢商場則有望持續受益於品牌端的店鋪整合集聚及自身的積極調整改造，體現出強於大市的經營表現。金吾財訊
11月18日 週二
【券商聚焦】中金公司：物業管理企業積極的效率管控及科技應用有望一定程度上支撐盈利能力
金吾財訊 | 中金公司認爲物業管理企業和被服務業主之間的雙向選擇將會加速、物企在管項目組合有望持續優化，推動企業經營模型從“量增價平”向“價格合理溫和變化主導的可持續發展”方向作出積極轉變。該機構預計2025-2026年主要覆蓋企業依靠基礎物業管理業務拉動整體增長，該板塊收入佔總收入比例七至八成、平均複合增速10%。板塊增長主要依靠規模擴張，該機構預計相關企業新拓年化合同額體量將繼續保持大致穩定，隱含未來增長速度持續保持平緩。除基礎物管業務以外的其他板塊方面，該機構預計對於絕大部分企業爲收入增長拖累項。綜合考慮各項業務，該機構預計2025-2026年主要覆蓋企業收入同比增長均在7%左右。收入溫和增長的同時，該機構認爲企業積極的效率管控及科技應用有望一定程度上支撐盈利能力。同時，該機構測算主要覆蓋物企綜合回款率在2024年及1H25分別下降1.1和0.9個百分點，料這一趨勢未來與經濟環境高度掛鉤。雖然回款情況略有承壓，但物企在手現金及經營性現金回流仍然充裕，主要覆蓋企業2024年底在手現金47-141億元、佔市值比例39%-68%，經營性現金流與淨利潤比例爲1.6倍。該機構認爲充沛的現金資源及企業對於資本市場的重視有望支持覆蓋企業在2025-26年繼續實施積極的股東回報行動，部分主要覆蓋標的的股東回報率有望達到約5-6%。金吾財訊
11月18日 週二
【券商聚焦】華泰證券：“十五五”規劃建議發佈 新型基礎設施建設有望發力
金吾財訊 | 華泰證券表示，據國家統計局，25年1-10月基建（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）/地產/製造業投資累計同比-0.1%/-14.7%/+2.7%，較1-9月增速-2.0/-0.8/-1.3pct。10月底“十五五”規劃建議發佈，其中提到構建現代化基礎設施體系，適度超前建設新型基礎設施。該機構看好四季度財政資金面逐步發力，看好新型基礎設施建設相關產業鏈相關公司。該機構提到，10月地產實物量表現平淡，“十五五”規劃建議中提出大力提振消費，深入實施提振消費專項行動，看好消費政策持續出臺支持下建材零售逐步回暖。水泥方面，展望四季度，隨着水泥行業進入需求旺季，我們預計水泥需求環比有望提升，價格提漲有望驅動水泥企業Q4盈利能力改善。光伏玻璃方面，截至10月底光伏玻璃樣本庫存天數22.6天，10月以來庫存持續上升，光伏行業反內卷持續推進，期待供給端進一步優化。金吾財訊
11月18日 週二
【券商聚焦】華泰證券：10月發電量“淡季不淡” 動力煤價格或形成支撐
金吾財訊 | 華泰證券表示，國家統計局公佈10月份規上工業發電量8,002億千瓦時，同比+7.9%，較9月+6.4cpt；其中火電同比+7.3%，較9月+12.7pct；水電同比28.2%，較9月-3.7pct。該機構預測10月全社會用電量增速或達10.2%，雖然10月是傳統用電淡季（主要系秋冬之交低溫未至、十一假期停工停產），但是10月發電量“淡季不淡”或爲今年Q4電力消費需求同比高增的縮影。火電發電量同比增幅擴大12.7pct是另一亮點，考慮到水電在來水轉弱下增幅收窄，對火電擠出效應減弱，疊加4Q24低基數，該機構看好強火電需求+低庫存+供給受壓制支撐4Q動力煤價。在“穩增長”+“反內卷”政策組合拳下，該機構對2025年電力需求跑贏GDP增速的全年預期不變。發改委“保供”會議釋放穩價預期，但需求側對於煤價支撐仍較爲穩固。隨着前三季度用電需求高基數效應消除、來水回落，該機構看好火電需求或將進一步夯實，動力煤價格或形成支撐。該機構看好煤價企穩後、降息週期中煤炭紅利邏輯，推薦動力煤龍頭。金吾財訊
11月18日 週二
