【券商聚焦】東吳證券維持小鵬集團-W(09868)“買入”評級 指其估值顯著低估

金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，小鵬集團-W(09868)正經歷新一輪強勢新車週期+全球化+Robotaxi+機器人四重共振階段，在物理AI領域佈局具備前瞻性且引領性，目前估值處於顯著低估狀態，維持“買入”評級。研報指出，2026年6月，小鵬集團世界模型相關研究登上國際計算機視覺與模式識別會議（CVPR），第二代VLA與世界模型互補共存，共同構成物理世界基座模型。

東吳證券認爲，第二代VLA省略語言中間層，由雲端約3萬卡集羣訓練，全鏈路迭代約5天一次。該模型於2026年3月向用戶大規模推送，推送首月搭載車型的輔助駕駛里程佔比首破50%，公司規劃2026Q3推送新版本以進一步提升能力上限。世界模型學術支撐包括X-World（可控多相機場景生成）、X-Foresight（視覺-動作聯合預測）、X-Cache（推理加速）及CVPR 2026正式收錄的DrivePTS（罕見場景生成）。

商業化方面，圖靈芯片自2025Q3量產上車，2026年出貨目標近100萬片，二季度起全系切換，大衆成爲對外合作首發客戶。Robotaxi於2026年5月18日在廣州完成首臺量產車下線（中國首次整車廠全棧自研），預計2026年下半年開啓示範運營。人形機器人IRON規劃2026年底量產，月產能目標上千臺，2026年6月10日董事長何小鵬親自兼任機器人業務負責人。

東吳證券維持盈利預測：2026/2027/2028年營業收入分別爲914/1265/1546億元（人民幣，下同），同比分別+19%/+38%/+22%；歸母淨利潤分別爲-21/15/58億元；EPS分別爲-1.08/0.78/3.03元。風險提示包括乘用車價格戰超預期、終端需求恢復低於預期、L3/L4智能駕駛政策推出節奏不及預期、人形機器人產業化進展不及預期。