【券商聚焦】長江證券維持中金公司（03908）買入評級 指ROE修復驅動估值重估

金吾財訊 | 長江證券發佈研報指，中金公司（03908）與摩根士丹利業務結構接近，當前估值演變處於大摩轉型初級階段，PB有望隨ROE提升而上行。

研報核心邏輯在於ROE修復與估值重估。財富管理方面，中金聚焦中高端及高淨值客戶，併購東興、信達後將打造多元化客羣結構，合併後營業網點將增至441家，零售客戶數預計超過1500萬戶。基於合併後營業網絡覆蓋面的擴大，樂觀預期下2026年經紀與兩融業務有望帶來1.8個百分點的增量ROE。

資本金與槓桿方面，中金的重資本業務是基於客需的場外衍生品做市及FICC結構化產品，具備一定逆週期屬性。高槓杆是其ROE長期高於行業的核心驅動，2016-2025年中金權益乘數均值爲6.50倍，顯著高於行業均值的3.83倍。政策明確打造“航母級一流投行”，匯金系券商合併將補充公司所需資本金，槓桿有望進一步擴大，從而提升ROE水平。

投行與跨境業務上，中金國際化盈利能力行業領先，2025年末境外子公司ROE達14.6%，遠高於行業中值。其併購業務連續11年保持中國市場排名第一，港股IPO承銷規模及境外債券承銷規模均位居行業前列。基於併購重組政策鬆綁及赴港上市步伐加快，預計相關承銷保薦與財務顧問業務可帶來1.1個百分點的ROE增量。

基於PB-ROE的估值框架，考慮財富管理、投行業務帶來的彈性，預計公司2026-2027年對應歸母淨利潤爲164.56和180.49億元，截至2026年7月27日對應H股PB估值分別爲0.80、0.69，維持買入評級。

風險提示：1、權益市場大幅回調；2、監管政策收緊；3、對標可比性不足風險；4、債市利率波動風險；5、盈利預測不及預期的風險。