險資密集落子S基金，“長錢長投”迎來新機遇

近日，總規模超40億元的福建省鑫睿科創接力基金成功落地。該基金由中國人壽聯合福建省相關單位共同發起設立，是目前國內規模最大的盲池S基金。

在業內看來，S基金通過受讓已有基金份額，讓資金在風險相對可控的中段入場，爲長期限、重穩健的險資提供了一種更契合自身稟賦的配置選項。

險資陸續佈局S基金

實際上，這並非中國人壽在S基金領域的首次亮相。早在2023年，國壽資產便發起設立規模達118億元的“中國人壽—滬發一號股權投資計劃”，通過S份額方式投資上海集成電路基金，開創了保險股權投資計劃摘牌交易所S份額的先例。

2024年，國壽資產再次出手，發起設立規模50億元的“中國人壽—北京科創股權投資計劃”，以S份額方式對接北京市科技創新基金，進一步拓展其在科創賽道的投資版圖。

除中國人壽外，近年來中保投資、新華保險、中匯人壽等多家險資機構亦紛紛試水，借道S基金投向科技創新領域。中保投資公司於2021年設立中保投齊芯基金，承接上海集成電路產業投資基金12億元份額，較早開啓了險資以S基金形式服務國家戰略的實踐。

2023年，中保投資又發起設立“中保投資—元禾辰坤股權投資計劃”，投資母基金二手份額4.3億元；同年5月，上海科創接力一期創業投資基金成立，總規模15.08億元，太保壽險、大都會人壽分別出資1億元和0.5億元參與其中。

2024年12月，中保投資再度聯手新華保險、中匯人壽，共同設立智集芯基金，出資逾20億元，通過上海S基金交易平臺成功受讓上海國際集團持有的上海集成電路產業投資基金份額，成爲當年國內場內單筆規模最大的S基金交易。

進入2025年8月，河南省首隻S基金——中金接續元亨(鄭州)股權投資基金完成投資人信息變更，新引入五家LP，其中包括中原農險、瑞衆保險、大家控股等3家險資機構，合計投資2.45億元。該基金重點投向新能源、先進製造、科技創新等戰略性新興產業。

爲何要陸續佈局？

談及險資參投S基金"升溫"的原因，對外經濟貿易大學創新與風險管理研究中心副主任龍格指出，核心在於"資產荒"下的被動選擇與政策鬆綁下的主動佈局。

在10年期國債收益率徘徊於1.8%歷史低位的背景下，傳統固定收益類資產已無法覆蓋險資剛性負債成本，險資急需S基金這類"中等收益、較低波動"的資產來平衡報表。與此同時，萬億級存量基金到期退出潮提供了充足的優質資產供給，而S基金"中段入場、回款較快"的特性，完美契合險資對安全性和流動性的苛刻要求。

從收益與風險平衡角度看，險資佈局S基金具有多重優勢。一是底層資產相對明確，S基金受讓的多是已運作數年的份額，底層資產經過早期篩選和培育，信息透明度較高，波動相對更小、收益更可預期；二是現金回流相對較快，S基金提供了一種“不需要從零開始”的股權投資方式，投資後較快產生正向現金流，有效改善了傳統私募股權投資的體驗；三是配置價值顯著，一隻S基金往往持有多個基金份額，可以高效完成分散配置。

此外，保險資金作爲天然的“長期資本”和“耐心資本”，通過S基金在科創企業成長期精準介入，既幫助降低了“投早、投小、投長期、投硬科技”的風險顧慮，又爲科技成果轉化提供了持續穩定的資金支持，是金融服務新質生產力的生動實踐。

政策層面的持續加持，爲這一“雙向奔赴”提供了制度保障。2025年“國辦一號文”明確“鼓勵發展私募股權二級市場基金(S基金)”；2026年政府工作報告進一步提出“拓展私募股權和創投基金退出渠道”。在IPO退出渠道階段性收窄的背景下，S基金作爲打通“募投管退”循環的關鍵一環，其戰略價值被提升至前所未有的高度。

“長錢”活力待釋放

儘管險資在S基金領域的佈局已初具規模，但其在整體資產配置中的佔比仍處於起步階段。截至2026年一季度末，保險公司資金運用餘額已達39.4萬億元，其中股票與證券投資基金佔比約20%，而S基金作爲私募股權二級市場的細分領域，其規模相較龐大的存量股權資產仍是“杯水車薪”。

這一現狀背後，既有市場供給不足的客觀制約，也有險資自身能力建設的內在需求。當前，國內S基金市場仍處於發展初期，市場化S基金規模有限，且優質資產供給不穩定。與此同時，S基金投資對險資的投研能力、估值定價、合規風控提出了更高要求——需建立完善的人才體系、盡調流程與數據平臺，方能有效識別“錯殺”資產與“價值窪地”。

龍格認爲，這背後最大的硬約束是監管資本消耗過大。在現行規則下，S份額佔用的資本金遠高於債券；其次是定價難題，缺乏公允估值標準導致買賣雙方在談攏價格上存在困難；加之底層資產穿透難、盡調成本高，導致交易效率低下。此外，險資內部的短期考覈機制與S基金較長的回收週期不匹配，也抑制了投資積極性。

北京大學應用經濟學博士後、教授朱儁生建議，保險公司首先要建立多維度的動態估值體系，引入第三方專業評估機構，結合行業大數據和AI算法，對底層資產進行動態建模，降低信息不對稱；其次要構建險資生態協作圈，支持頭部險企發揮帶動作用，通過與地方科創基金合作，形成規模效應；最後要優化內部考覈與風控機制，針對S基金“前低後高、後期爆發”的特性，建立長週期的考覈標準，避免短期收益波動對投資決策的干擾。

展望未來，隨着政策層面對耐心資本的持續鼓勵以及S基金市場基礎設施的持續完善，預計險資將逐步加大對S基金的配置力度。