【券商聚焦】東北證券維持波司登(03998)“買入”評級 指業績高質量增長超預期

金吾財訊 | 東北證券發佈研報指，波司登(03998)發佈25/26財年報告，營業收入同比增長5.6%至273.5億元，歸母淨利潤同比增長13.7%至39.9億元，業績實現高質量增長，超出市場預期。

核心品牌業務表現穩健，品牌羽絨服業務收入同比增長8.7%至235.6億元。其中波司登主品牌收入同比增長6.9%至197.5億元，產品端發佈大師泡芙、AREAL及Vertex等系列獲良好市場反饋；雪中飛品牌定位大衆高性價比市場，收入同比增長16.6%至25.7億元，增長勢頭突出。貼牌加工管理業務受高基數及關稅影響，收入同比下降8.3%至30.9億元；女裝及多元化服裝業務收入則呈現收縮。

渠道精細化運營推動店效提升。波司登品牌門店較財年初淨增加82家至3289家，恢復淨增長態勢。公司通過構建Top店體系及分店態精細化運營，提升終端效率。電商渠道表現亮眼，品牌羽絨服線上銷售收入同比增長15.9%至86.7億元，會員及粉絲規模持續擴大。

盈利能力與營運質量保持健康。公司全財年毛利率爲57.2%，其中波司登品牌毛利率同比微升0.1個百分點至69.1%。費用管控良好，歸母淨利率同比提升1個百分點至14.6%。存貨規模同比下降9.5%至35.8億元，存貨週轉天數同比減少1天至117天；期末現金及現金等價物爲29.8億元。全財年派息每股31.3港仙，派息比率達80.2%。

東北證券表示，公司在產品端同國際知名設計師合作、增加功能性面料使用以強化產品力；渠道端推動分店態運營、門店升級強化單店運營。推進雪中飛品牌升級變革，佈局大衆高性價比市場。預計公司 FY2027—FY2029年實現營業收入同比增長6.7%/6.3%/5.2%至291.8/310.1/326.3億元；歸母淨利潤同比增長7.2%/6.8%/6.4%至42.8/45.7/48.6 億元，對應估值10/9/8 倍，維持其“買入”評級。

風險提示方面，研報列示新品開發不及預期、門店拓展不及預期、市場競爭加劇及盈利預測與估值不及預期等。