【券商聚焦】華泰證券：行業層面 景氣改善的線索逐漸聚集
金吾財訊 | 華泰證券表示，10月全行業景氣指數繼續回落、但斜率有所放緩，必選消費、中游製造、大金融景氣改善幅度居前，TMT景氣延續分化。行業層面，景氣改善的線索正在逐漸聚集：1）AI鏈深化：存儲、通信設備、軟件等景氣上行，元件、消費電子等景氣或高位回落；2）漲價鏈：受益於全球財政+貨幣寬鬆和國內反內卷政策的有色、煤炭、部分化工品、裝修建材等景氣爬坡或回升；3）資本品與中間品：電池、光伏、工程機械等景氣回升；4）大衆消費品：乳製品、化妝品等景氣底部回升；5）獨立景氣週期：醫藥、軍工、保險等景氣回升。配置上，短期啞鈴型配置強化，建議在成長、週期和紅利中均衡配置，挖掘景氣改善且有一定持續性、估值和籌碼尚處於較低水平的品種，科技擁擠度壓力逐漸消化後或亦有修復機會，關注有色、化工、電新、通用自動化、存儲、軍工、保險等，此外可左側佈局部分大衆和服務消費，如乳製品等。金吾財訊
11月18日 週二
【券商聚焦】中信證券：多模態產品將催生規模遠超訓練且持續穩定的推理算力需求
金吾財訊 | 中信證券表示，市場驚豔於Sora、Veo等模型強大的內容生成能力，但我們認爲，生成的效果上限，深度綁定於基座模型的理解能力。主流模型正從“模塊化”架構轉向“原生多模態”架構，這是一個根本性的範式轉變，是解決理解瓶頸、驅動產業價值躍遷的“奇點”。本報告以此爲錨點，建立從技術基座到商業格局，再到應用落地的研究框架。該機構指，主流模型正從“模塊化”轉向“原生多模態”架構，爲應用層玩家打開了通過多元化路徑突圍的窗口。模型層來看，多模態產品將催生規模遠超訓練且持續穩定的推理算力需求，建議關注推理算力產業鏈的相關環節；應用層來看，原生多模態趨勢下，建議關注垂類應用及技術賦能兩大機遇：1）垂類應用：建議關注具備較大用戶基數、且已通過“AI訂閱/積分”模式驗證付費意願的公司。2）技術賦能：建議關注與多模態融合程度高、本身場景高價值（如汽車、工業）的細分領域及其核心技術供應商。金吾財訊
11月18日 週二
中國攜程集團三季度經調整淨利潤同比飆升2.2倍，旅遊需求愈發強勁
路透上海11月18日 - 中國在線旅遊預定平台--攜程集團9961.HKTCOM.O周二公布，今年三季度經調整（Non-GAAP）淨利潤同比大增2.2倍；凈營業收入同比上升16%，主要得益於越來越強勁的旅遊需求。攜程集團公布的財報顯示，于三季度公司錄得凈營業收入為183億元，同比上升16%，主要得益於越來越強勁的旅遊需求；第三季度經調整（Non-GAAP）淨利潤為192億元，同比增加2.2倍。財報顯示，2025年第三季度經調整EBITDA為63億元，相比2024年同期為57億元，同比增加10.5%。“今年夏季的旅遊需求保持強勁態勢，這源於旅行者對探索世界的恆久熱情，”攜程董事會執行主席梁建章先...路透社
11月18日 週二
【券商聚焦】中信證券：國內政策鋪路下儲能需求擴容 高景氣下漲價預期兌現
金吾財訊 | 中信證券表示，國內政策鋪路下儲能需求擴容，高景氣下漲價預期兌現。海外美歐放量帶動出海業績高增，亞非拉市場多點開花。美國製造業回流及AIDC批量併網帶來電力緊缺，放大美國電網擴容訴求，OBBB法案通過搶裝加速儲能需求釋放，Nvidia明確AIDC配儲方案打開長期天花板。中國儲能廠商有望憑藉豐富的項目經驗、顯著的性價比優勢和供應鏈保障能力，強化全球份額優勢和龍頭話語權，推動業績持續高增。在此基礎上，該機構看好具備出海（尤其美國）儲能解決方案能力的頭部廠家切入AIDC配電解決方案，以及綁定龍頭出海、技術及品牌能力領先的PCS及電芯供應商：1）大儲系統集成商；2）大儲PCS環節；3）儲能電芯龍頭。金吾財訊
11月18日 週二
【券商聚焦】建銀國際維持榮昌生物(09995)“跑贏大盤”評級 指其基本面持續向好
