【券商聚焦】國金證券看好禾賽(HSAI)：物理AI金鏟子，出海奔馳進行時

金吾財訊 | 國金證券發研報指，禾賽(HSAI)2026年一季度業績報告超預期，物理AI年內收入預計過億，機器人下游需求飽滿。公司1Q26激光雷達實現42m的經營利潤(GAAP18m)；新業務SGI預計從2Q26開始貢獻收入，全年預計貢獻收入1億元。出貨量超指引及市場預期，1Q激光雷達出貨量達47.2萬顆，其中ADAS出貨量達35.3萬顆，Robotics11.8萬顆，機器人條線超預期出貨貢獻較多。同時，公司官宣海外定點禾賽定點梅賽德斯-奔馳L3級車型在歐洲及中國市場的車型項目，所需產能將由公司新落成的泰國“伽利略”製造中心提供保障。

該行表示，儘管ASP通縮進行時，毛利率略有承壓，但Robotics-下一代通用傳感器的機會無處不在。重申強調激光視覺有望接棒攝像頭成爲下一代通用傳感器，割草機是下一個ADAS，Robovan是下一個割草機，智慧交通有可能塑造一個歐美小海康的機會。Kosmo未來是3D內容時代的鏟子，現在是物理AI數採的鏟子。該行續指，根據2026年一季度情況，預測公司2026~2028年營業收入分別爲45.97/67.07/98.80億元，歸母淨利潤分別爲6.02/11.59/21.77億元。考慮到公司在物理AI領域的領先地位和海外市場的拓展，維持“買入”評級。儘管智駕技術路線改變、智駕滲透率提升不及預期、激光雷達降本速度不及預期以及國際局勢影響海外銷售等風險因素存在，但公司長期增長潛力依然看好。