硫磺“瘋牛”行情——供需剪刀差下的超級週期

全球硫磺市場正經歷近十年來最猛烈的價格波動。

3月30日，大連硫磺銷售招標底價定格在6210元/噸，較前一次招標大幅上調600元，一舉刷新了2008年以來國內硫磺招標底價的最高歷史紀錄。此後價格漲勢不但未停，反而進一步加速。據生意社數據，5月8日硫磺基準價已飆升至6867元/噸，再創歷史新高。市場甚至有散單突破8000元/噸。

從更長的時間軸看，這一輪行情更具衝擊力。2025年全年，硫磺均價達到2474.66元/噸，較2024年均價的1091.82元/噸大漲126.65%。華東地區固體硫磺價格突破4000元/噸，較2024年同期上漲160%。而如果從2024年下半年硫磺週期的低點算起，在短短一年半的時間裏，硫磺的價格漲幅已經逼近600%。

供需剪刀差

價格飛漲並非偶然。據瞭解，全球硫磺90%以上產自石油、天然氣煉化副產，產區高度集中於中東、俄羅斯等地區。而從供給端到需求端的多重結構性變化，共同引爆了這輪漲價。

中國硫酸工業協會祕書長李崇將本輪漲價的核心驅動力歸結爲硫磺的“供應收緊與需求端的結構性擴張”。

央視財經報道顯示，2026年1月至4月，中東硫磺到港船次同比下降67%，貨量下降75%，國內主要硫磺港口庫存較去年同期下降約50%。與此同時，俄羅斯也因煉廠持續遭受不可抗力襲擊，從淨出口國轉變爲淨進口國，並實施出口禁令。據中聯金估算，僅2025年第四季度，俄羅斯煉廠受襲就預計影響約100萬噸硫磺供應，而這一缺口預計要到2026年上半年才能逐步修復。中東斷供、俄羅斯缺位，兩大核心來源同時受阻，形成了供給端的硬缺口。

供給側嚴重受限，需求側卻在新能源的拉動下持續擴張。據SMM數據，2025年全球新能源領域硫磺需求同比大幅增長29%，從約800萬噸躍升至超1000萬噸。

兩個核心增量來源尤爲突出。一方面，中國磷酸鐵鋰產量大幅超預期，2025年至2026年2月，國內磷酸鐵鋰新建、擴產項目規劃總產能已突破 410萬噸/年，遠超2025年全年新增量，成爲2020年以來最密集的擴產週期。另一方面，2026年印尼將有約65.8萬噸MHP產能投產，對應硫磺需求增量高達658萬噸，將進一步加劇供應緊張態勢。

此外，固態電池技術路線有望逐步收斂至硫化物電解質，硫化鋰成本構成佔比高達82%，有望打開硫磺遠期需求成長空間。

結果是全球供需缺口急劇擴大。國投證券測算，2025-2027年硫磺供需缺口分別達30萬噸、513萬噸和405萬噸。2026年成爲缺口最大的一年，供需矛盾達到歷史峯值。

產業鏈分化

價格高企迅速沿產業鏈傳導。硫酸作爲硫磺核心下游，價格與上游剛性綁定，其定價完全被動跟隨硫磺波動。中國硫酸工業協會祕書長李崇進一步指出，銅冶煉行業也形成了反向傳導——AI產業帶動銅需求增長，冶煉加工費持續低迷(2026年已跌破-60美元)，冶煉企業被迫依賴副產品硫酸盈利，進一步推高硫酸定價。

這場"硫金"盛宴的上游主角，是手握產能的煉化巨頭。國內硫磺產能高度集中，"兩桶油+民營煉化"形成三足鼎立格局。中國石化以834萬噸/年產能穩居首位，中國石油以368萬噸/年位居第二，榮盛石化以121萬噸/年位居民營第一。硫磺作爲煉化副產品，僅分攤直接加工成本，完全成本僅200-500元/噸。

按當前市場價格計算，硫磺業務毛利率超過90%，中國石化2025年全年硫磺業務淨利潤超過200億元，成爲公司最核心的利潤支柱之一；按2026年一季度均價6000元/噸測算，其硫磺業務單季淨利潤可達80-100億元，佔公司當季歸母淨利潤約50%。

下游則承受着巨大的成本傳導壓力。生產1噸硫酸約消耗0.33噸硫磺，硫磺價格每上漲100元/噸，磷肥生產成本相應增加約45元/噸；照當前價格計算，磷肥成本較2024年下半年低點增加了約1500元/噸。磷肥龍頭企業雲天化表示，每噸磷肥成本已上升千元左右，利潤微薄甚至出現虧損。鈦白粉同樣依賴硫磺制酸，成本抬升擠壓盈利空間。

面對硫磺持續高企的局面，下游行業不得不聯手自救。2025年12月18日，中國硫酸工業協會聯合中國磷複肥工業協會召開專題會議，明確嚴控硫酸出口，優先保障國內磷肥生產，要求銷售價格穩定在12月11日水平，並鼓勵上下游簽訂長期購銷協議。部分下游企業則通過向上遊爭取平價硫磺、採購硫鐵礦自制硫酸等方式降本增效。

此外，中國海關總署近日發佈公告，宣佈自五月一日起暫停硫酸出口，具體恢復時間待定(暫定持續至2026年12月31日)，並且沒有提供任何替代方案。其中，普通工業硫酸、冶煉副產硫酸禁止出口。電子級高純硫酸經特批可允許出口。

供需矛盾短期難解

機構普遍判斷，硫磺供需緊平衡的局面至少將延續至2026年一季度。隆衆資訊資深分析師馬諾預計，2026年一季度前供應緊張格局難以改變，下半年隨着供應增加或從高位逐步緩慢回落。

需求端的新能源增量將在2026年集中釋放。生意社預測，全球硫磺供給增量有限的核心矛盾未解，而中國磷酸鐵鋰和印尼鎳溼法冶煉的增量需求將集中釋放，供需缺口顯著擴大，價格中樞有望進一步上行，存在突破歷史高點的可能性。

從更宏觀的供需缺口來看，中信建投預計2025-2027年硫磺或將分別形成30萬噸、513萬噸和405萬噸的供需缺口，漲價的高度與延續性均有望超預期。華泰證券則指出，考慮到經霍爾木茲海峽出口的硫磺佔全球近半，疊加原油供給受限導致東亞煉廠負荷下降預期，硫磺供需矛盾中期難以扭轉。

國信證券明確指出，硫磺爲在全球供需基礎上國際定價的商品，在全球供需偏緊、海外合同價格不斷走高情況下，國內硫磺價格有望進一步上漲。

硫磺這輪行情不僅是週期性的價格波動，更折射出全球能源轉型背景下硫資源的重新定價。當俄羅斯從硫磺出口大國變成進口國，當印尼鎳礦與中國磷酸鐵鋰"搶食"同一池硫磺酸，當外盤定價權與國內進口依賴度形成共振——硫磺的漲價，已不再是簡單的化工週期，而是一場供給側重塑疊加需求端結構性躍升的產業革命。