藍思科技欲收購虧損標的，一季報淨利轉虧，新賽道難扛營收大旗

證券之星 李若菡

藍思科技(300433.SZ)近半年來收購動作頻頻。繼擬以現金收購元拾科技95%股權後，公司又將目標瞄準了港股上市公司巨騰國際，計劃取得其控制權。

證券之星注意到，公司當前業績增長承壓，消費電子和智能汽車兩大業務收入增速雙雙放緩，而具身機器人、商業航天等業務尚處於投入期，難以對業績提供有效支撐。2026年以來，公司經營壓力進一步加劇，不僅收入出現下滑，更陷入虧損。

值得注意的是，藍思科技此次收購的標的公司業績表現不佳，營收不僅持續縮水，且已連續三年錄得虧損。在這一背景下，此次收購究竟能否助力公司完善精密製造核心能力，有待觀察。

標的公司連虧三年

近日，藍思科技發佈公告稱，公司已與南亞管理有限公司、鄭立育、林美麗正式簽訂股份購買協議，將有條件收購賣方所持巨騰國際控股有限公司約27.81%的已發行股份，本次交易每股購買價格爲2.2港元，交易總代價約7.34億港元。

本次購股完成後，公司將向全體股東發出收購要約，以獲得巨騰國際超50%投票權，成爲標的控股股東。此次收購價格，與巨騰國際停牌前4.05港元/股的股價相比，相當於打了5.4折。

證券之星注意到，折價轉讓控制權的背後，巨騰國際業績難言樂觀。公開資料顯示，巨騰國際主要從事筆記本電腦外殼及手持設備外殼的生產與銷售業務。近年來，該公司的收入呈逐年下滑趨勢，且持續處於虧損狀態。

2023年-2025年，巨騰國際收入分別爲69.36億港元、60.26億港元、57.31億港元；歸母淨利潤分別爲-2.31億港元、-5.3億港元、-4.93億港元，累虧金額達12.54億港元。此外，2025年，該公司經營活動產生的現金流量淨額由正轉負，爲-1.35億港元。

藍思科技在公告中表示，本次交易爲把握AI技術引領全球產業變革這一產業機遇，進一步完善公司精密製造核心能力。

在業內人士看來，藍思科技之所以收購這一虧損標的，目的是補齊自身在金屬結構件領域的短板，形成“玻璃+金屬”一體化供應模式，從而助力企業搶佔AI PC賽道，同時擴充非蘋果客戶資源，減輕對蘋果產業鏈的依賴。

需要指出的是，作爲果鏈成員之一，藍思科技自與蘋果達成合作以來，長期爲蘋果智能手機、平板電腦提供核心蓋板玻璃產品，但公司對蘋果單一客戶的依賴也長期受到市場詬病。中航證券在研報中指出，2020年-2024年，公司對第一客戶的銷售額由203.6億元快速增至345.66億元，五年平均收入佔比約59.1%。

2025年，藍思科技客戶集中的問題依舊存在。公司來自前五大客戶的銷售額爲607.48億元，佔年度銷售總額的81.64%。其中，第一大客戶的佔比爲45.01%。

新業務收入貢獻有限

2025年是藍思科技的戰略升級之年。公司全面擁抱AI發展機遇，並確立了重點發力AI服務器、具身智能機器人、商業航天三大領域的發展戰略。證券之星注意到，儘管公司在上述三大領域取得一定進展，但新業務對公司業績貢獻十分有限。

具體來看，2025年，公司的機器人整機業務全面進入規模化交付階段，人形機器人和四足機器狗全年出貨量過萬臺，旗下藍思智能機器人(長沙)有限公司實現營業收入超10億元，但該板塊佔公司總收入的比例不足2%。

相較機器人業務的快速落地，藍思科技的商業航天板塊仍處於研發驗證階段。據公司2025年年報披露，商業航天相關產品目前正配合國內外頭部客戶開展產品驗證，暫未產生營業收入。

證券之星注意到，爲緊抓AI機遇，藍思科技近半年來收購動作不斷。除了控股巨騰國際之外，公司還計劃收購服務器業務廠商元拾科技，加碼AI算力核心佈局。2025年12月，藍思科技發佈公告稱，公司擬以現金收購裴美高國際有限公司(PMG)100%股權，進而獲得元拾科技95.12%股權。

據瞭解，元拾科技爲英偉達服務器機櫃(Rack)的供應商之一，主要負責機架、滑軌、托盤等核心組件。目前，該收購項目的各項工作正在加速推進中，交易金額、實施方案等細節尚待披露。

但在業內人士看來，多賽道同步擴張的佈局，讓公司資本開支、研發投入大幅增加。疊加傳統消費電子行業競爭激烈，現階段新業務營收佔比較低，尚未形成盈利支柱，不僅拖累主業利潤，也加大內部管理難度。整體而言，藍思科技多元化發展方向契合行業趨勢，後續企業需把控投資節奏，優化資源分配，平衡主業與新業務發展。

兩大業務增長承壓

證券之星注意到，藍思科技當前正面臨業績增速放緩的困境。2025年，公司實現收入744.1億元，同比增長6.46%；歸母淨利潤爲40.18億元，同比增長10.87%。對比來看，公司2024年營收增速達28.27%、歸母淨利潤增速達19.94%，2025年整體業績增速出現明顯回落。

其中，公司Q4出現營利雙降的情況，公司該季度收入和歸母淨利潤分別爲207.47億元、11.75億元，同比分別下滑12.34%、6.23%。

分業務來看，消費電子板塊依舊是公司的基本盤。2025年，公司的智能手機與電腦類業務爲611.84億元，同比增長5.94%，較上年同期的28.63%大幅放緩，佔總收入的比例達82.23%。

值得一提的是，爲擺脫對消費電子業務的依賴，藍思科技近年積極拓展新賽道，佈局智能汽車、AI智能頭顯及穿戴設備、機器人等新領域，搭建多元化業務體系。其中，智能汽車與座艙類業務經過多年佈局，已成爲公司的第二大業務板塊。

不過，該業務當前正面臨增長降速、毛利率下滑的困境。2025年，公司智能汽車與座艙類業務實現營業收入64.62億元，同比增長8.88%，上年同期增速爲18.73%。同時，受部分海外新項目初期分攤固定成本較高的影響，該業務毛利率爲7.22%，較去年同期下降2.95個百分點，延續上一年下滑趨勢。

值得一提的是，受益於AI眼鏡業務的增長，藍思科技去年智能頭顯與智能穿戴類業務實現營業收入39.78億元，同比增長14.04%，但該業務佔總收入比例僅爲5.35%，業績貢獻有限。

值得注意的是，進入2026年，藍思科技業績表現不佳。受智能手機與電腦類業務收入下滑的影響，公司一季度收入爲141.4億元，同比下降17.13%。同時，受匯率波動、存儲芯片漲價等因素影響，公司歸母淨利潤同比由盈轉虧，虧損金額爲1.5億元。(本文首發證券之星，作者|李若菡)