Adobe 股價低得誘人，投資者是否應該抄底？

要點

• 美國銀行（Bank of America）恢復對 Adobe 的研究覆蓋，給予“跑輸大盤”（Underperform）評級，目標價 190 美元。

• 美國銀行分析師 Tal Liani 預計，Adobe 的營收增速將從 2025 財年的 10.5% 放緩至 2027 財年的 8.8%。

• Baptista Research 分析師 Ishan Majumdar 表示，投資者仍在爭論人工智能究竟會進一步鞏固 Adobe 的競爭壁壘，還是削弱其優勢。

Adobe的股價或許已經足夠便宜，但這並不意味着它就是價值投資者眼中的理想“撿漏”標的，美國銀行對此持謹慎態度。

這家設計軟件公司一直難以說服投資者，相信其定價模式和人工智能產品足以與價格更低的新興競爭者抗衡，而美國銀行分析師 Tal Liani 並不認爲市場情緒短期內會發生改變。

他於週二恢復對 Adobe（NASDAQ：ADBE）的研究覆蓋，並給予“跑輸大盤”評級和 190 美元目標價。他表示，隨着生成式人工智能讓內容創作變得更加簡單、成本更低，Adobe 的增長前景正面臨風險。

Liani 認爲，那些需要 Adobe 專業設計工具和像素級精細控制功能的用戶，仍然會繼續留在 Adobe 平臺；但規模更大的輕度用戶或偶爾使用者，則可能轉向價格更低、以 AI 爲核心的原生解決方案。

Liani 指出，按照 2027 自然年度預估自由現金流計算，Adobe 當前股價約相當於 8 倍自由現金流，這一估值“頗具吸引力”，也處於同行業公司的低端水平。但他認爲，公司正面臨“根本性的挑戰”，未來很難將 AI 產品真正轉化爲具有意義的年度經常性收入（Annual Recurring Revenue，ARR）。

他還預計，Adobe 的增長速度將持續放緩，從 2025 財年的 10.5% 降至 2027 財年的 8.8%，並表示目前“看不到短期內增長重新加速的明確路徑”。

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不過，Baptista Research 分析師 Ishan Majumdar 對公司的最新業績則更加樂觀。

他指出，Adobe 在 2026 財年第二季度 實現了創紀錄的 66.2 億美元季度營收，同時，公司與 AI 相關的年度經常性收入目前已超過 5 億美元。

Majumdar 認爲，Adobe 的價值並不僅僅在於擁有生成式 AI 工具，而在於 AI 已經深度嵌入企業客戶日常工作流程，並通過 Creative Cloud、Acrobat 和 Digital Experience 等產品廣泛部署。

他說：

“這意味着 Firefly、Express 和 AI Assistant 相較於許多獨立 AI 應用，擁有更清晰的商業化路徑，因爲 Adobe 有機會將用戶使用量轉化爲訂閱收入、AI 積分消費以及企業工作流程相關支出。”

不過，Majumdar 在接受採訪時表示，投資者目前“仍在爭論”，人工智能究竟會擴大 Adobe 的競爭護城河，還是削弱其優勢。

他說，投資者希望看到證據，證明 Adobe 的“免費增值（Freemium）”策略能夠持續轉化爲穩定增長的付費訂閱用戶，而不是削弱其高端產品的定價能力。

目前，Adobe 正通過免費開放 AI 工具吸引更多用戶，在用戶達到一定使用上限後，再引導他們升級爲付費訂閱用戶。

Majumdar 表示，對 Adobe 來說，關鍵問題在於時機。公司下一階段的業績表現，將取決於其能否順利提高免費用戶向付費用戶的轉化率、優化定價策略，以及如何解決管理層交接問題。

今年 3 月，Adobe 首席執行官 Shantanu Narayen 宣佈，將在確定繼任者後卸任 CEO 職務。隨後在 6 月，公司首席財務官 Dan Durn 離職，加盟芯片巨頭 Marvell Technology。