金吾財訊 | 建銀國際研報指，榮昌生物(09995)PD-1/VEGF雙抗RC148獲國內突破性療法認定及FDA二期臨牀許可，聯合Claudin18.2ADCRC118治療胃癌的II期數據亮眼（3/6個月無進展生存率75%，客觀緩解率52%，疾病控制率95%），加上RC18與RC48有望於2025年共貢獻28億元收入，奠定其在全球IO2.0與自免領域的核心地位，基本面持續向好。該機構基本維持2025/2026/2027財年總收入預測不變，仍爲28億元/34億元/46億元人民幣。得益於運營效率提升帶動營業費用率下降，我們將2025財年調整後淨虧損預測從3.47億元人民幣收窄至6800萬元人民幣，2026財年調整後業績從1.82億元人民幣虧損上調爲9400萬元人民幣淨利潤；同時將2027財年調整後淨利潤預測從9.23億元人民幣上調至9.60億元人民幣。基於DCF模型計算的新目標價從每股110.00港元升至120.00港元。維持“跑贏大盤”評級。金吾財訊
11月18日 週二
【隔夜市場回顧】昨日A股低開低走；美股指數集體收跌
金吾財訊 | 市場關注美國政府重啓後陸續公佈的官方經濟數據，同時官網英偉達本週業績，美股三大指數集體收跌。國內方面，A股昨日低開低走，盤面上看，個股跌多漲少，超2700只個股錄得下跌，滬深兩市成交額1.91萬億，較上一個交易日縮量473億。港股亦受壓，電氣設備、有色金屬、醫藥等板塊受壓居前；鋰業股、部分半導體股上揚。1、昨日滬深港：滬深股市：截至收盤，滬指跌0.46%，深成指跌0.11%，創業板指跌0.2%。港股：截至收盤，恒指跌0.40%，恆科指跌0.96%，國企指跌0.74%。2、隔夜外盤：美國股市：道瓊斯指數收報46590.24點，跌557.24點，跌幅1.18%。納斯達克指數收報22708.08點，跌192.51點，跌幅0.84%。標普500指數收報6672.41點，跌61.70點，跌幅0.92%。歐洲股市：英國富時100指數收報9675.43點，跌22.94點，跌幅0.24%。德國DAX指數收報23590.52點，跌286.03點，跌幅1.20%。法國CAC指數收報8119.02點，跌51.07點，跌幅0.63%。 日韓股市：日經225指數收跌0.1% 報50323.91點，韓國綜合指數收漲1.94% 報4089.25點。金吾財訊
11月18日 週二
【特約大V】郭家耀：市場憂慮減息步伐未如預期 加上業績未有帶來驚喜 料市況短期維持反覆上落形態
金吾財訊 | 美股週一顯着向下，減息預期降溫拖累大市向下，投資者觀望科技股業績，以及美國最新就業報告數字，三大指數均錄得跌幅收市。美元反覆靠穩，美國十年期債息回落至4.13厘水平，金價走勢向下，油價表現亦受壓。港股預託證券普遍下跌，預料大市早段跟隨低開。內地股市昨日下跌，滬綜指反覆低收，收市下跌0.5%，滬深兩市成交額亦有所縮減。港股承接近日跌勢，大市昨日低開低走，收市跌幅略爲回順。藍籌股普遍下跌，整體成交保持清淡。市場憂慮減息步伐未如預期，加上業績未有帶來驚喜，預料市況短期維持反覆上落形態，指數在26,000點有較大支持，上方阻力在27,000點水平。行業消息中國平安(02318)首三季盈利爲1,329億元人民幣，增長11.5%，期內營業收入9,017億元人民幣，上升4.6%。壽險及健康險業務新業務價值達357億元人民幣，增長46.2%；代理人人均新業務價值同比增長29.9%；銀保渠道新業務價值增長170.9%。平安產險原保險保費收入2,562億元人民幣，增長7.1%；整體綜合成本率97.0%，優化0.8個百分點。平安產險營運利潤151億元人民幣，增長8.3%。前三季度平安保險資金投資組合實現非年化綜合投資收益率5.4%，同比上升1.0個百分點。集團充分把握市場機遇，加大權益配置，以保證實現長期超越市場的穩健投資收益。平安銀行業務經營穩健，資產質量整體平穩。前三季度平安銀行實現營業收入1,006億元人民幣，實現淨利潤383億元人民幣，不良貸款率保持在1.05%，撥備覆蓋率達229.6%。平安的綜合金融模式爲競爭優勢，經營效率持續提升，前景值得樂觀。(筆者爲證監會持牌人仕，本人及相關人士沒持有上述股份)作者：港灣家族辦公室業務發展總監 郭家耀金吾財訊
