【券商聚焦】興業證券維持小鵬集團(09868)“買入”評級 指綜合毛利率維持高位

金吾財訊 | 興業證券研報指，小鵬集團(09868)2026Q1交付新車62,682輛，同比-33.3%，主要受產品換代切換期影響；2026Q1公司實現營業收入130.3億元，同比-17.6%，環比-41.4%；其中汽車銷售收入110.0億元，同比-23.5%，環比-42.3%；服務及其他收入20.3億元，同比+41.2%，環比-36.1%。

毛利方面，Q1綜合毛利率爲20.6%，同比+5.0pp，環比-0.7pp，雖較Q4歷史高點略有回落但仍維持高位；其中汽車銷售毛利率爲12.1%，同比+1.6pp，環比-0.9pp；服務及其他毛利率爲66.5%，同比基本持平。Q1歸母淨虧損爲17.8億元，Non-GAAP淨虧損爲16.9億元。單車ASP約17.5萬元，同比+14.4%，產品結構持續優化。

2026Q1研發費用爲29.1億元，同比+46.8%，環比+1.1%，AI相關投入持續加大。Q1銷售及管理費用爲18.8億元，同比-3.2%，環比-32.5%，環比下降主要系Q4新車型上市營銷高峰過後費用回落。截至2026年一季度末，公司現金及現金等價物、受限制現金、短期投資及定期存款合計420.9億元，較2025年末下降55.7億元，主要系經營虧損及研發投入增加所致，但整體資金儲備仍較充裕，爲後續新車型研發和海外擴張提供堅實支撐。

公司2026年計劃共推出4款全新車型，覆蓋大型車到緊湊型車，面向全球市場。Robotaxi方面，搭載第二代VLA的車型已獲廣州智能網聯汽車道路測試許可，計劃2026年下半年開啓有安全員的載客示範運營。人形機器人廣州量產基地已於Q1啓動建設，預計2026年底實現量產。

公司定位中高端大衆市場，智能化技術領先。Q1爲公司產品切換低谷期，交付量與盈利承壓符合預期。隨着GX上市及後續新車型陸續推出，下半年交付量有望加速增長。興業證券預計公司2026-2028年營業收入分別爲975.76、1172.37、1435.68億元，維持“買入”評級。

風險提示：新產品需求不及預期；智能化技術落地不及預期；行業競爭加劇。