【券商聚焦】浙商證券首予不同集團(06090)“買入”評級 指其估值體系有望重估

金吾財訊 | 浙商證券發佈研報指，市場仍將不同集團(06090)視爲傳統母嬰品牌，但公司已完成質變，從“極致單品締造者”進化爲“全球家庭生活AI應用領跑者”。核心邏輯在於，公司依託300萬高淨值家庭信任，通過AI技術將硬件升級爲“主動智能節點”，打通出行、護理、健康全場景，其估值體系有望迎來重估。

研報強調了公司從“品類品牌”向“人羣品牌”的成功躍遷。數據顯示，出行場景收入佔比由2022年的64%大幅降至2025年的32%，而嬰兒護理等快消品佔比則從8.2%飆升至43.2%，品牌信任遷移成效顯著。截至2025年上半年，公司私域復購率達53.3%，老客戶收入貢獻提升至38%，堅實的會員體系構築了核心護城河。根據弗若斯特沙利文數據，公司在中國中高端育兒產品市場排名第二，在耐用型產品市場排名第一。

財務方面，公司底盤紮實。2025年實現營收14.46億元，同比增長15.8%，經調整淨利潤1.36億元，同比增長22.3%。經調整淨利率連續四年攀升至9.4%，綜合毛利率達49.5%。資產負債表顯著修復，上市後資產負債率降至25.0%，賬面現金8.83億元且無有息負債，爲後續擴張提供了充足彈藥。在行業逆風中，護理品類2025年仍錄得61%的同比增長，印證了中高端市場“量縮價升”的韌性。

AI與出海是公司開啓二次成長曲線的關鍵。2026年公司使命升級爲“用AI重新定義高端家庭品質生活”，併成立機器人公司，規劃了AI智能推車、安全座椅、嬰兒牀等第一期硬件產品，以及家庭具身智能硬件的第二期產品。公司並非投入底層大模型研發，而是將AI能力賦能於成熟場景。出海方面，公司採用海外合資模式，已攜手韓國公司打造樣板，未來計劃拓展歐美市場。

浙商證券預計公司2026-2028年營業收入分別爲18.34、23.11、27.98億元，同比+27%、+26%、+21%，歸母淨利潤1.82、2.41、3.13億元，同比+180%、+32%、+30%，當前股價對應2026-2028年PE分別爲14、10、8X，基於“全球家庭生活AI應用領跑者”稀缺性， AI新業務（智能硬件/機器人）值得期待，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險包括：高端消費需求不及預期，跨品類擴張競爭加劇，新生兒出生率持續下滑等。