國網英大換帥遇考：證券期貨毛利率兩連負，Q1增收不增利，股價創階段新低

證券之星 陸雯燕

5月20日，國網英大(600517.SH)正式完成換帥，擁有深厚金融從業背景的俞華軍履新上市公司董事長。當前，國網英大正面臨複雜的經營局面。儘管2025年業績激增六成，但2026年一季度公允價值變動收益盈轉虧，導致公司增收不增利，現金流亦“失血”，如何穩定盈利增長成爲俞華軍需直面的問題。

證券之星注意到，國網英大“金融+電力裝備”雙主業盈利分化明顯，上海置信電氣有限公司(下稱“置信電氣”)近七成營收貢獻淨利潤不足5%。金融板塊內部同樣冷熱不均，信託業務盈利獨挑大樑，證券期貨業務毛利率仍未轉正。目前，國網英大正在推進英大期貨有限公司(下稱“英大期貨”)100%股權的出售事宜。

不過，換帥未能提振二級市場信心。5月21日，公司股價延續跌勢，儘管5月22日收漲0.18%，報5.54元/股，但盤中股價創下2025年9月以來的階段新低，市場情緒未見明顯改善。

金融老將接棒，直面盈利與現金流考驗

在國網英大原董事長楊東偉因工作變動辭任，總經理喬發棟代行董事長職責約一個月後，國網英大正式完成董事長選舉工作。

根據5月20日披露的公告，國網英大第九屆董事會選舉俞華軍爲董事長、提名委員會委員、戰略與ESG委員會委員和召集人，任期自本次董事會審議通過之日起至本屆董事會任期屆滿。

簡歷顯示，俞華軍1976年出生，系北美精算師、特許金融分析師，早期在監管機構任職，後在英大體系內部輾轉任職。其歷任英大泰和財產保險股份有限公司總精算師、首席風險官兼發策部總經理、精算部總經理，英大泰和財產保險股份有限公司副總經理、總會計師、黨委委員，英大國際信託有限責任公司(下稱“英大信託”)董事、總經理、黨委副書記，英大信託董事長、黨委書記，國網英大董事等職。現任國網英大黨委書記，國網英大國際控股集團有限公司董事長、黨委書記，英大泰和人壽保險股份有限公司董事長。

據瞭解，楊東偉於2020年10月出任國網英大董事長，2021年至2024年，國網英大歸母淨利潤從12.24億元攀升至15.74億元。2025年，公司實現總營收119.55億元，同比增長5.91%；對應歸母淨利潤25.31億元，同比增長60.74%。

業績大幅增長主要是旗下金融板塊自營投資業務的投資收益及公允價值變動損益同比大幅增加所致。數據顯示，國網英大2025年投資收益7.73億元，同比大增133.29%；公允價值變動收益12.62億元，2024年同期爲-3218.3萬元。僅此兩項便爲國網英大帶來了20億元收益，極大增厚了利潤。

不過，2026年一季度業績急轉直下，國網英大實現總營收24.65億元，同比增長11.11%；歸母淨利潤3.9億元，同比下滑35.44%。公司表示，業績下滑主要系金融工具投資持有期間收益增長及資本市場波動公允價值下降綜合影響所致。報告期內，公司公允價值變動收益爲-5.29億元，同比下滑360.32%。儘管投資收益同比增長209.67%至5.51億元，但依舊未能填補公允價值變動帶來的損失。

根據國網英大的經營目標，公司2026年力爭實現營業總收入132.2億元、利潤總額34.5億元。但2026年一季度出現增收不增利的經營壓力，後續如何重回增長成爲俞華軍上任後的首要挑戰。

盈利承壓之際，現金流情況同樣不容樂觀。2025年，國網英大經營現金流淨額僅17.69億元，同比直降59.31%，與同期淨利潤高增形成反差，主要系賣出回購金融資產到期回購所致。進入2026年一季度，公司經營現金流雖同比增長33.39%，但仍淨流出21.19億元，“失血”現狀並未根本改善。

電力裝備“大而不強”，11.29億剝離英大期貨

公開資料顯示，國網英大前身爲上海置信電氣股份有限公司，2020年通過注入信託、證券等業務完成重組後，公司主營業務由電氣製造業轉變爲“金融+製造”雙主業。國網英大通過旗下英大信託、英大證券有限責任公司(下稱“英大證券”)、置信電氣等公司經營信託、證券、期貨、碳資產和電力裝備製造等業務。

2025年，公司金融業務實現營收38.28億元，同比下滑2%；電力裝備業務實現營收80.88億元，同比增長10.03%。雖然電力裝備業務撐起了約68%的營收，但其毛利率僅13.97%，金融業務毛利率則高達65.47%。

電力裝備業務主要由國網英大旗下子公司置信電氣爲經營主體。2025年，置信電氣實現營收81.23億元，同比增長10.14%；淨利潤1.55億元，同比增長3.72%。雖然置信電氣營收規模龐大，但貢獻的淨利潤比重不足5%。

相比之下，國網英大絕大部分利潤由金融業務相關子公司貢獻。2025年，英大信託實現營收28.84億元，同比減少3.56%；實現淨利潤29.56億元，同比增長66.45%。英大證券實現營收8.59億元，同比基本持平；實現淨利潤2.5億元，同比增長41.93%。

進一步拆分金融板塊發現，信託業務是金融板塊的盈利主力，而包括證券和期貨在內的證券期貨業務對利潤的貢獻相對較小。在所有業務中，證券期貨業務2025年毛利率爲-3.22%，是唯一出現虧損的業務板塊。2024年，該業務毛利率爲-8.5%。

證券之星注意到，國網英大正在推進對期貨業務的出售工作。2025年12月26日公告顯示，英大證券擬將其持有的英大期貨100%股權以11.29億元的價格出售給中國石油集團資本有限責任公司，增值率爲8.31%，目前已取得國務院國有資產監督管理委員會批覆。若本次交易順利完成，英大期貨將不再納入上市公司合併報表範圍。

根據此前財務數據，2024年，英大期貨實現營收1.01億元，但淨利潤僅123萬元。2025年一季度實現營收1922萬元，淨利潤卻虧損1043萬元。作爲衡量期貨公司業務規模的關鍵指標，英大期貨2025年經紀業務日均客戶權益20.71億元，同比下降約5%；期貨經紀業務淨收入1263.16萬元，同比下降24.39%。

針對此次出售，國網英大表示，此舉有利於公司聚焦主營業務，優化業務結構，進一步提高公司的核心競爭力。本次交易可以增加公司現金流入，有利於公司集中資源進一步拓展轉型業務，對公司實現戰略轉型起到積極作用。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)