重整後盈利目標落空，正邦科技去年虧損顯著加劇，資產注入懸而未決

證券之星 劉浩浩

昔日“江西豬王”正邦科技(002157.SZ)在重整完成兩年後，不僅未能達成“扭虧爲盈”預期目標，反而陷入了更深的虧損泥潭。2025年，公司“增收不增利”，扣非後淨利潤虧損超5.9億元，虧損幅度同比顯著擴大。今年一季度，公司依然處於嚴重虧損狀態。

證券之星注意到，正邦科技去年和今年一季度業績承壓均主要受豬價下行拖累。去年，受益於養殖產能的恢復，公司生豬出欄量同比增長逾一倍，但核心生豬養殖業務毛利率卻同比大降11.64個百分點。公司另一主業飼料業務去年收入也實現了大幅增長，但該業務毛利率近幾年持續低迷，去年該指標下滑至僅爲3.32%。在此背景下，正邦科技去年整體毛利率同比近乎“腰斬”。在豬價持續承壓、飼料主業毛利率長期低迷、資產減值計提高企等多重壓力下，正邦科技的業績修復道路愈發崎嶇。公司控股股東早前承諾的資產注入事項遲遲未有實質性進展，則進一步加劇了市場對公司盈利修復前景的擔憂。

豬價下行重創去年及今年Q1業績

正邦科技於2007年上市，曾是江西最大生豬養殖企業。2022年，正邦科技被申請破產重整。2023年12月，公司完成重整，公司控股股東變更爲雙胞胎集團。公司當前主要從事飼料、生豬、獸藥生產與銷售。

財報顯示，正邦科技2025年實現收入147.9億元，同比增長66.8%；實現歸母淨利潤-5.46億元，同比下降352.51%；實現扣非後淨利潤-5.956億元，同比下降79.1%。

證券之星注意到，正邦科技在2023年公佈的重整計劃中披露，公司重整後將以快速改善盈利能力爲重點，“力爭第一年經營性減虧、第二年實現扭虧爲盈”。2024年，正邦科技扣非後淨利潤同比提升逾九成，虧損幅度同比顯著收窄。然而，公司去年業績不僅未能實現扭虧，反而陷入更嚴重虧損境地。

對於2025年虧損加劇，正邦科技表示，主要受生豬市場價格波動影響所致。

數據顯示，2025年國內生豬養殖行業整體行情仍較低迷。2025年全年活豬均價爲14.44元/公斤，同比下降9.2%，創下近五年新低。

2025年，正邦科技各項業務穩步恢復，生豬出欄規模持續提升。報告期內，公司生豬出欄達到853.69萬頭，同比增長105.87%。然而，公司生豬銷售價格較上年同期下降了約290元/頭。

反映到財報中，正邦科技2025年生豬養殖業務實現收入84.79億元，同比大增58.74%。不過，因營業成本增幅大於收入增幅，該業務毛利率同比大降11.64個百分點至11.19%。該業務收入佔比由上年的60.22%下滑至57.31%。

受生豬養殖業務拖累，雖然正邦科技去年收入同比顯著提升，毛利潤同比卻大幅減少。

此外，因豬價下行，正邦科技去年計提的存貨跌價準備達到1.43億元，同比大增178.4%。疊加公司計提的賬款壞賬準備大幅攀升，公司去年資產減值損失合計達到4.31億元，同比增長57.6%，也對公司業績造成沉重拖累。

分季度來看，去年前兩個季度正邦科技均處於盈利狀態。但Q3、Q4公司業績急劇惡化，分別實現扣非後淨利潤-2.483億元、-4.071億元。

正邦科技披露，去年Q4公司生豬出欄規模實現大幅提升，單季度銷量創年內新高。然而，該季度豬價大幅下滑，其中商品豬價格較前三季度均價下降1.33元/斤，仔豬價格較前三季度均價下降237.95元/頭。這導致公司該季度業績大幅虧損。

今年一季度，正邦科技業績仍未見好轉。報告期內，公司實現收入37.62億元，同比增長25.32%；實現扣非後淨利潤-3.43億元，同比下降1400.43%。對於今年一季度業績轉虧，正邦科技表示，同樣主要受生豬價格大幅下降以及公司計提高額資產減值損失影響所致。

飼料主業毛利率持續承壓

正邦科技另一主業飼料業務近年來也面臨嚴峻挑戰。

該業務產品主要爲豬飼料、禽飼料以及少量水產飼料和反芻飼料。在正邦科技業績高點2020年，該業務貢獻收入高達136.5億元(營收佔比27.76%)。但此後幾年，隨着公司經營陷入困境，疊加資金鍊承壓，該業務呈現大幅萎縮趨勢。在公司完成重整的2023年，該業務僅實現收入24.07億元。

自2024年起，在控股股東雙胞胎集團支持下，正邦科技飼料業務逐步恢復產能。2025年，該業務共銷售飼料(含調撥至養殖板塊)266萬噸，同比增長114.5%。該業務實現收入60.42億元，同比大增75.87%。其收入佔比由上年的38.73%上升至40.84%。不過，因營業成本增幅超過收入增幅，該業務去年毛利率同比減少0.03個百分點至僅3.32%。

證券之星注意到，據正邦科技此前發佈的重整計劃，公司重整完成後，雙胞胎集團除協助上市公司儘快恢復飼料產能，還將通過與上市公司共享飼料原材料全球採購平臺、協助上市公司推出具備市場競爭力的產品等舉措，最大程度幫助正邦科技控制飼料成本。然而，該業務毛利率近兩年不僅未見改善，反而持續下滑。該業務去年毛利率不僅遠低於2020年的9.8%，也遠不及2023年的7.42%。

與行業主要競對相比，正邦科技該業務毛利率水平也不佔優勢。2025年，海大集團和大北農飼料業務毛利率分別達到9.67%、12.11%。

去年，在公司兩大主要業務毛利率均同比下滑的情況下，正邦科技整體毛利率由上年的14.82%下滑至7.98%，已近乎“腰斬”。該指標相較2023年的-14.32%雖大幅改善，但與2020年的22.35%相比，仍存在巨大差距。今年一季度，該指標進一步下滑至3.93%，同比減少逾12個百分點。

在正邦科技近幾年扣非後淨利潤持續虧損的情況下，雙胞胎集團何時兌現資產注入承諾，成爲市場關注的焦點。

據正邦科技重整計劃披露，雙胞胎集團是一家專業從事飼料生產與銷售、生豬養殖等業務爲一體的全產業鏈大型企業集團。爲助力上市公司長期穩健發展，雙胞胎集團承諾，在上市公司重整完成後的24個月內，將逐步啓動將其自身生豬養殖、飼料等業務資產置入上市公司的重組程序，並承諾在重整完成後的4年內完成相關業務及資產的整體上市。

2023年12月15日，正邦科技重整計劃執行完畢，這意味着去年12月中旬雙胞胎集團就應啓動相關重組程序。但去年，正邦科技並未如期披露相關事項推進情況。自去年12月16日起，其股價迎來一波持續下跌，這被解讀爲市場預期落空後情緒的集中釋放。

直到去年12月27日，正邦科技才“姍姍來遲”公告，公司接到控股股東通知，其已經開始啓動資產注入前期準備工作，以確保相關資產符合注入上市公司的合規性要求。但此後，正邦科技未再披露此事項的具體進展情況。(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)