11月18日 週二
【灣區早參】香港今年前10個月訪港旅客約4100萬人次；廣東：支持深圳建設保險創新發展試驗區
一、市場要聞1、香港金管局：第3季信用卡應收賬款總額轉升1.4%香港金管局公佈，今年第3季信用卡應收賬款總額上升1.4%，至9月底的1510億元，上季爲下跌2.5%。拖欠及經重組合並比率在今年9月維持在0.45%；信用卡季度撇帳率維持在0.64%。2、香港2025年前10個月訪港旅客約4100萬人次 同比增加12%香港旅遊發展局17日公佈數據，今年1至10月訪港旅客約4100萬人次，同比上升12%。內地旅客約3144萬人次，同比增加11%；非內地旅客約962萬人次，同比上升16%。數據顯示，10月初步訪港旅客約爲460萬人次，同比上升12%。其中，內地旅客爲345萬人次，同比上升10%；非內地旅客約113萬人次，同比上升19%。3、澳門全年累計出入境總人次已突破兩億據澳門特區治安警察局（CPSP）通報，2025年以來，澳門各口岸出入境客流持續穩步增長。截至11月9日20時，全年累計出入境總人次已突破兩億，較2024年提前29天，創下實現兩億通關客流的最快紀錄。期間，全澳門日均通關量爲64萬人次，同比增長9.8%。4、深圳前三季度旅遊總收入超2200億元11月17日上午，第十五屆全運會第三場“城市體育性格”專題新聞發佈會在廣州主新聞中心舉行。深圳市政府副祕書長吳筠在會上披露了一組亮眼數據：2025年前三季度，深圳市累計接待遊客達1.42億人次，同比增長5.7%；實現旅遊總收入2204.2億元，同比增長12.4%。尤爲引人注目的是，入境遊客突破3000萬人次，其中港澳遊客達2748.65萬人次，同比增長29.1%。5、廣東：支持深圳建設保險創新發展試驗區，加快實現大灣區保險市場互聯互通11月17日，廣東省地方金融管理局發佈《廣東省推動養老金融高質量發展的實施方案》（以下簡稱《實施方案》）。《實施方案》提到，深化粵港澳三地養老金融合作機制。支持深圳建設保險創新發展試驗區，加快實現大灣區保險市場互聯互通。鼓勵省內金融機構爲港澳長者提供跨境醫療保險、養老金領取、信託規劃、養老理財、費用代結算等一體化服務，推動更多養老金融產品納入大灣區“跨境理財通”試點，加力探索粵港澳大灣區養老金融、資金互通、監管協同的合作範式，加快形成跨境養老金融創新示範。二、公司新聞1、華住集團(01179)公佈，截至2025年9月30日止三個月第三季度歸屬於華住集團淨利潤爲15億元人民幣(下同)，較去年同期的13億元，增長約15.4%。2、零跑汽車(09863)公告，2025年第三季度公司淨利潤爲人民幣1.5億元，前三季度淨利潤達人民幣1.8億元。2025年第三季度的收入爲人民幣194.5億元，較2024年同期的人民幣98.6億元增加97.3%。2025年第三季度的毛利率爲14.5%，較2025年第二季度提升0.9個百分點。3、小鵬汽車(09868)公告公佈，截至2025年9月30日止三個月，普通股東應占淨虧損大幅收窄至3.81億元（人民幣，下同），去年同期爲18.08億元，同比減少78.93%。每股基本淨虧損0.2元，去年同期每股基本淨虧損0.95元。期內，收入爲203.81億元，同比增長101.76%。其中，汽車銷售收入180.54億元，同比增長105.27%。期內，毛利爲41.04億元，同比增長166.26%。季度毛利率爲20.1%，較2024年同期上升4.8個百分點。季度汽車毛利率爲13.1%，較2024年同期上升4.5個百分點。4、華潤電力(00836)10月附屬電廠售電量爲16,615,409兆瓦時，同比減少了0.4%，其中，附屬風電場售電量達3,880,566兆瓦時，同比增加了0.1%；附屬光伏電站售電量達950,348兆瓦時，同比增加了39.4%。