申萬宏源再收北交所警示函，投行評級降至C類，去年多項財務指標承壓

證券之星 趙子祥

日前，北交所對申萬宏源證券相關保薦人員出具警示函，這已是這家頭部券商近兩年第5次遭遇監管措施。

證券之星注意到，與此同時，申萬宏源投行執業評價自2024年A類連降兩級至行業最低的C類，旗下APP也曾因賬號註銷難被上海通信管理局通報，2025年流動性覆蓋率暴跌近60個百分點，優質流動性資產大幅縮水，風險覆蓋率持續收窄。

在此背景下，公司2026年以來陸續進行人事調整，涉及董事會、經營層及香港子公司核心管理層，引發市場對其內部治理與風險管控的關注。

合規風險持續暴露，投行業務遭遇“信任危機”

作爲曾經的北交所IPO“承銷王”，申萬宏源的投行業務近年頻頻觸碰監管紅線。

5月15日，北交所更新公佈《關於對會員及其他交易參與人採取自律監管措施的情況公示》。申萬宏源證券相關人員被出具警示函，違規事由爲未勤勉盡責。

此次北交所警示函並非孤例，遠的有2024年12月，新疆證監局因“23新化01”債券承銷項目對申萬宏源出具警示函，指出公司存在盡職調查不到位、工作底稿不規範等問題，未能覈查出發行人非經營性資金佔用及42億元收入造假等重大風險。

近的有2025年3月，上交所對申萬宏源兩名保薦代表人作出通報批評，並採取6個月內不接受其簽字的發行證券相關文件的監管措施，原因是其在國宏工具IPO項目中履職不到位。同年4月，深交所又因海諾爾IPO項目中研發費用歸集、內控執行覈查不嚴等問題，對申萬宏源相關負責人進行約見談話。

連續的監管處罰直接影響了公司的行業評級。2025年12月，中國證券業協會公佈2025年度證券公司投行與債券執業評價結果，申萬宏源自2024年的A類連降兩級至C類，成爲行業內評級最低的券商之一。

評級下滑不僅影響公司的市場聲譽，還可能導致其在新項目承攬、監管審覈優先級等方面處於不利地位。

除投行業務外，申萬宏源的資管業務與零售業務也存在合規瑕疵。2025年10月，上海證監局對申萬宏源出具警示函，指出其私募資管產品存在重大事項未按規定時限披露、未嚴格執行投後檢查等問題。

該事件隨後被納入2026年“3・15”券商侵犯消費者知情權典型案例。2025年11月，上海通信管理局通報侵害用戶權益APP名單，“申萬宏源”及“申萬宏源證券”兩款APP因賬號註銷難問題上榜，反映出公司在客戶服務與用戶權益保護方面存在不足。

財務指標隱憂顯現，流動性與資本緩衝承壓

公開資料顯示，申萬宏源是由新中國第一家股份制證券公司——申銀萬國證券股份有限公司與國內資本市場第一家上市證券公司——宏源證券股份有限公司，於2015年1月16日合併組建而成，目前營業網點近300家。​

申萬宏源2025年業績表現亮眼，實現營業收入231.59億元，同比增長31.5%；淨利潤100.07億元，同比增長63.2%。

不過，聯合資信評估股份有限公司發佈的跟蹤評級報告顯示，公司多項核心財務指標出現明顯惡化，尤其是流動性與資本充足性方面的風險值得警惕。

最引人關注的是流動性指標的大幅下滑。2025年末，申萬宏源流動性覆蓋率從2024年末的201.05%驟降至142.20%，同比下降58.85個百分點，直接從遠超監管要求的安全區間逼近100%的監管紅線。

與此同時，公司優質流動性資產規模從1239.32億元大幅減少至983.13億元，同比縮水256.19億元；優質流動性資產佔總資產的比例也從25.01%降至19.22%，下降5.79個百分點，可快速變現的高安全資產規模和佔比雙降，資產流動性結構顯著惡化。

資本充足性方面，申萬宏源的風險緩衝能力也在持續弱化。2025年末，公司淨資本從904.15億元降至895.45億元，同比減少8.70億元；其中附屬淨資本從243.60億元驟降至207.80億元，同比大幅減少35.80億元，資本補充能力明顯不足。

受此影響，公司淨資本/淨資產、淨資本/負債等核心資本充足指標均出現不同程度下滑，風險覆蓋率從380.21%降至368.76%，同比下降11.45個百分點，對風險資產的覆蓋安全邊際略有收窄。

債務結構方面，申萬宏源的債務規模持續擴張，且短期債務佔比居高不下。2025年末，公司全部債務從3420.22億元增至3603.51億元，同比增加183.29億元；其中短期債務2601.63億元，佔全部債務的72.20%，去年這一指標爲73.64%，說明短期剛性償債壓力依然集中。

值得注意的是，在資本縮水的同時，公司信用業務槓桿率卻從58.44%大幅升至69.73%，同比抬升11.29個百分點，兩融、股權質押等業務的風險敞口被進一步放大。

與此同時，申萬宏源2026年以來進行了多輪人事調整。1-2月，公司一次性更換3名董事，優化董事會結構；4月，提拔研究所所長周海晨、原合規總監李雪峯爲副總經理，加強業務與風控條線的領導力量；5月20日，申萬宏源(香港)有限公司宣佈吳萌退任董事長及行政總裁，由麻曉勇接任並同時擔任執行董事、董事長及行政總裁三職，完成境外平臺的管理層集中交接。

整體來看，這些調整以內部提拔和平穩交接爲主，未出現高層動盪，但也反映出公司在業務轉型與風險管控方面的迫切需求。

作爲國內頭部券商之一，申萬宏源擁有深厚的行業積澱和廣泛的客戶基礎，2025年業績的大幅回暖也證明了其基本盤的韌性。然而，持續暴露的合規問題、不斷惡化的流動性指標以及居高不下的債務壓力，仍爲公司的長期發展蒙上了一層陰影。

未來，申萬宏源能否通過加強內控體系建設、優化資本結構、提升風險管理能力，化解當前面臨的多重挑戰，仍有待市場進一步觀察。(本文首發證券之星，作者|趙子祥)