【券商聚焦】光大證券首予林清軒(02657)“買入”評級 指25年業績高增長

金吾財訊 | 光大證券研報指，林清軒(02657)是中國高端國貨護膚品牌的領導者，聚焦抗皺緊緻類護膚品市場，旗艦品牌“林清軒”定位於提供基於天然、山茶花成分的高端護膚改善方案。

公司以精華油品類佔主導，25年收入佔比42%、同比增長129%，持續鞏固山茶花成分心智，在研發/原材料產地建設/外部機構合作方面持續加碼、夯實競爭力、提高影響力。同時，公司延伸品類和功效佈局，成功推出了面霜、精華水、防曬等新大單品，並且通過內生（推出社區生活美容品牌華嫆莊）和外延併購等方式，豐富品牌矩陣、增加對細分賽道的佈局。

公司25年線上/線下渠道收入佔比70%/30%，線上渠道收入增長141%領先。線下渠道在多線城市積極拓展、25年末門店數580家、淨增14.6%，平均單店店效亦有提升接近28%。線上渠道優化平臺佈局、把握流量機遇，抖音平臺躍居平臺銷售規模第一、在線上直銷渠道收入中佔比61%。

光大證券預計公司26~28年營業收入分別爲33.8/43.9/53.6億元，分別同比增長38.1%/29.9%/22%，歸母淨利潤分別爲5.1/6.6/8億元，分別同比增長41.4%/28.9%/22.1%，對應2026~2028年EPS爲3.60/4.64/5.66元，26~28年PE爲7/6/5倍。綜合相對估值和絕對估值結果取平均值，給予公司目標價37.58元人民幣，摺合爲43.22港元，首次覆蓋、給予“買入”評級。

風險提示：消費需求疲軟；門店客流下降，或者線下開店不及預期；線上渠道流量成本上升、獲客成本增加；行業競爭加劇，主打某一成分或者功效的領域的新進入者增加；產品結構較爲集中、新品推出或銷售不及預期。