首十個月附屬電廠累計售電量達到185,330,961兆瓦時，同比增加了6.5%，其中，附屬風電場累計售電量達到43,080,726兆瓦時，同比增加了14.4%；附屬光伏電站累計售電量達到11,010,897兆瓦時，同比增加了53.6%。5、中集安瑞科(03899)擬在公開市場上購回已發行股份總數1.5%之股份，即30,438,213股，購回金額2億港元。6、兗礦能源(01171)宣佈，本月13日，公司成功發行2025年度第三期科技創新債券，募集資金30億元人民幣，已於本月14日到賬。本期債券的期限爲3+N年，發行利率爲2.06%。金吾財訊
11月18日 週二
RPT-ROI-中國可能會給美國帶來通貨緊縮：麥基弗
Jamie McGeever路透佛羅里達州奧蘭多11月18日 - 當美國的政策制定者為如何將通脹率降回目標值而焦慮不安時，他們可能會無意中從一個不太可能的來源得到幫助。美國的主要經濟競爭對手中國正在努力消除通貨緊縮的陰影。儘管從最近的官方數據中可以看到一些希望的曙光，但中國政府官員還遠遠沒有贏得這場國內戰爭。 10 月份，中國的年度消費通脹率略有回升，但生產價格連續 37 個月同比下降。 此外，上個月固定資產投資驟降 1.8%（不包括大流行病造成的停工），創下 30 年前有可比記錄以來的最大降幅，10 年期國債收益率也停留在 1.8% 的低位。這兩點都不表明經濟正處於再通脹擴張的邊緣。三年多來...路透社
11月18日 週二
華盛早報 | 外資又來唱多！大摩稱中國股市有望繼續上漲；美聯儲12月降息概率再降至43%
外資又來唱多！大摩展望2026年：中國股市有望進一步上漲美聯儲鷹鴿爭鳴！12月降息概率卻一降再降：現已接近40%華爾街資深投資人岡拉克警告美國股市投機過熱小鵬汽車美股跌逾10%，何小鵬透露明年發佈7款新車中芯國際：目前存儲行業供應存在缺口，預計高價位態勢將持續美聯儲鷹鴿爭鳴！12月降息概率卻一降再降：現已接近40%美聯儲理事沃勒表示，他支持在12月的會議上再次降息，因爲他越來越擔心勞動力市場和就業急劇放緩，這加劇了美聯儲內部分歧。沃勒稱：“我擔心限制性的貨幣政策正在給經濟帶來壓力，尤其是它對中低收入消費者的影響。12月的降息將爲防止勞動力市場加速走弱提供額外的保障，並使政策朝着更中性的方向發展...華盛證券
11月18日 週二
更正-美國股市：三大股指均收低，投資者等待非農就業數據和Nvidia業績
預計周四發布 9 月非農就業報告 Nvidia將於周三發布財報道指下跌 1.2%，標普500指數下跌0.9%，納斯達克指數下跌0.8% 路透紐約11月17日 - 美國股市周一大幅收低，標普 500 指數和納斯達克指數自 4 月下旬以來首次收於關鍵技術指標下方，投資者正在等待零售商和芯片巨頭Nvidia(輝達/英偉達)的季度業績，以及本周發布拖延已久的美國非農就業報告。 午盤跌勢加劇，三大股指均跌破 50 日移動均線。該移動均線被視為 中期趨勢的風向標。道指自 10 月 10 日以來首次收於 50 日移動均線下方。 本周主要零售商沃爾瑪（Walmart） WMT.N 、家得...路透社
11月18日 週二
《匯市短評》亞洲前瞻：風險偏好低迷，關注澳洲央行會議記錄
路透11月18日 - 亞洲交易員應準備迎接又一個由避險情緒主導的交易日，股市估值過高的疑慮持續、美國經濟數據即將恢復公布前的謹慎態度，以及美聯儲貨幣政策走向的不確定性，使得周一的風險信心低迷。 周三全球人工智能風向標Nvidia的財報和周四的美國 9 月非農就業報告將考驗風險偏好。美國頂級零售商的財報將為消費者的韌性提供線索，並 影響美聯儲的利率預期。 華爾街大跌，美債收益率走低，美元反彈，金屬下跌，石油走軟。 亞洲的數據日程表幾乎空無一物，市場關注澳洲央行 11 月的會議記錄，該央行在會中表明對進一步降息 持謹慎態度。 ...路透社
11月18日 週二
