【券商聚焦】中泰證券維持中國財險(02328)“買入”評級 指估值重回舒適區

金吾財訊 | 中泰證券發佈研報指，中國財險(02328)作爲稀缺的純財險標的，業績穩定性與派息政策持續性具備先天優勢。2025年全年每股分紅0.68元/股，同比增長25.9%，現金分紅率37.5%。公司力爭每股分紅長期穩定增長，股息政策具備穩健性和可預測性。

車險業務方面，管理層指引若無重大巨災，將推動車險綜合成本率（COR）進一步改善，重點提升新能源車險承保業績。1Q26車險年度累計COR爲93.5%，經營改善持續。新能源車險已實現承保盈利（2024年新能源家用車盈利，2025年簽單口徑盈利），出險率下降、輔助駕駛技術進步等因素有望推動COR進一步下行。

非車業務方面，“報行合一”落地，首批執行的企財險、僱主責任險等險種費用率已明顯下降。研報假設全年綜合費用率下降約2個百分點，對整體非車險COR影響預計不到1個百分點，對應2026年非車承保利潤貢獻約12億元。公司力爭2026年非車險綜合成本率降至100%以下。

研報小幅上調公司2026年至2028年淨利潤分別爲416.60、442.04和466.91億元（原預測爲413.12、438.91和463.36億元，系更新了承保利潤與投資業績假設），同比增速分別爲3.2%、6.1%和5.6%，對應ROE分別爲13.7%、13.3%和13.0%。採用PB-ROE估值框架體系進行估值，根據調整後的調整後的戈登增長模型，PB=(ROE-g)/(r-g)。假設長期ROE爲12%，可持續長期增長率爲1.5%，股權成本爲8.5%，給與目標PB倍數爲1.5倍，維持買入評級。